來源：華爾街見聞

2000年網絡泡沫期間，思科的收入增長率達到了59%，而其前瞻市盈率高達138倍。如今的英偉達市盈率僅爲30倍，但其收入增長率卻達到了90%。

英偉達週五大跌似乎驗證了“思科時刻”的到來。但摩根士丹利認爲，無論是從兩者所處的科技環境、自身實力和估值上看，英偉達都不是當年的思科。

摩根士丹利Shawn Kim分析師團隊本週發佈報告，對比了互聯網泡沫與當前的AI熱潮，強調當前AI基礎設施投資熱潮僅僅處於初期階段，尚未達到互聯網1999年的泡沫水平。

AI基礎設施建設僅僅是一個開始。 每個超大規模企業都在構建基礎設施，以便嘗試在該基礎設施之上構建應用程序、工具和服務。

今天，正在進行的AI數據中心加速計算建設只是第一階段，但這只是構建所有AI應用程序的支柱，增加了一個顛覆性的技術層（大型語言模型），成本更低，上市更快。

互聯網泡沫從1994年12月開始，到2000年3月達到頂峯，期間經歷了多次回調。英偉達首次上調銷售預期是在2022年5月，Chat GPT在2022年11月才被廣泛討論。從時間上看，我們尚未達到1999年的泡沫水平。

尤其是，GPU投資纔剛剛起步，大摩認爲，AI供應鏈的投資增長將會對其產生乘數效應：

每100美元的雲資本支出將轉化爲30-40美元的AI收入，這意味着在GPU上的投資將成倍增加。

除了GPU之外，AI供應鏈的增長還將爲HBM、定製芯片設計、製造和測試等領域帶來機遇。

另外，考慮到GPU開發技術複雜，如一塊Grace Hopper 100芯片包含35000個組件，重量達35公斤，英偉達憑藉長期的積累，在該領域擁有較爲寬闊的技術“護城河”。

因此，儘管越來越多同行“下海”自主研發AI芯片，英偉達算力“一哥”的地位在很長一段時間內不會被動搖。

即使從估值角度來看，英偉達股價也很可能未見頂。

摩根大通在報告中寫道：

回顧2000年網絡泡沫期間的代表性公司思科，其當時的收入增長率達到了59%，而其前瞻市盈率高達138倍。相比之下，如今的英偉達市盈率僅爲30倍，但其收入增長率卻達到了90%。

因此，無論從估值的角度還是從長遠看，我們都不能認爲當前（英偉達）已接近市場的頂峯。

大摩認爲，AI基礎設施的初期投資巨大，但長期來看，其帶來的應用層價值可能遠超成本。超大規模公司在AI領域的投資將要求相應的回報率，這將推動AI雲服務的盈利增長。

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