策略摘要

鋁：國內電解鋁新投產能一季度暫無規劃，目前企業持穩生產爲主，需關注進口鋁錠對市場的衝擊和西南地區電力供應情況。近期雲南鋁企或將試探性提升用電負荷，目前少量復產，雲南鋁企可能擇機提前復產。需求復甦帶動去庫預期下，3月中旬鋁錠社庫或將開啓去庫行情，進而驗證“金三銀四”的季節性旺季的需求復甦。近期鋁價或震盪運行，建議高拋低吸思路對待，關注宏觀情緒變化。

氧化鋁：當前供應端偏緊，需求端相對穩定。節後氧化鋁企業復產不及預期，目前山西、河南停產的礦山仍然沒有明確的復產時間表，河南三門峽地區的礦山也仍然停產。當前氧化鋁企業利潤可觀，商家復產、滿產、高產意願強烈，市場對於兩會之後國內氧化鋁運行產能逐步回升的判斷較爲統一，加上進口貨源不斷集港，以及西南電解鋁規模性提前復產仍存在較大不確定性，預計國內現貨價格震盪偏弱運行，後續需持續關注晉豫地區氧化鋁廠近期復產預期及近期進口氧化鋁到港情況。

核心觀點

■市場分析

鋁現貨方面：昨日LME鋁現貨升貼水下跌0.75美元/噸至-45.35美元/噸。SMM數據，A00鋁價錄得19130元/噸，較上一交易日上漲40元/噸， A00鋁現貨升貼水較上一交易日持平於-40元/噸；中原A00鋁價錄得19010元/噸，較上一交易日上漲30元/噸，中原A00鋁現貨升貼水較上一交易日下跌10元/噸至-160元/噸；佛山A00鋁價錄得19110元/噸，較上一交易日上漲50元/噸，佛山A00鋁現貨升貼水較上一交易日上漲5元/噸至-60元/噸。

鋁期貨方面：3月12日滬鋁主力合約2404開於19200元/噸，收於19180元/噸，較上一交易日收盤價持平，全天交易日成交87077手，較上一交易日減少25568手，全天交易日持倉196334手，較上一交易日減少3020手。日內價格震盪走弱，最高價達到19250元/噸，最低價達到19145元/噸。夜盤方面，滬鋁主力合約開於19205元/噸，收於19210元/噸，較昨日午後收盤價上漲30元/噸，夜間價格震盪運行。

進入三月傳統旺季，國內鋁棒率先出現庫存拐點，目前連續去庫超過一週，鋁錠的累庫節奏也有所趨緩，預計本週高點可能將顯現。現貨市場，華東地區庫存持續增加疊加進口到貨壓力較大，持貨商嘗試挺價出貨，市場大戶收貨積極性尚可，中間商按需採購，下游接貨意願較爲薄弱；中原地區持貨商積極出貨，但市場接貨情緒弱，整體成交一般；華南市場基差低位運行，接貨情緒好轉，整體成交尚可。兩會期間，國務院釋放多重利好提振經濟和消費需求，市場對政策面的預期持續樂觀。下游鋁加工企業復工復產，其中再生合金及型材板塊開工回升幅度較大。

基本面上，供應方面，目前國內電解鋁運行總產能約爲4200萬噸，周內電解鋁企業持穩運行，持續關注西南等地區電力供應變動情況。近期西南地區相關鋁企的運行產能或有所變化，其中，雲南鋁企或將試探性提升用電負荷，少量復產，不過因爲電解鋁企業爲連續性工藝，對電力的平穩供應要求較高，目前省內尚處於枯水期，在未來電力仍不明朗的情況下，雲南地區的電解鋁對近期復產表現有一定糾結，或在3月底至4月初集中復產。海外方面，據外電消息顯示，俄羅斯鐵路部門數據顯示，2024年1月至2月， 俄羅斯鋁業 （Rusal）鋁出口同比增長14.6%，至45.8萬噸。其中1月份鋁出口同比增長30%。而去年年底至今，國內先後開通俄羅斯至南陽及至遼陽的專列，俄羅斯鋁出口的增量或大部分來源國內進口。需求方面，下游開工目前已基本回升至節前水平。 “金三銀四”季節性旺季到來，下游消費有向好預期。

庫存方面，截止3月11日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存84.00 萬噸，較上週同期增加2.45萬噸，預計到3月中旬庫存高點或將出現。截止3月12日，LME鋁庫存較前一交易日減少0.2萬噸，較上週同期減少0.8萬噸。

氧化鋁現貨方面：3月12日SMM氧化鋁指數價格錄得3326 元/噸，較上一交易日下跌2元/噸，澳洲氧化鋁FOB價格錄得360 美元/噸，較上一交易日持平。

氧化鋁期貨方面：3月12日氧化鋁主力合約2404開於3248元/噸，收於3231元/噸，較上一交易日收盤價下跌3元/噸，跌幅0.09%，全天交易日成交48585手，較上一交易日減少17696手，全天交易日持倉33572手，較上一交易日減少1102手，日內價格明顯上漲，最高價達到3267元/噸，最低價下降到3208元/噸。夜盤方面，氧化鋁主力合約2404，開於3242元/噸，收於3227元/噸，較昨日午後收盤下跌4元/噸，夜間價格維持震盪走勢。

氧化鋁現貨方面：晉豫及西南地區復產緩慢，氧化鋁供應偏緊。上週起西南地區氧化鋁交易有所恢復，且伴隨着前期南北方氧化鋁價差陸續擴大，北貨南運需求也逐步增加，部分貿易商基於當前南北價差及西南下游採購剛需，自北方港口轉運至防城港或欽州港出售。南方供需錯配矛盾仍然存在，繼續關注西南地區下游採購節奏。近期北方現貨成交價格重心逐步下行，西南現貨成交逐漸活躍，成交價格重心亦呈小貼水趨勢，隨着市場偏空情緒跟進，下游採購端觀望情緒較濃，但廠對廠成交仍較清淡。

基本面上，供應方面，當前山西、河南停產鋁土礦短期內無確切復產消息，不過近期市場對3月份氧化鋁企業復產預期偏強，山西、貴州的部分礦山或將會復產，各地開始積極的推進和準備復產事宜。在晉豫地區礦山有更進一步復產計劃之前，鋁土礦供應暫時還是維持偏緊格局。進口礦方面，現貨市場維持偏緊狀態，有價無市。目前南北方氧化鋁緊平衡格局延續，後續需持續關注晉豫地區氧化鋁廠近期復產預期及近期進口氧化鋁到港情況。需求方面，雲南地區電解鋁復產相比去年提前基本明確，各企業正爭取有效負荷加快啓動復產動作，關注實際進度。短期氧化鋁現貨價格繼續承壓，或震盪偏弱運行，暫時觀望。

■策略

單邊：鋁：中性 氧化鋁：中性。

■風險

1、供應端變動超預期。2、雲南提前大範圍復產。3、流動性變動超預期。