轉自：期貨日報

昨夜今晨，貴金屬、有色金屬迎來一波行情。

內盤方面，夜盤時段，有色金屬全線上漲，滬銅、國際銅大漲。截至1:00收盤，滬銅主力合約漲2.74%，滬鋁主力合約漲0.26%，滬鋅主力合約漲0.68%，滬鎳主力合約漲0.16%，滬錫主力合約漲1.60%，滬鉛主力合約漲0.21%，氧化鋁主力合約漲1.30%，國際銅主力合約漲3.13%。

外盤方面，今天凌晨，倫錫期貨主力合約漲幅擴大至2.54%，倫銅期貨主力合約日內持續上漲，漲幅擴大至3%，創2023年4月23日以來最高水平。紐約銅期貨漲超3%。另外，滬銀主力合約漲超2.00%，現貨白銀日內漲超2.00%，COMEX期銀漲超3%，現貨黃金漲幅擴大至1.00%。

截至今晨收盤，領漲的倫銅收漲超3%，倫鉛漲超1%創1月末以來新高，倫錫漲近2%。COMEX 4月黃金期貨收漲0.68%，逼近週一收盤歷史高位。滬金主力合約收漲0.76%，報509元/克，滬銀主力合約收漲2.73%，報6293元/千克。現貨白銀站上25美元/盎司，日內漲3.61%。

談及近日銅期貨強勢的表現，中州期貨研究所所長金國強表示，目前驅動銅價走強的短期邏輯在於三點：一是美國經濟尚未走弱，通脹有二次抬頭的可能；二是在通脹存在二次抬頭的風險下，市場依舊押注美聯儲6月降息，預防性降息將重新激活被高利率抑制的製造業需求和地產需求；三是國內銅精礦供應緊張與冶煉廠減產的題材發酵。

“目前已知的利空在於，下游對於高銅價的接受意願有限，高銅價令下游提貨速度放緩。中期潛在的利空在於高利率影響下非美經濟體仍然面臨較大壓力。同時，美聯儲降息往往伴隨着總需求走弱，中期利空風險仍存。短期來看，在宏觀押注海外降息與國內供應端減產時，滬銅行情預計仍維持偏強格局。中期來看，海外經濟風險仍存，中美經濟週期距離共振上行階段仍有距離，生產企業可靜候銅價衝高後帶來的賣出套保機會。”金國強稱。

此外，昨日，針對2024年以來礦山原料供應緊張、銅精礦加工費快速下滑等行業熱點問題，中國有色金屬工業協在北京召開“銅冶煉企業座談會”。據SMM消息，會議有17家中國骨幹銅冶煉企業收到邀請。會議召開前夕，市場對冶煉廠減產事宜已有猜測。有市場消息稱，中國大型銅冶煉廠在週三會議上同意削減一些產量，以應對原材料供應短缺，目前具體減產力度尚不明確。

下游畏高情緒仍在，碳酸鋰期貨衝擊12萬元/噸大關受阻

3月13日，碳酸鋰期貨再度挑戰120000元/噸大關，早間開盤，主力LC2407合約再次逼近期125000元/噸高點，漲幅一度逼近3%，市場增倉放量，LC2407合約持倉一度達到24萬手附近。不過，價格125000元/噸附近遭遇阻力，隨後尾盤跳水，漲幅縮小至0.38%，報118800元/噸；當月合約LC2403報116300元/噸，上漲1.66%，整體強勢不變。

中信期貨有色與新材料首席研究員沈照明表示，本次上漲是供應擾動尚未解決，終端表現強勁繼續推動需求預期樂觀的結果。“從短期基本面來看，節後有明顯改善，供應端有海外減產和國內環保擾動，且環保的持續時間或貫穿3-4月；需求端下游排產大增帶動正極採購增加，同時3-4月高排產或持續，近幾天儲能和電動車終端較好的表現帶動市場對二季度的進一步補庫有所期待。”沈照明強調，在供弱需強背景下，鋰價易漲難跌。

中泰期貨分析師王竣冬也分析指出，碳酸鋰此次上漲行情，是在環保壓力預期收緊、海外礦山減產、國內礦價企穩回升、新能源汽車終端市場預期持續偏強、行業傳統旺季來臨激發正極廠補庫需求等多重因素共同作用下引發的。年關前後全市場一致性看空後市價格，碳酸鋰價格被低估，適逢多重利多因素出現，盤面價格隨着不斷高漲的看多情緒而一步步被推高。

“碳酸鋰期貨此前連續下跌的低價效應明顯帶來了碳酸鋰期現貨市場的供需變化，年初供應擾動明顯增多，包括年前個別澳礦商改變生產計劃，南美鹽湖SQM到阿塔卡馬鹽灘的通道受到干擾；年後澳礦Mt Cattlin下調產量預期，國內江西環保問題加劇，供應擾動事件導致實際供應明顯開始喫緊，最爲顯著的跡象就是工電價差急劇壓縮到歷史低值6000元，鹽湖放貨稍擾動價差後再度收緊。”國投安信期貨研究院高級分析師吳江也強調，當前現貨市場工碳供應明顯喫緊，且現貨價格持續加速反彈，各個平臺出現較大報價差異，但電碳已經穩步站上110000元/噸，甚至逼近120000元/噸，期貨價格受到現貨價格的有效支撐，預期層面來看，下游補庫不充分，3月消費將環比改善等因素仍持續拉動市場交投心理。

