國信證券發佈研究報告稱，維持海底撈（06862）“買入”評級，2023-2025年歸母淨利潤預測爲45.5/52.7/60.8億元。2023年公司致力於恢復門店翻檯率、嘗試平價火鍋副牌“嗨撈”品牌，2024年以來採用加盟模式謹慎重啓擴張，以上舉措均代表公司仍在積極探索公司未來的成長方向，有利於打消市場所擔心的成熟餐飲品牌容易安守現狀的擔憂，同時以加盟模式爲嘗試的新商業探索也表示了公司謹慎樂觀負責任的態度。

國信證券主要觀點如下：

海底撈正式開放加盟，多元化公司擴張模式。

公司3月4日發佈公告，宣佈將着手推進海底撈餐廳的加盟特許經營模式。公司認爲，適時引入加盟特許經營模式，將有助於實現進一步的適度擴張。加盟條件除去價值、文化認同外，加盟商需要具備“多店發展的財務基礎”及“地方物業資源”、“企業管理能力”，同時已成立加盟事業部，制定加盟特許經營相關模式細節及商務合作流程，未來將通過嚴謹而系統化的標準探索新商業模式。但加盟模式具體合作方式及後續加盟擴張節奏均仍待披露。

加盟模式是連鎖餐飲擴張的重要一環，2023年以來衆多餐飲品牌轉向“直營+加盟”。

與直營模式相比，加盟模式資金佔用少，有助於品牌短時間內迅速高效擴張；若加盟商自帶物業、商業資源，方便獲得更優的門店位置，優化租金成本，甚至可能優於自營租後單店模型。行業內已有許多玩家進行轉型。海底撈是繼海倫司、奈雪的茶、太二酸菜魚（九毛九集團）之後又一家由直營擴張轉向“直營+加盟”並舉的餐飲公司。從另一家茶飲咖啡賽道瑞幸的經驗來看，截至2023年年末，直營門店10598家，聯營門店5620，接近2：1的關係，相對做到了效率和品控的平衡。

海底撈疫後復甦良好，開放加盟體現謹慎展店思路。

得益於公司優異的經營效能及“科目三”的出圈運營，海底撈已經實現了疫後的強勢復甦，2023年預告公司營收超414億元，淨利潤44億元，創下歷史新高，且公司披露23Q4的整體翻檯率已經接近2019年同期水平，翻檯率表現領先港股餐飲公司。目前全國共有門店1400餘家，其中2023年有近30家硬骨頭門店復開，全新選址的新店共9家，並在北京探索了2家高性價比的子品牌“嗨撈火鍋”。考慮到業績和翻檯率傳遞出的積極信號，公司此次選擇開放加盟且未否定24年直營擴店的可能性，或體現了公司謹慎展店的穩健運營思路，長遠來看爲公司持續下沉擴張提供了更具性價比的選擇。