“存贷双高”背后藏着哪些秘密？

保荐机构在申报前12个月突击入股；营收和净利润高速增长，毛利率却在逐年拉低；账上躺着大量货币资金，借款金额却连年走高；一边坚持现金分红，一边要募资补流。近日，苏州利来工业智造股份有限公司（下称“利来智造”）的招股书引起了外界的关注。

利来智造于2023年12月29日获受理，2024年1月29日深交所发出首轮问询函。在上述这些相悖的财务数据下，利来智造将如何解释其背后的合理性、必要性值得关注。

业绩增速与毛利率表现相背离

招股书显示：利来智造主要从事汽车和家电零部件产品的研发、生产和销售，主要产品为剪切件和冲压件，多应用于汽车行业，其中，汽车零部件产品的销售收入占比超7成，且逐年上升。

该公司的主要销售收入来自于钢铝剪切件产品，报告期内销售收入占同期主营业务收入的比重已接近9成，是利来智造最主要的业务板块。

此次IPO，利来智造拟募集资金10亿元，用于新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（苏州）建设项目、新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（安徽）项目、研发中心及总部基地建设项目、补充流动资金项目。

利来智造的控股股东及实际控制人为李六顺，直接持有公司44.39%的股权，并通过常熟利泽间接持有公司0.44%的股权，合计持有公司44.83%的股权。2004年5月创立至今，李六顺一直担任利来智造董事长。

报告期内（2020年至2023年上半年，下同）利来智造的业绩增长较快，其分别实现营业收入20.09亿元、30.70亿元、37.81亿元和19.50亿元，2020年至2022年年均复合增长率为37.18%；分别实现净利润4412.47万元、7704.41万元、1.14亿元和4806.6万元，2020年至2022年年均复合增长率为60.86%。

不过，其毛利率表现却与业绩增速背道而驰。报告期内，利来智造汽车零部件的毛利率为14.77%、12.96%、12.87%、11.68%，呈逐年下滑趋势；家电零部件的毛利率为7.84%、6.79%、6.63%、5.50%，同样在下滑。

对此，利来智造将其归咎于上游原材料价格上涨所致以及公司为扩大销售，适当调整价格策略所致。另外，利来智造的整体毛利率也低于同行业可比公司的平均值，利来智造称，是由于家电零部件销售毛利率相对较低，从而拉低了公司整体毛利率水平。

在申报之前的2021年至2022年12月，利来智造启动了5轮增资，引入了十月资本等多家创投机构，增资价格也从4.00元/出资额一路增至6.20元/股。

值得注意的是，在多轮融资中，利来智造的股东列表中有多家券商闪现其中，包括华安证券旗下的安华创新、华富瑞兴分别持股2.49%、1.42%；国元证券旗下的六安安元、国元创新分别持股1.96%、1.69%。

尤其是保荐人中信证券旗下的全资子公司中信投资，在利来智造申报前12个月突击入股，持股2.27%。

“存贷双高”与常年分红后募资补流

另外，招股书显示：在利来智造的财务报表上，存在着申报企业中较为忌讳的“存贷双高”现象。

资产负债表显示：截至2023年6月末，利来智造的账上躺着超7亿元货币资金。自2020年以来，利来智造货币资金就持续大幅增加。报告期各期末，该公司货币资金余额分别为3734.87万元、2.15亿元、5.12亿元和7.07亿元，货币资金的主要构成是银行存款。

但公司货币资金如此充沛的情况下，利来智造却还持续维持着高额的银行借款。

报告期各期末，利来智造短期借款余额分别为3.47亿元、4.33亿元、7.99亿元和10.31亿元；一年内到期的长期借款余额分别为2860.91万元、4263.62万元、8283.40万元、7185.79万元，两者合计金额分别为3.76亿元、4.75亿元、8.82亿元、11.03亿元。

值得注意的是，该公司及子公司拥有的21处不动产，有19处已处于抵押状态。

这种“存贷双高”的现象通常在问询中会引起交易所的重点关注，所谓“存贷双高”，是指公司的银行存款和借款余额同时较高，按照惯常的逻辑，企业在资金充足的情况下大量借款，违反正常的商业逻辑的，所以存贷双高通常被视作是异常的现象。

在A股市场，最为典型的案例就是康美药业因“存贷双高”的财务现象，一度引起了外界的质疑，监管机构最终认定其存在财务造假行为。

当然，部分企业的“存贷双高”背后也存在着一定的合理性，比如，预留充足的资金应对存货备货、原材料采购、人员薪酬等相关支出；或是保持一定规模货币资金应对采购付款周期短于销售回款周期带来的资金压力等。

在“存贷双高”的同时，利来智造还一边保持着分红的习惯，一边将1/4的募集资金用于补充流动资金。

招股书显示：报告期内，现金分红金额分别为704.47万元、881.67万元、1157.97万元、1475.94万元，同时，在此次10亿元的募集资金中，就有2.5亿元用于补充流动资金。

另外，该公司的研发费用率整体低于同行业可比公司平均水平。报告期各期，公司研发投入金额分别为2690.66万元、3378.17万元、3064.81万元和1463.07万元；研发费用率分别为1.34%、1.10%、0.81%、0.75%，而行业均值分别为2.81%、2.74%、2.64%、2.53%。

对此，利来智造表示，研发费用率低于其他同行可比公司，主要原因为相较于上市公司，公司融资渠道相对有限，现阶段将更多资金用于营运发展，研发投入相对较少。