從現貨價格來看，當前呈現連續上調態勢，更是走出了連續14日維持上漲的強勁走勢。據SMM數據，3月13日，電池級碳酸鋰均價報價111000元/噸，上漲1000元/噸；工業級碳酸鋰均價報價105000元/噸。

對此，Mysteel新能源事業部研究員李攀分析指出，本輪價格上漲類似於去年四五月份情形，但是有三點不同。首先，去年礦價Q-1結算，鋰礦價格跌的比鋰鹽價格慢，存在一定的成本支撐，而今年礦價M+1、M-1進行結算，礦價跟着鹽價格走；其次，去年長單比例非常小，基本都是散單，但今年長單+客供基本可以滿足60%以上的需求；再者，去年四五月份時候，大家對年底的碳酸鋰價格預期是200000元/噸-250000元/噸，因此在四五月份價格跌破200000元/噸，甚至在170000元/噸的時候有投機需求，疊加補庫行爲促使了這一輪的反彈。而今年大家對於碳酸鋰的價格預期打的比較低，在80000元/噸-120000元/噸。

值得額外關注的是，隨着期貨上漲，鋰鹽絕對成交價格繼續提高，工碳流通也較爲緊俏。“下游逐步開始採買了，昨天有正極廠來找我們幫忙採購，買到合適的就行。”有貿易商告訴記者，下游廠家由於存在部分剛需補庫需求，對當前碳酸鋰價格接受程度提高。

不過，市場主流仍然以剛需採買爲主，實際成交不多。“目前碳酸鋰庫存主要在貿易商手中，鋰鹽廠庫存不多。期現貿易商多根據盤面進行升貼水報價，下游廠家對鋰鹽採購謹慎，擔心買在高點，仍然以剛需採買爲主。”李攀表示，在市場工碳趨緊的情況下，下游廠家對當前碳酸鋰價格接受度逐步提高，但市場報價和詢價仍有一定的差距，實際成交不多。不過，疊加需求方面數據表現不錯，儲能端的招標和中標量大幅增加，終端的良好表現爲高排產最終落地提供了支撐。

王竣冬也表示，現貨價格連續上調，前期因市場一致性看空未來鋰鹽價格，導致下游採興持續低迷，對應可用庫存處於低位。步入3月份後，傳統旺季來臨，有訂單壓力的企業按需補庫，但面對110000元/噸的價格仍然畏高，預計實際成交有限。

從庫存方面去化角度來看，社會庫存由上游向下轉移，買漲不買跌的現象再度顯現。據SMM數據，截至3月7日當週，下游庫存漲2012噸報18029噸，冶煉廠庫存降1124噸報45127噸，總庫存微降224噸報80913噸。“隨着現貨價格上調，冶煉企業虧損情況得到緩解，上游復工意願回升，料短期供應端寬鬆狀態將進一步蔓延。”王竣冬表示，近期基差的走縮壓低了期現商利潤空間，貿易商的採購興趣或將快速回落，昨日期貨升水幅度再度擴大，預計將吸引套保需求入場。

展望後市，沈照明認爲，儘管短期內處於供需緊平衡局面，但全年長期過剩的格局還是難以改變。全球供應雖有縮減但增量更多，目前看環保擾動的實際影響可能有限；近期需求雖強但1-2月電動車銷量增速依舊在預期之內運行，並無太大超預期的點出現，儲能由於基數較小難以對需求增速形成更大的拉動。在需求旺季和供應減產重合的三四月之後，預計驅動價格上行的因素將淡化。

王竣冬也認爲，在下游補庫預期增大、市場統計動力電池排產數據向好、環保壓力導致供應有縮減預期的時間節點，如有產業利好消息出現，容易引發盤面的快速反應。然而整體來看，中長期供給過剩邏輯仍未改變，當前快速上行的現貨價格能否得到市場的認可、是否會有較大規模的補庫兌現，成爲左右現貨價格能否持續高位的關鍵因素，應持續關注現貨市場成交情況、行業庫存與正極廠排產數據變動。

“在第一輪反彈之前，110000元/噸被視爲高價，而價格衝高再回落到同樣的110000元/噸，現貨市場已經開始出現搶貨，在現貨穩步抬升的狀態下，疊加供需信息持續利於多頭，下游事實上處於負庫存的被動局面。”吳江認爲，中短期市場關注碳酸鋰期現貨變化帶來產業鏈心態的變化，本輪反彈行情的核心就是下游被動補庫的完成度和低位套保盤對於價格高波動的耐受性，在出現下游積極補庫和低位套保盤集中減倉的跡象之前，反彈仍具有持續性，價格目標也相應上調至130000元/噸以上。但從更長期的角度來看，碳酸鋰總體的供應過剩仍將持續顯現，加上新能源汽車、電池、正極材料、鹽廠端均有去產能需要，行業真正觸底需要更長的時間和更爲徹底的成本競爭。