近期中證A50肯定是ETF行業最靚的仔了，各位大V都在從各個角度剖析，當然也有類似楚團長發出了“幫忙資金幫不了公募基金”這樣的感嘆，民工看市也表達了12家A50傻傻分不清楚的困惑。

大庸以爲，ETF新發從本質上來說，都是幫忙資金，畢竟真正投資ETF的客戶，都可以在上市後再選擇購買，或者買已上市的同指數ETF。不過，既然現有新基金的規則就是如此，玩家能做的就是遵守，尤其是，既然安排十家一起發行，那麼只能拉出來進行公開比拼。ETF是基金公司綜合實力的結果，說人話，誰有錢，誰就可以當老大。不用去區分哪些是幫忙資金，哪些不是，只要錢到位，都不會走。

ETF就像高考，是行業最公平、公開、公正的大擂臺。也許在發行其他產品的時候，渠道銷售會找出諸多天不時、地不利、人不和的各種理由，但面對大家同時發行、同時上市的重點ETF新發時，想必這些理由都站不住腳跟。俗話說，是騾子是馬，拉出來溜溜。每個銷售都想證明自己不是最水的，所以造就了ETF新發大繁榮的假象。

大庸只想說，存在即合理。那麼十位玩家一起PK，各家的成色如何呢？

雖然這次上市有兩家搶跑，但其實無傷大雅，因爲期間行情變化不大，對應於淨值相差無幾。但是對於很多ETF基金經理層面的設置，卻充分暴露了各家的心態，以及對於後續的想法。通常，ETF上市前兩日會有較大的贖回壓力，因此本文試圖從上市前兩日的表現，來解構這場世上最亂的混戰。

到底有多亂？來看一下這十位玩家的場內擴位簡稱：

由於上交所和深交所是兩個體系，因此上交所和深交所可以有相同命名，但是各自系統內只能有不同命名。這確實很考驗各家的運氣和排列組合能力，首先恭喜華柏和富國拿到了各自交易所最佳簡稱“中證A50ETF”，這對於後續鋪天蓋地的媒體報道，基本上都是按該稱呼來命名該指數ETF，同時相關文本挖掘後的相關標的也會優先展示這兩個產品，算是贏得了最佳起步位。

最後一行是上市兩日後，“幫忙資金”離開後，各家的份額剩餘率，如果你拿這個來判斷十家的募集質量，那可能離真相越來越遠了，如果你是公司領導，那麼你真的太好忽悠了。

那麼，我們應該怎麼看募集質量？

首先，我們來看基本情況：

十位玩家，分別對應5家上交所，5家深交所。從指數來看，50家成分股，30家上交所（權重63.5%），20家深交所（權重36.5%），無論從權重還是家數來看，上交所佔比均領先，這也意味着深交所的這5只ETF日常會有更大的補券成本。

說人話，對於投資者，更大的補券成本意味着更大的交易摩擦成本；對於銷售端，更適合改造成券結產品。

我們接着看，雖然上市有兩家不同，不過下文我分析的都是上市前兩天的表現，其實並不影響，畢竟鹿死誰手不在於這幾天，至少得到半年末，期間會出現越來越多的玩家掉隊或放棄，直到一家勝出爲止。好比去年的科創100戰役，據說在大庸上週文章提示大結局後，刺激了相關領導，於是乎戰火又將重新燃起，讓我們拭目以待。

費率方面，這次大家都是行業最低，因此誰還在宣傳行業最低，那就是找不到其他亮點了。

最小申贖單位，也就是一個籃子的大小，想必大家都知道可以通過一籃子股票申購ETF份額，那麼一籃子究竟是多大呢？這個就是最小申贖單位。這個指標往往是各位玩家疏忽的細節，特別是債券ETF，這個指標設置的好，不僅能提升流動性，還能有助於做大規模。從圖中可以看到，10家中，只有大成基金一家選擇100萬份一個籃子，4家150萬份，5家200萬份。總體上差異不大。具體多少合適，還需要看每傢俱體做申贖的交易對手的傾向性。

