來源：翠鳥資本

文|翠鳥資本

3月16日，寧德時代（300750.SZ）公佈2023年成績單，堪稱靚麗。

但是，必須看到的是，寧德時代的毛利率已經從2016年的43.7%的高點下降到2023年的22.91%。

兩位數的下跌正在敲響警鐘：同行逼近、車企自研，產品競爭力逐漸減小。

一份AB面的成績單

3月15日晚間，寧德時代發佈2023年度業績報告。

報告期內，公司營業總收入首次突破4000億大關，達4009億元，同比增長22.01%；淨利潤也首次超過400億，達到441億元，同比增長43.58%。這也意味着，這家動力電池龍頭在2023年平均日賺1.2億元。

公開資料顯示，寧德時代自2011年成立以來，一直是動力電池行業的佼佼者。憑藉對三元鋰電池技術的準確把握和寶馬的首個訂單，寧德時代迅速崛起，成爲國內乃至全球知名的動力電池生產商。

董事長曾毓羣曾在2022年世界動力電池大會上表示：“全球每三輛電動車中，就有一輛配套着寧德時代的電池。”這句話並沒有任何誇張，從2023年數據來看甚至還有些保守。

根據sne機構統計，2023年寧德時代動力電池全球使用量市佔率達36.8%，連續七年居全球榜首；儲能電池全球出貨量市佔率達40%，連續三年蟬聯世界第一。

在賺到飛起的同時，寧德時代分紅也很豪氣。

公司在財報中表示，擬向全體股東每10股派發年度現金分紅和特別現金分紅50.28元（含稅），合計派發現金220.6億元。這不僅刷新了寧德時代分紅金額的歷史紀錄，也超過了公司未分配利潤的1/5。

營收上的高增長，主要還是得益於新能源動力電池裝車量的大增。

2023年全年我國動力電池累計裝車量達387.7GWh，累計同比增長31.6%，其中寧德時代也佔比近半，穩居第一。

然而，翠鳥資本發現，寧德時代在動力電池領域取得了顯著成就，但目前面臨的挑戰也不容忽視。其中，寧德時代的毛利率已經從2016年的43.7%的高點下降到2023年的22.91%。

兩位數的下跌正在敲響警鐘：同行逼近、車企自研，產品競爭力逐漸減小。

一方面，2023年由於供需兩方的雙重困境，動力電池企業普遍經歷了產品價格下跌、產能利用率下滑等挑戰。

2023年全年，磷酸鐵鋰電芯（動力型）和三元電芯（動力型）的價格分別從年初的0.99元/Wh和1.1元/Wh降至年末的0.44元/Wh和0.5元/Wh，降幅分別達到56%和54%。曾經導致“電貴”浪潮的源頭材料——碳酸鋰，其價格已經從歷史最高的60萬元/噸大幅回落至10萬元/噸左右。根據行業最新報價，國內電池級碳酸鋰的價格約爲9.62萬元/噸。

值得注意的是，2024年電池企業之間的價格戰仍在延續，寧德時代和比亞迪便在近日傳出再度降本的消息。

據報道，有多位產業鏈人士透露，寧德時代正在梳理產線資源，推動降本。該公司正推廣173Ah的VDA規格磷酸鐵鋰電芯，標配2.2C倍率快充，電芯價格不超過0.4元/Wh。比亞迪旗下弗迪電池也在內部通知，稱2024年將繼續加強非生產性物料的管理和控制，降本增效。

隨着兩家頭部企業率先降本降價，迫於市場壓力，二線電池企業後續或將跟進，動力電池市場價格大戰一觸即發。

另一方面，在2023年，也有越來越多的新能源汽車廠商宣佈自己製造電池。長安汽車“金鐘罩”、上汽通用五菱“神煉電池”、上汽集團“魔方電池”、極氪的金磚電池，蔚來超1000公里續航的150度電池，以及廣汽埃安旗下的因湃電池工廠也已竣工……

