安信國際發佈研究報告稱，維持海底撈（06862）“買入”評級，預期24/25/26年淨利潤分別爲46.3/51.6/56.2億人民幣，對應EPS爲0.91/1.02/1.11港元，目標價爲24.2港元。該行認爲海底撈仍是火鍋行業中最具價值的品牌之一，在消費環境整體承壓的背景下，公司積極應對，交出了一份令人讚歎的答卷。隨着公司重啓擴張，利潤將保持穩健增長。

報告主要觀點如下：

下半年翻檯率顯著持續修復，表現遠超同行。

23年全年門店整體翻檯率爲3.8次/天，較上半年的3.3次有進一步的提升，表明公司下半年翻檯水平更高。24年前兩個月翻檯率環比持續增長，同比增長30%。春節期間翻檯率超過5次。公司靈活應對熱點，針對演唱會準備引流活動，表演“科目三”，在抖音平臺進行沉浸式直播等方式，使得品牌熱度持續高漲。

利潤率明顯提升。

23年公司淨利率恢復至10.8%，盈利能力已經超過19年全年。具體表現在毛利率達到59%，處於歷史最高水平；人工成本佔比31.5%，處於歷史極低水平；租金及其他費用的佔比也處於歷史最低水平，使得公司迎來了利潤率的大幅提升。

重啓擴張，門店個位數增速。

此前海底撈已有兩年半未大規模開店，此次管理層確認將重啓擴張，門店增速預期未個位數，開店還是會相對謹慎。此外公司開始嘗試加盟模式，但在短期內加盟店數量不會太多，公司還將繼續摸索適合海底撈發展的加盟模式。在門店形式上也會有更多探索，比如小店型、或者是其他差異化體驗的店型。

分紅大幅增加，有息債務大幅減少。

此次海底撈宣派每股股息0.824港元，派息率90%。此外，公司償還了約19.2億借款，資產負債率從22年的65%下降至23年的53%。財務狀更爲穩健。

風險提示：行業競爭加劇，消費意願不達預期，發生嚴重的食品安全問題。