大庸點評：

最小申贖單位，這個指標很重要，設之前最好多請教潛在交易對手，畢竟ETF是交易工具。

接來下，我們看上市當天的各位表現：

首先看收盤淨值和收盤價，由於盤中實時折溢價太多，且基本上各家全天都是折價，考慮到尾盤集合競價狀態，人爲因素較少，更能反應真實的折溢價，因此姑且粗淺的用收盤的折溢價來進行簡易分析。

搶先上市的兩家，收盤價基本一致，但是平安折價較大。稍晚的8家，因爲有更多時間供建倉選擇，導致上市第一天的淨值差異較大，收益最高爲華柏的1.0188，最低爲華寶的0.9995，絕對收益相差1.93%，這確實有點大啊，兄弟們！上市第一天便破淨的除了華寶，還有銀華。如果說發行規模墊底，是券商渠道銷售尷尬，那麼基金淨值墊底且破淨，尷尬的就是基金經理了。

接下來，可能是本次大擂臺最NB的環節了，那就是上市當天的贖回上限及佔比了。ETF的基金經理每天晚上都可以設置第二天交易的贖回上限，具體多少，看基金經理權衡各方面因素後拍板決定。

華寶基金，15.48億的規模，只給了1億的贖回額度，佔比僅6.49%！！！老鄉，別走！！！

最大方的是易方達，雖然募集規模最小，只有8.93億，但給了3億的贖回額度，佔比33.61%，有錢任性！！

銀華雖然淨值不理想，但依然給了28.79%，對應5.5億的贖回額度，這也是十家裏最大的贖回額度，敞亮！！！

摩根和華柏也都給出了5億，25%的贖回額度及比例，是超額募集四家中最多的，也算誠意滿滿。其餘兩家平安和大成的贖回額度分別只有3億和3.5億。

贖回上限的設置只能說明基金公司和基金經理的心態，但實際額度的使用率，卻能表現出募集資金的質量。

很遺憾，十家中有5家贖回額度使用率99%以上，8家95%以上，只有大成基金（85.14%）和易方達（60.53%）低於90%，如果考慮到大成基金超額募集，且贖回額度本身就較低，僅17.5%，作爲ETF軍備競賽中的新面孔，這次確實發揮的很不錯。

上次《又是一場ETF戰役？》中，大庸稱易方達又一次做自己，之後不少讀者私信，說大庸表達過於委婉，但事實上，易方達這次最少的募集規模，最高的贖回額度佔比，最低的贖回額度使用率，無異是告訴所有人，不是貴族沒落了，而是貴族在新政實施前換玩法了。

大庸點評：

以什麼樣的心態對待客戶的離場，正如以什麼樣的重要性告訴客戶止盈，正在成爲ETF行業無形的競爭壁壘。ETF是交易工具，那麼就不存在只買不賣的交易。也許套的了一時，但將換不來再見。除非你有援軍在未來某日確定到來，否則這種虛假的規模存量並無意義，強扭的瓜它不甜。只有客戶賺錢，愉快離場，才能念念不忘，纔會再來。

那麼我們再來看看上市第二天的變化：

首先還是收盤的淨值與收盤價的比較，最先上市的兩家，已經出現了摩根在尾盤的溢價，考慮到價格均在1以上，這顯示出拋壓已經結束。雖然第二天贖回額度從5億調低到2億，但是實際贖回額度僅使用了3%！！！！可以說，摩根這次的準備很充分，第一天，想走的歡送走，第二天打開門歡迎新朋友到來。對比另一家，贖回額度使用完後，尾盤依然有折價，顯示還有拋壓存在。

其餘8家的第二天，均還有折價存在，同時有四家（華寶、銀華、富國、嘉實）淨值在1以上，但是收盤價破1。且這四家的贖回額度使用率都超過了90%，其中三家更是100%。這充分說明這四家的拋壓盤還是很厲害，後續的贖回壓力依然很大。