毫無疑問，2024年中國市場的新能源汽車廠商將加速兩極分化，作爲動力電池供應商，對於寧德時代而言，必將面臨更大的市場競爭和極致內卷。

尋求海外擴張

作爲全球電池巨頭，寧德時代可以說也在尋找新的出路以保證其領先地位。翠鳥資本通過寧德時代與客戶合作的案例，發現其業務正在加速向海外積極擴張。

寧德時代在過去一年中佈局國際市場，通過在德國和匈牙利建立生產基地，以更有效地服務歐洲客戶。

同時，寧德時代還雄心勃勃地計劃向歐美市場的汽車製造商，包括特斯拉、福特以及Stellantis集團等，供應其磷酸鐵鋰電池。這些戰略佈局展示了寧德時代全球擴張的意圖。

然而，寧德時代的國際化之路並非一帆風順。

首先，它必須面對來自日韓電池製造商的激烈競爭，這些企業在國際市場上擁有豐富的經驗和穩固的客戶羣。例如，LG新能源不僅在歐洲的波蘭擁有生產基地，並且不斷擴大其生產能力，同時還是特斯拉、福特、通用等美國主要汽車製造商的關鍵電池供應商。

其次，寧德時代還需應對歐美市場的保護主義政策。過去在國內政策保護下成長起來的寧德時代，現在在國際市場上必須與當地企業展開直接競爭，這要求寧德時代不斷提升自身的競爭力，以適應和克服這些挑戰。

以美國市場爲例，2022年8月16日，美國總統拜登簽署《通脹削減法案》，對電動汽車購買者提供7500美元稅收抵免，但要求車輛必須在北美製造，且電池組件和原材料需有一定比例來自北美或與美國簽署了自由貿易協定的國家。

寧德時代原計劃在美國建廠，但因法案提升了國外電池廠商的市場準入門檻，計劃受阻。法案提出，2024年前電池組件在北美當地化生產比例要達到50%，2029年要達到100%。瑞銀認爲，這可能間接將寧德時代排除在競爭之外，若被視爲“敏感實體”，則更是雪上加霜。

綜上，行業產能過剩、新能源車市場的不確定性、國內嚴重內卷，以及出海過程中的不平等地位等問題，都成爲了寧德時代當下必須面對和解決的難題。

知名機構唱多

此前，摩根士丹利是去年6月以來首個下調寧德時代評級的投行，原因在於寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風險在增加，將寧德時代評級從同等權重下調至低配，目標價下調約16%至180元。

8個月之後，摩根士丹利一改態度高調強勢唱多寧德時代，這到底發生了什麼？Jack Lu分析師團隊在其研究報告中提出了四個主要理由，支持他們對寧德時代的樂觀看法：

一是，隨着價格競爭的緩和，寧德時代的股價似乎已經消化了美國《通貨膨脹減少法案》可能帶來的負面影響。這表明市場對寧德時代的未來表現持有信心。

二是，儘管預計寧德時代在2024年的利潤率可能會有所下降，但這一下降幅度可能低於市場的普遍預期。分析師團隊預測，在2024年第一季度的增速放緩之後，寧德時代將在未來幾個季度恢復其息稅前利潤的同比增長。

三是，寧德時代的“寧德時代inside”模式在中期內展現出強勁的生命力。隨着超級充電技術和CTP3.0電池技術的推廣，寧德時代有望維持其市場份額，並保持相對於同行業的利潤率優勢。

最後，也是最關鍵的一點，寧德時代即將推出的新一代超大型生產線預計將顯著提升其成本效率，從而增強並擴大其淨資產收益率（ROE）的優勢。

在摩根士丹利Jack Lu看來，寧德時代正處於一個良性循環之中，從規模擴張、研發優勢，到成本效率的提升和產品的持續升級，再到其在研發上的高投入，寧德時代不僅是一個價值股，更是一個能夠持續產生現金流的“提款機”。預計其自由現金流收益率將從2024年的6%增長至2026年的10%，成爲投資者眼中的“現金奶牛”。

不難看出，Jack Lu對寧德時代很是樂觀，但對於投資者而言，還是保持謹慎態度爲好。

特別聲明：以上內容僅代表作者本人的觀點或立場，不代表新浪財經頭條的觀點或立場。如因作品內容、版權或其他問題需要與新浪財經頭條聯繫的，請於上述內容發佈後的30天內進行。