業內認爲，加強市值管理、在戰略性新興產業加大布局力度，是央國企提升估值的重要手段。

今年以來，央企/國企指數、ETF以及一些央國企個股均漲勢不俗。這釋放了哪些積極信號？

多位受訪人士認爲，這與國務院國資委提出“將市值管理納入中央企業負責人業績考覈”有一定關係，意味着相關舉措會使國企上市公司在市值管理方面投入更多資源，關注公司中長期價值和市場價格表現。

“加強市值管理是促進企業價值實現能力與價值創造能力齊頭並進，實現央國企估值重估的一個積極手段。”海通證券研究所政策研究首席分析師李明亮表示，在戰略性新興產業加大布局力度，是央國企估值提升的另一個重要手段，甚至是更根本的手段。

對於如何破解市值管理績效考覈的難點，榮正集團創始人、董事長鄭培敏認爲，市值管理是中長期策略，整體上應該注重過程考覈、對標考覈、週期評估的方式，“央國企價值重估是有空間的。”

央國企估值相對較低

今年以來，主要央企/國企指數、ETF漲勢不俗，跑贏大盤。但是央國企整體估值仍舊相對較低。

1月1日~3月21日期間，央企指數、上證央企指數、地方國企指數、中特估指數分別累計上漲9.95%、8.4%、5.61%、10.09%，央企ETF、央企改革ETF、央企創新ETF、國企ETF分別累計上漲8.15%、 6.02%、9.66%、6.75%。同期，滬指累計上漲3.43%。

“從推動因素來看，今年以來，央企/國企指數和ETF、中特估指數漲勢不俗的部分原因與國務院國資委提出‘將市值管理納入中央企業負責人業績考覈’有關。該舉措自2024年1月24日提出以來，引起了市場廣泛關注，併成爲了市場的階段性熱點之一。”李明亮對第一財經記者稱。

不過就估值而言，當前央國企的整體估值仍相對較低。根據Wind數據，截至3月21日，在不剔除負值的情況下，A股整體市盈率（TTM，整體法，下同）爲16.94倍。分企業性質來看，央企的市盈率墊底，爲11.02倍，地方國企的市盈率爲17.85倍，低於民營企業的35.90倍和外資企業的31.72倍。

“央國企估值低的部分原因與央國企上市公司的行業分佈有關。”李明亮分析稱，從申萬一級行業分類來看，央國企在行業中市值佔比最高的5個行業依次是：煤炭、公用事業、石油石化、建築裝飾、鋼鐵；央國企在行業中市值佔比最低的5個行業（也就是非央國企在行業中市值佔比最高的5個行業）從低到高依次是輕工製造、家用電器、美容護理、電子、醫藥生物。

“可見央國企主要分佈在偏傳統的週期性行業，這些行業因爲已經結束高速增長階段，估值中樞相對而言低一點。”李明亮說。

鄭培敏也對第一財經記者稱，給市場留下央國企估值低的印象主要集中在比較特定的羣體，一般是大型中央企業和地方國企，行業和業務主要集中在金融、建築施工、鋼鐵、冶金冶煉、地產、電力、能源、交通、市政民生類。此類企業資產體量大，業務規模大，盈利能力存在一定週期性影響，規模基數大導致市值彈性空間有限，看重短期投資收益的投資方持倉意願比較弱，如果分紅率不高也難以吸引長線資金。另外，過去央國企上市公司對市值管理工作重視程度不夠，對整體估值也有一定影響。

“不過，國有上市公司的估值根據其行業特點、業績規模存在較大的差異，科技屬性強、新興產業、持續成長性好、ROE和分紅率高的上市公司估值並不低，例如海康威視、長江電力、中國神華等，整體上和市場同類型企業沒有實質性差距。”鄭培敏稱。

如何加強市值管理？

近幾年來，已有數個政策文件嘗試推動央國企乃至上市公司加強市值管理。今年國務院國資委密集“點題”央企市值管理考覈，更是引發市場高度關注。

1月24日，國務院國資委明確表示，進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考覈。1月29日，國務院國資委再度釋放重要信息，2024年各中央企業要推動“一企一策”考覈全面實施，全面推開上市公司市值管理考覈。

