2024年，面對收益率下降、行業下行等因素，城投債、地產債該怎麼投？

3月7日，在由聯合資信等共同舉辦的“2024年中國債市信用風險展望論壇”上，多位業內人士就此發表了看法。

城投債依然有一定收益率

城投債是近期投資者關注的重點之一。

聯合諮詢投資研究總監餘雷表示，一攬子化債計劃實施以來，各地區城投債收益率全面下行，但各地區的下行程度不同。化債提供了流動性，保證了短期債務的延續，傳統弱區域更加受益。收益率方面，去年下半年以來，短久期下沉成爲了市場主流策略。同時，長期債券市場仍相對謹慎，市場沒有進一步深度下沉。

餘雷認爲，整體而言，目前債券絕對水平和期限級別利差的低評級利差保護相對有限，城投基本面、外部環境都沒有實質性的改善，長期限的下沉風險仍然顯著大於收益。

聯合資信總裁助理評級總監丁繼平表示，近年來城投債存量市場和結構化市場存在區域集中性，淨融資量增速下降趨勢明顯。展望後市，從一攬子化債的初衷，妥善化解存量債務風險、嚴防新增債務風險的總體政策基調來，以及各個政策的陸續的出臺，丁繼平判斷，存量市場的特徵後續會更加顯著。

丁繼平建議，投資者可以從三個角度考慮如何選擇城投債。首先是地方的產業結構，即地方產業的發展潛力，如財政收入增長等；其次，人口淨流入、淨流出是一個重要的觀測指標；最後，投資者還應考量地方政府對債務的管控能力和信用意識、與市場的接軌能力等因素。丁繼平表示，拉長久期應該佈局在有潛力的地方，信心應該來自區域的佈局。

北京鼎諾投資管理有限公司董事張志軍認爲，去年下半年至今年上半年，1.4萬億特殊再融資債券疊加1萬億特別國債的發行，導致城投債收益率快速下行。不過，張志軍認爲，城投債依然存在投資機會。他指出，目前城投標債風險小，短久期城投債適當下沉，仍可獲得一定的收益。

地產債“跌出機會”

地產債的投資機會同樣引人關注。

餘雷分析，從產業債的角度看，近年來新增違約企業多爲房地產企業及其相關非國有企業，行業集中度較爲明顯。另一方面，儘管房企展期還沒有發生違約，但跟投資人協商做流動性壓力緩解，通過展期、修正債券條款的邊緣性風險事件也是比較多的。從利差角度看，房地產行業利差較高，今年以來行業下行壓力仍然存在。

張志軍認爲，地產債依然存在投資機會。他表示，展期債、違約債對於資質比較好的、有重組價值的企業有非常大的投資價值，即所謂的“政策套利”。他解釋，公募、銀行等大機構會在企業出現風險時競相踩踏式拋售債券，僅有規模有限的私募去接盤，導致企業債券價格下跌，從而“跌出機會”。其次是信用套利，即對有很強信用風險分析能力、能及時掌握相關信息的投資機構，挖掘信用錯殺的投資價值。

此外，張志軍還表示，對於目前還沒違約或展期的地產債，投資者可考慮做波段性收益。只要購入價格足夠低，債券安全邊際就足夠高，對投資者來說風險可控。

北京東方引擎投資管理有限公司合夥人李慧鵬也表示，地產債或能成爲產生超額收益的板塊。他表示，目前地產行業形勢不太樂觀，但只有在這種形勢下，才更有可能出現高收益債券，2021年至今，地產債都是高收益債投資的重要組成，“這是一種高風險、高收益的博弈品種。”李慧鵬說道。