錢晶，曾任國信證券量化分析師、華安基金基金經理。2017年10月加入平安基金，曾任資產配置事業部ETF指數部投資經理。現擔任ETF指數中心投資副總監。在管產品均爲指數型基金，總管理規模超90億元。

中證A50ETF的火熱是今年公募基金市場一大熱門事件。自指數發佈之日起便申報的10只產品，僅約半個月，合計發行超160億元，多隻基金甚至啓動比例配售。中證A50ETF爲何突然火起來？中證A50ETF有何特點？帶着這些問題，中國證券報記者日前專訪了平安中證A50ETF基金經理錢晶。

平安中證A50ETF是全市場首隻宣告成立的中證A50ETF。“該產品在發行期間得到各大券商、保險資金的支持與認可，機構認購熱情高漲。”錢晶說，中證A50ETF之所以受熱捧，或主要源於中證A50指數融合了傳統市值選樣與行業均衡理念，並首次引入ESG投資原則。該指數精選50只細分行業龍頭，這些企業不僅具備強大議價能力和長期競爭力，市值在所屬行業內也名列前茅。業績方面，該指數長期收益領先其它主要大盤寬基指數。加上該基金費率較低，對於投資者而言，具有一定吸引力。

“龍頭效應”優勢明顯

中證A50ETF到底是什麼類型產品？據悉，此類產品是主要跟蹤中證A50指數，可在二級市場交易的基金。中證A50指數於1月2日正式發佈，該指數是從各行業龍頭上市公司證券中，選取市值最大的50只證券作爲指數樣本，以反映各行業最具代表性的龍頭上市公司證券整體表現。成份股以貴州茅臺、中國平安等大盤股爲主。樣本平均流通市值超1400億元。

錢晶說，從指數選樣方式可以看出，該基金跟蹤的指數成份股具有典型“龍頭效應”優勢。

首先，成份股爲中證三級行業第一梯隊龍頭企業，擁有更強的定價能力，競爭優勢更明顯，盈利能力更強。這直接體現爲更高的ROE（淨資產收益率），“這也是巴菲特最看重的指標”。數據顯示，截至2023年三季度末，中證A50指數的50只成份股中，有44只的淨資產收益率超過所屬二級行業指數。

其次，中證A50指數行業分佈更均衡，風險分散化效果更好。相比上證50指數而言，中證A50指數低配大金融、食品飲料，超配醫藥生物、電力設備等行業；相比滬深300指數，行業分佈更均衡、“新經濟”存在感更強。再者，按照彼得·林奇推崇的PEG（市盈率相對盈利增長比率）估值法計算，中證A50指數也具有較高的投資性價比。

爲何選擇在當前時點佈局中證A50ETF產品？錢晶認爲，現階段，核心資產經過一番調整後，龍頭公司再次迎來低價買入的時機。經過近三年的估值回落，大盤成長指數估值也處於歷史相對低位。隨着全球流動性拐點臨近，股票資產將更爲受益，對流動性拐點更敏感的新興市場，有望迎來全球資金的加配、迴流。覆盤歷史盈利週期向上階段，核心資產憑藉更強的盈利優勢，有望跑贏A股市場。

對於ETF產品，錢晶強調，這更多是一個資產配置工具，“配置”理念在其中尤爲重要。以中證A50ETF產品爲例，他認爲，這類產品主要選取的是行業龍頭公司，“從實際來說，真正的好公司是不多的”，因此，把龍頭公司選進來的產品，對於那些更加註重投資穩健性的投資者而言，可能更適合作爲底倉進行配置。這類基金具有典型的大盤屬性，也會更適合看好後市大盤風格的投資者。

“A股大小盤風格正在逐步切換，我個人相對更看好大盤行情。”錢晶說，從市場情緒和技術指標等方面來看，整個表現似乎和2016年有所類似，後續或有可能走出與2016年、2017年類似的行情。現階段來看，一方面，A股大盤風格龍頭資產盈利優勢有望凸顯。大盤類指數目前已經位於相對低位，龍頭白馬股的潛力將逐步釋放；另一方面，近期市場信心正不斷增強，投資者有望通過佈局A股核心資產，把握2024年新一輪的盈利和估值雙提升機遇。

寬基提升空間廣闊

“對比海外市場來說，我們國家的寬基佔比還有提升的空間。”錢晶認爲，參照美國、日本等國家市場，寬基佔據絕大多數的份額，行業主題基金的佔比都比較小。而A股此前行業主題基金基本佔“半壁江山”，直到最近，寬基佔比纔有所提升。之所以行業主題基金如此火熱，更多是因爲過去幾年市場結構化行情明顯，客戶端對收益有很高的要求。