“市場對過往幾次嘗試的反響均不如此次‘將市值管理納入中央企業負責人業績考覈’的反響大。這個現象一方面說明業績考覈具有指揮棒作用，另一方面說明考覈要真正落實到位需要責任分明，落實到具體個人。”李明亮稱。

鄭培敏也告訴記者，此前央企市值管理考覈試點範圍比較窄，處於探索嘗試階段，時間也不長，在整體考覈層面權重不大，還沒有形成市場影響成效。國企上市公司目前一般也沒有形成成熟的市值管理操作體系，下一步需要做些制度化、模塊化政策引導。

那麼，新政之下，央國企應如何加強市值管理，有何難點問題待解決？

李明亮認爲，市值管理的常規路徑有通過公司分紅、回購等手段縮小央國企估值折價，促進央國企市場價值與內在價值齊頭並進、共同成長。

“央企加強市值管理的路徑就是市值診斷（體檢）、市值提升（健身方案）、市值實現（健身大賽）。”鄭培敏認爲，市值管理需要虛實結合、雙輪驅動，實體經濟是財務業績，要賣好產品給客戶；虛擬經濟就是市值，要賣好股票，講好“故事”。“故事”不是貶義詞，是商業計劃、合理預期，不是吹牛，更不是欺詐，要用投資者聽得懂的語言來描述企業的商業計劃、內部管理、經營業績等。

市值管理績效考覈的難點主要是如何確定考覈指標體系。尤其是對企業進行“一企一策”的考覈情況下，如何使得“一企一策”考覈方案在保證考覈的公平性、一般性的基礎上，符合不同行業、不同企業的發展特性和發展需要。

李明亮認爲，一方面需要政策部門嚴格貫徹黨中央對經濟和產業發展的決策部署、對各個央國企的發展定位；另一方面，資本市場是央國企價值實現的主戰場，因此也需要政策部門更多關注資本市場對出臺政策的反應。

東方電氣董事長俞培根表示，該公司將探索制定市值管理工作方案，做到內在價值與市場價值的匹配。建立以公司領導掛帥的市值管理領導小組，制定市值管理評價考覈體系，確定市值管理目標，落實市值管理責任。持續完善中國特色現代企業制度，科學制定股東回報規劃，系統研究大股東增持、現金分紅、股權激勵等方式。

“央國企價值重估有空間”

央國企加強市值管理最終還要落腳於上市公司高質量發展，提升自身投資價值。

“加強市值管理是促進企業價值實現能力與價值創造能力齊頭並進，實現央國企估值重估的一個積極手段。”李明亮對記者稱。

他同時稱，企業估值的決定因素和基礎仍然是價值創造能力、基本面以及所在行業特點。央國企估值相較於民營企業存在折價的一大原因是央國企行業分佈偏重於國計民生產業，產業的估值彈性較低。因此，在戰略性新興產業加大布局力度，是央國企估值提升的另一個重要手段，甚至是更根本的手段。

根據國務院國資委公佈的數據，近年來，央企戰略性新興產業投資金額連年增長，2023年投資金額達到了2.18萬億元，2018年~2023年年複合增長率達到20.84%。

“央國企價值重估是有空間的。”鄭培敏認爲，首先還是要圍繞“一利五率”指標體系，提升資產收益水平和穩定性，盤活存量資產，重視現金流管理，提升分紅水平。另外，在關聯方增持、上市公司股票回購、專業化整合和產業併購、員工持股和股權激勵方面的運作應該更積極些，國資監管結構可以針對性出臺部分支持政策。當然，在機構反向路演、ESG評級、媒體關係等工作方面國有上市公司也有很大的提升空間。

那麼，具有哪些特徵的央國企估值提升空間更大，後續有何配置和投資策略？

鄭培敏認爲，有穩定盈利的重資產行業上市公司，PE\PB倍數較低的企業，通過盤活存量資產、改善現金流、提升分紅回報、股票回購等綜合手段，按照中長期規劃進行操作，估值應該會有提升的空間。

李明亮則認爲，在戰略性新興產業以及新質生產力領域佈局更早、更深的央國企，其估值可能存在更大的潛在提升空間。

責任編輯：劉萬里 SF014