投資要點

2月新增社融低於預期。2月末社融存量同比增長9.0%（前值9.5%）。2月社融新增1.56萬億元，同比減少1.60萬億元。2月社融存量增速和新增社融均低於萬得一致預期值。合併1-2月，新增社融同比減少1.08萬億元，一方面由於去年防疫政策調整後一季度社融總體強勢，導致今年面臨較高的基數；另一方面房地產、地方融資平臺等傳統動能貸款增勢趨緩。

分項看，信貸、非標是主要拖累，政府債券發行節奏偏慢。（1）社融口徑新增人民幣貸款9799億元，同比減少8385億元。1-2月合計5.82萬億元，同比減少9298億元，但好於其他年份的同期值。（2）1月新增非標減少3287億元。（3）1月新增未貼現銀行承兌匯票減少3687億元。（4）1月企業債券新增1757億元，同比少增1918億元，環比少增3078億元。（5）1月新增政府債券6011億元，同比少增2127億元，環比多增3064億元。（6）1月股票融資新增114億元，同比少增457億元，環比少增308億元。

住戶新增貸款總量較弱，和地產銷售低迷相對應。2月住戶新增貸款減少5907億元，1-2月合計低於2015-2019年均值4880億元，低於2020-2023年均值2617億元。1-2月住戶中長期貸款低於2015-2019年均值2803億元，低於2020-2023年均值2637億元。

企業貸款總量較好，結構繼續改善。2月新增企業貸款1.57萬億元，僅低於2023年同期。其中中長期貸款高於去年同期1800億元，1-2月合計低於去年同期100億元。1月企業中長期貸款增速持平於上月，短期貸款和票據融資存量增速較上月回落0.52%。隨着5年期LPR下調，廣義財政發力，信貸結構改善，一定程度緩解企業貸款下滑壓力。

M1增速明顯回升，企業經營活力有所改善。2月M2增速爲8.7%（前值8.7%）。M1增速爲1.2%（前值5.9%），受春節影響波動較大，但總體延續了企穩態勢。M1-M2爲-7.5%，較去年12月的-8.4%收窄0.9個百分點，結合1-2月生產端情況看，企業經營活力有所改善。

市場啓示：高基數和地產偏弱下的社融調整，債市調整爲階段性。今年1-2月社融總體回落主要受高基數和地產銷售回落的影響。我國兩會確定了較爲積極的經濟增長和通脹目標，廣義財政偏積極，節奏上二季度財政政策效應進一步顯現；地產政策繼續優化、大規模設備更新行動疊加偏松的信貸供給環境，社融有平穩運行的基礎。1-2月需求改善的持續性有待觀察。中期看，經濟內生動能尚待恢復，我們判斷本次債市調整爲階段性。

風險提示：國內外宏觀環境超預期變化；地緣政治風險加劇。

圖1：M2及社融存量同比增速（%）

資料來源：中國人民銀行，Wind，山西證券研究所

圖2：新增社融當月值（億元）

資料來源：中國人民銀行，Wind，山西證券研究所

圖3：M2-社融（%）

資料來源：中國人民銀行，Wind，山西證券研究所

圖4：M1-M2（%）

資料來源：中國人民銀行，Wind，山西證券研究所

圖5：企業貸款和住戶貸款增速（%）

資料來源：中國人民銀行，Wind，山西證券研究所

圖6：企業中長期貸款和住戶中長期貸款增速（%）

資料來源：中國人民銀行，Wind，山西證券研究所

報告標題：2024年2月金融數據點評：高基數和地產偏弱下的社融調整

分析師：郭瑞

執業登記編碼：S0760514050002

郵箱：[email protected]

報告發布日期：2024年3月17日

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