“存貸雙高”背後藏着哪些祕密？

保薦機構在申報前12個月突擊入股；營收和淨利潤高速增長，毛利率卻在逐年拉低；賬上躺着大量貨幣資金，借款金額卻連年走高；一邊堅持現金分紅，一邊要募資補流。近日，蘇州利來工業智造股份有限公司（下稱“利來智造”）的招股書引起了外界的關注。

利來智造於2023年12月29日獲受理，2024年1月29日深交所發出首輪問詢函。在上述這些相悖的財務數據下，利來智造將如何解釋其背後的合理性、必要性值得關注。

業績增速與毛利率表現相背離

招股書顯示：利來智造主要從事汽車和家電零部件產品的研發、生產和銷售，主要產品爲剪切件和衝壓件，多應用於汽車行業，其中，汽車零部件產品的銷售收入佔比超7成，且逐年上升。

該公司的主要銷售收入來自於鋼鋁剪切件產品，報告期內銷售收入佔同期主營業務收入的比重已接近9成，是利來智造最主要的業務板塊。

此次IPO，利來智造擬募集資金10億元，用於新能源及新能源汽車合金材料加工生產基地（蘇州）建設項目、新能源及新能源汽車合金材料加工生產基地（安徽）項目、研發中心及總部基地建設項目、補充流動資金項目。

利來智造的控股股東及實際控制人爲李六順，直接持有公司44.39%的股權，並通過常熟利澤間接持有公司0.44%的股權，合計持有公司44.83%的股權。2004年5月創立至今，李六順一直擔任利來智造董事長。

報告期內（2020年至2023年上半年，下同）利來智造的業績增長較快，其分別實現營業收入20.09億元、30.70億元、37.81億元和19.50億元，2020年至2022年年均複合增長率爲37.18%；分別實現淨利潤4412.47萬元、7704.41萬元、1.14億元和4806.6萬元，2020年至2022年年均複合增長率爲60.86%。

不過，其毛利率表現卻與業績增速背道而馳。報告期內，利來智造汽車零部件的毛利率爲14.77%、12.96%、12.87%、11.68%，呈逐年下滑趨勢；家電零部件的毛利率爲7.84%、6.79%、6.63%、5.50%，同樣在下滑。

對此，利來智造將其歸咎於上游原材料價格上漲所致以及公司爲擴大銷售，適當調整價格策略所致。另外，利來智造的整體毛利率也低於同行業可比公司的平均值，利來智造稱，是由於家電零部件銷售毛利率相對較低，從而拉低了公司整體毛利率水平。

在申報之前的2021年至2022年12月，利來智造啓動了5輪增資，引入了十月資本等多家創投機構，增資價格也從4.00元/出資額一路增至6.20元/股。

值得注意的是，在多輪融資中，利來智造的股東列表中有多家券商閃現其中，包括華安證券旗下的安華創新、華富瑞興分別持股2.49%、1.42%；國元證券旗下的六安安元、國元創新分別持股1.96%、1.69%。

尤其是保薦人中信證券旗下的全資子公司中信投資，在利來智造申報前12個月突擊入股，持股2.27%。

“存貸雙高”與常年分紅後募資補流

另外，招股書顯示：在利來智造的財務報表上，存在着申報企業中較爲忌諱的“存貸雙高”現象。

資產負債表顯示：截至2023年6月末，利來智造的賬上躺着超7億元貨幣資金。自2020年以來，利來智造貨幣資金就持續大幅增加。報告期各期末，該公司貨幣資金餘額分別爲3734.87萬元、2.15億元、5.12億元和7.07億元，貨幣資金的主要構成是銀行存款。

但公司貨幣資金如此充沛的情況下，利來智造卻還持續維持着高額的銀行借款。

報告期各期末，利來智造短期借款餘額分別爲3.47億元、4.33億元、7.99億元和10.31億元；一年內到期的長期借款餘額分別爲2860.91萬元、4263.62萬元、8283.40萬元、7185.79萬元，兩者合計金額分別爲3.76億元、4.75億元、8.82億元、11.03億元。

值得注意的是，該公司及子公司擁有的21處不動產，有19處已處於抵押狀態。

這種“存貸雙高”的現象通常在問詢中會引起交易所的重點關注，所謂“存貸雙高”，是指公司的銀行存款和借款餘額同時較高，按照慣常的邏輯，企業在資金充足的情況下大量借款，違反正常的商業邏輯的，所以存貸雙高通常被視作是異常的現象。

在A股市場，最爲典型的案例就是康美藥業因“存貸雙高”的財務現象，一度引起了外界的質疑，監管機構最終認定其存在財務造假行爲。

當然，部分企業的“存貸雙高”背後也存在着一定的合理性，比如，預留充足的資金應對存貨備貨、原材料採購、人員薪酬等相關支出；或是保持一定規模貨幣資金應對採購付款週期短於銷售回款週期帶來的資金壓力等。

在“存貸雙高”的同時，利來智造還一邊保持着分紅的習慣，一邊將1/4的募集資金用於補充流動資金。

招股書顯示：報告期內，現金分紅金額分別爲704.47萬元、881.67萬元、1157.97萬元、1475.94萬元，同時，在此次10億元的募集資金中，就有2.5億元用於補充流動資金。

另外，該公司的研發費用率整體低於同行業可比公司平均水平。報告期各期，公司研發投入金額分別爲2690.66萬元、3378.17萬元、3064.81萬元和1463.07萬元；研發費用率分別爲1.34%、1.10%、0.81%、0.75%，而行業均值分別爲2.81%、2.74%、2.64%、2.53%。

對此，利來智造表示，研發費用率低於其他同行可比公司，主要原因爲相較於上市公司，公司融資渠道相對有限，現階段將更多資金用於營運發展，研發投入相對較少。