接下來，我們看贖回上限及佔比。與上市日進行對比後，可以發現，只有華寶和華柏沒有調低贖回上限，其他8家均下調了贖回上限。但是華寶依然是最低的1億，佔比依然最低，僅6.93%。但是啊，兄弟們，它竟然沒有使用啊！！！考慮到盤中一直折價，出現這種情況的原因，大概率是價格連續兩天破1，折價又大，客戶不想虧本出，就先不賣了...絕！！

另一家華柏，依然給出了5億的贖回額度，且佔比最高，達33.33%，不得不說，敞亮大氣！

易方達雖然額度下調到1.5億，但佔比仍然超20%，且贖回使用率僅1.33%，最低！！如果你使用交易軟件，相信那兩天你總能看到易方達的各類型廣告，是的，他們在上市後行動了！！

剩餘的幾家，大部分的贖回佔比都維持在10%左右，這算是行業目標普遍正常的比例設置。

最後，我們看一下實際贖回情況，有6家贖回額度使用率超90%，更有5家使用率100%！！剩餘的四家，兩家在50%左右，兩家不到5%。可以說，這四家的募集質量是最高的。尤其是摩根和易方達，第二天便止跌回升，可以說是作戰思路清晰。

大庸點評：

你看到的並不是真實的，短期一兩天的規模高低，並不重要，ETF並不是會有終場哨向的比賽，更像是贏家通喫的飢餓遊戲。新發只是開始，並不是結束。

總體來看，摩根和易方達將引領兩個方向上發力，而不像之前科創100中，大家同向火拼。摩根這次的強制分紅，或許會將境外的一些成功經驗逐步引入境內ETF。如下圖日本摩根的分紅ETF（圖片引用自其它公衆號）：

按圖裏的描述，基金分紅的資金來源包括：①股息等生息收入（扣稅），②資本利得（扣稅），③分配準備金，④收益調整金。基金會從存量資金中規劃出③和④，用作紅利分配。

從【前期決算日】到【當期決算日】，中間產品淨值會有波動。當實現正收益（左圖），從資本利得、生息收入、分配準備金、收益調整金中綜合扣除；假如出現虧損（右圖），則從本金中規劃好的相應部分扣取。本金分紅的部分，做免稅處理。

但目前境內的摩根ETF分紅條款，雖然較其他家有了很大的不同，但較之國外還有較大不同，具體如下：

強制分紅的前提是有超額收益，但即使這樣，其他家也還都不敢跟進，只有工銀瑞信在提及每季度可根據情況進行分紅。爲什麼？爲什麼這是要麼瘋狂，要麼毀滅的政策？

因爲中證A50本身的股息率並不低，因此出現超額的情況是比較容易的，如果每個季度沒有資金淨流入，那麼每個季度的產品規模都將主動流失。規模是公募基金大力發展ETF的最終目的，一個有可能白白流失規模的死亡條款，是多數公司不願主動增加的。但如果可以做到像紅利ETF一樣有衆多信徒，那麼規模就會滾雪球般長大，畢竟臺灣地區、日本的月月分紅ETF是相當有市場的。

對此，大庸有一良策，正常情況下成立不足3月可以不分紅，但是建議摩根資產，務必在4月安排分紅，在十家都在宣傳的窗口期，你的分紅，即使一分錢，也將成爲輿論的焦點。其他家打的廣告，是戰鼓在爲你而鳴！！好比3月18日當天，雪球APP出現了5家基金公司的中證A50廣告，請問，普通投資者如何區分？怎麼被引導至各家想要的個基業去？最後，大家在被中證A50砸暈的時候，選擇了只分紅的你。

如果摩根的領導看到並採納了建議，麻煩請私信並轉諮詢費，謝謝！

大庸寄語：

以上分析及看法僅代表大庸個人的不成熟觀點，無需較真。這十家目前的差距都很小，誰都有可能成爲第一，如果你們自己都不相信自己，或者都不能堅持到最後，那纔是真正認輸的原因。