在此前因財報爆雷而錄得一波下跌後，上週五（3月1日），紐約社區銀行（NYCB）再度爆雷。

該行最新發布的文件顯示，由於發現貸款審查流程存在問題，NYCB減記24億美元（約合人民幣190億元）商譽，導致第四季度虧損修正至27.1億美元（約合人民幣212億元），較原先披露的虧損金額增加了逾十倍。緊隨其後，其信用評級被惠譽下調至垃圾級，穆迪也進一步下調了其評級。今年1月底以來，NYCB股價已經歷斷崖式下跌，截至3月1日累計跌超60%。

當地時間週二（3月5日），NYCB股價收跌23%，創下1996年10月以來的新低。

來自債券投資者的“懲罰”

NYCB的連番爆雷，均因美國商業地產在其資產中佔比較大。與股市投資者遙相呼應，債市投資者也坐不住了。他們開始“懲罰”包括NYCB在內的那些美國商業地產風險敞口較大的銀行。據定價追蹤機構Trace的數據，NYCB 2028年到期的浮動利率票據週一跌超8美分，至70美分的歷史新低。2月27日時，這些債券的交易價格還尚有83.25美分。

巴克萊銀行的信貸策略師託布蘭（Dominique Toublan）分析稱，商業地產風險敞口較高的銀行往往持有利差相對較大的債券。並且，儘管投資者爲了追求更高收益而大量湧入金融類債券，這些商業地產債券的利差還一直在走闊。

他補充稱，目前美國投資級債券市場發行利差的差異，80%可歸因於投資者對美國商業地產的焦慮。投資者已變得非常具有選擇性，相關風險敞口較低的銀行利差較窄，而那些原本已經面臨潛在商業地產貸款損失的銀行，不得不應對更高的融資成本，留出更多損失撥備。

普信集團（T． Rowe Price）負責美國銀行業信貸研究的分析師蘇拜迪（Pranay Subedi）也稱：“任何一家貸款較集中於某一領域的銀行，如果其風險敞口過大，該行債券的交易波動性就會更大，利差的起始水平也會更大。目前債券投資者正令利差繼續擴大，反映出投資者預計美國商業地產的麻煩需要很久才能解決。”

據摩根士丹利不完全統計，投資組合較集中於表現不佳的商業地產貸款的銀行包括歐扎克銀行（Bank OZK）、硅谷國家銀行（Valley National Bancorp）和韋伯斯特金融公司（Webster Financial Corp．）。上述三家銀行均對此不予置評。

巴克萊的相關數據顯示，韋伯斯特金融的商業地產敞口相當於其資產的250%以上。自1月下旬以來，該行債券的利差一直在擴大。該行2029年到期的債券，利差已擴大至近200個基點，即2個百分點。相比之下，第五三銀行（Fifth Third Bancorp）的商業地產敞口不到其資本的75%。根據Trace的數據，截至3月4日，其2030年到期的債券利差爲148個基點，並還在一直在縮小。上述兩家銀行目前的評級都是BBB級。

景順的北美投資級債券主管兼高級投資組合經理布瑞爾（Matt Brill）對第一財經記者表示，在去年硅谷銀行引發的債券拋售中，投資者基本無差異賣出了所有銀行債券。但現在，他們發現有些區域銀行的情況比其他區域銀行好，因此更有針對性地懲罰那些情況更糟的銀行。

美國商業地產的困境或需要數年才能結束

不過，整體而言，在美國，規模較小的銀行相對更容易受到商業地產市場的衝擊。根據美聯儲的數據，儘管它們的總資產佔全美銀行的約三分之一，但持有的商業地產貸款佔比卻超過三分之二（69%）。截至2024年1月，美國銀行業的商業地產總貸款規模爲2.9萬億美元（約合人民幣22.7萬億元）。

一些分析師同時認爲，在遭到“懲罰”後，特定情況下，從這些銀行債券中，也能發掘“價值投資”的機會。布瑞爾就稱，美國商業地產的困境可能需要數年時間才能結束，意味着債券持有者有足夠時間找到“價值投資機會”，“商業地產損失不會在一夜之間發生並結束，這會是一場緩慢的市場流血過程。債券投資者要做的是，領先市場一步，尋找出那些儲備充足的銀行。”

債券巨頭品浩（PIMCO）的高收益和多部門信貸投資組合經理皮爾（Sonali Pier）也稱，商業地產債券的質量不盡相同，債券投資者應該選擇性地購買。比如，一些投資級商業地產債，比如AAA級債券，底層資產是酒店或工業數據中心的商業地產債券，都很有投資吸引力。”