但是，經歷一段時間市場調整後，投資者對資產安全性的重視程度有明顯提升。往後來看，個人投資者佔比在下降，機構投資者的佔比在提升。要想通過只挑選幾個行業，或者說做行業輪動擇時來實現超額收益，可能會比較難。除非真的有比較確定性的行業主題，比如人工智能等。在這種情況下，無論對個人客戶還是機構客戶來說，寬基指數的配置性價比可能會更高。而且，“機構對寬基指數的配置比例本來也會更高一些”，在市場趨於機構化的形勢下，寬基指數的受青睞程度有望進一步提升。

“從近期數據來看，依靠寬基ETF的加持，許多基金公司的規模排名發生了很大變化。”錢晶認爲，如果能夠真的把握到寬基產品機會，例如擁有一些核心寬基品種的佈局，這將給基金公司規模帶來很大的提升空間。

目前寬基ETF的整體佈局情況如何？Wind數據顯示，截至3月17日，目前全市場寬基ETF超過200只。其中，多以跟蹤中證500、滬深300指數爲主，相關產品均超過20只。另有跟蹤創業板指、中證1000、科創創業50、中證2000、納斯達克100、科創50、中證100、恒生科技、中證A50等指數的基金，數量均在10只及以上。

基金扎堆佈局是相關指數受市場歡迎程度的直接表現。但由於跟蹤的是同一指數，配置特點對投資者而言相差不大，這類基金也往往會面臨較大的競爭壓力，尤其是規模較小的產品，很容易受到“馬太效應”負向影響。因此，錢晶認爲，在發展空間廣闊與激烈競爭並存的ETF生態環境下，差異化佈局寬基指數可能是更好的選擇。通常來說，差異化佈局可以通過增強策略、費率差異、風格創新等方式展開。

此外，錢晶認爲，除了股票型寬基ETF外，債券型基金的發展空間也值得重視。“目前國內債券ETF佔所有ETF比重僅約4%，而以美國爲例的海外市場佔比達到20%，債券ETF業務有較大發展潛力。”他表示，平安基金正在債券ETF領域持續發力。

據Wind數據，目前全市場共有10家基金公司佈局債券型ETF產品，共有上市產品數量19只。其中，平安基金以3只產品位居第二位。錢晶介紹說，平安基金債券ETF主要包括中高等級公司債、0-3年國開債和5-10年期國債活躍券三個品種，覆蓋利率債和信用債，以及短中長久期，基本覆蓋投資者所普遍關注的債券大類。

延續“啞鈴型”策略

首發與持營長期以來都是公募基金公司頗爲關注的話題。過往的基金首發中，不乏基金首發規模大，但一上市就面臨部分資金的快速流失，增加持續營銷的壓力。該如何規避資金“幾日遊”給投資運作帶來的影響？

對此，錢晶表示，確實很多時候都會遇到這種情況，此時可能還是需要通過增加做市商來進行持營發力。爲了減少此類情況的發生，他們在此次中證A50ETF產品的首發階段對發行結構進行了特定安排，通過增加認購客戶數量，平衡投資者結構，避免單一投資者資金變動給基金帶來過大影響。基金合同生效公告顯示，平安中證A50ETF有效認購總戶數超2萬戶。

對於接下來的ETF產品佈局，錢晶表示，計劃再新發行幾隻ETF聯接基金，除此之外，今年主要精力將放在對既有基金的持續營銷上。

數據顯示，包括此次新成立的平安中證A50ETF在內，平安基金旗下既有ETF產品已超20只，覆蓋大中小盤寬基，以及多個行業主題基金。面對數量較多的各式基金，實現持續營銷的全面開花自然是更爲理想狀態，但現實往往未必能夠如此，可能也不符合市場規律。

在持續營銷上，平安基金將採取什麼策略？在這一問題的探討上，錢晶回答說：“我們還是會有一些側重點，主推相對看好的品種，也會涉及投資時點的判斷。”整體而言，除了新發的中證A50ETF外，持續營銷重點可能更多還是會延續“啞鈴型”策略，一頭是發展趨勢比較明確的科技方向，例如人工智能等；另一頭則是偏保守的紅利產品，例如央國企主題基金。

人工智能方向上，錢晶認爲，人工智能技術確實改變了社會生產方式，應該會是長期的發展方向，是比較明確的一個投資主線。“我發現身邊還是有很多人願意爲它付費的，盈利模式肯定會慢慢跑出來。”紅利方向上，按照技術分析的一個經典哲學觀點，在尚未看到明確的趨勢逆轉信號時，一般可以假定這個趨勢會持續。紅利資產的行情可能還能持續一段時間。

（文章來源：中國證券報·中證網）

(原標題：平安基金錢晶：看好核心資產配置機會 寬基發展空間廣闊)

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