全球資金流向美國股市和日本股市的力度有所減弱，從亞太區部分股市流出的速度放緩，其中外資開始加大力度迴流中國市場。有機構人士認爲，目前的A股和港股被嚴重低估，全球資金對日股等高估值資產的獲利了結或對中國資產形成利好影響

◎記者 王彭

全球“超級央行周”落下帷幕，美國、日本、英國、瑞士等多個全球主要經濟體央行均已公佈最新的利率決議。其中，瑞士央行的意外降息引發了市場的關注。業內人士認爲，全球主要央行年內或開啓新一輪寬鬆政策週期。

與此同時，全球資金再配置跡象顯現。全球資金流向美國股市和日本股市的力度有所減弱，從亞太區部分股市流出的速度放緩，其中外資開始加大力度迴流中國市場。有機構人士認爲，目前的A股和港股被嚴重低估，全球資金對日股等高估值資產的獲利了結或對中國資產形成利好影響。

新一輪寬鬆政策週期或將開啓

上週，包括日本央行、美聯儲、英國央行等在內的全球十大央行公佈了利率決議。其中，日本央行在3月19日宣佈調整貨幣政策框架，決定將短期政策利率從-0.1%上調至0—0.1%，這是日本央行自2007年2月以來時隔17年首次加息。美聯儲宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。值得注意的是，瑞士央行宣佈將利率下調25個基點至1.50%，打響了發達國家市場降息的第一槍。

業內人士普遍認爲，隨着全球經濟增長減弱，全球主要央行中的大部分都會在下半年降息，開啓新一輪寬鬆政策週期。

“儘管美國經濟保持強勁勢頭，通脹意外上行，但我們仍預計美聯儲將在未來幾個月降息，可能從6月開始。瑞士央行在3月宣佈降息25個基點，我們預期其他全球主要央行也有望採取放鬆政策。”瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）稱。

摩根資產管理認爲，美聯儲本次會議維持利率目標區間不變，符合市場預期，在聲明措辭上幾乎沒有變化，但強調了美國經濟和勞動力市場仍然強勁。本次更新的經濟前瞻中上調了對今年及未來2年的經濟增長預期，下調了對今年失業率的預測。“我們認爲，在6月會議之前，通脹可能出現緩慢的下行趨勢，維持美聯儲6月啓動降息的判斷。”

景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，美聯儲不僅上調了其對2024年美國國內生產總值（GDP）增長的預測值，而且對利率中值的預測繼續顯示，年底以前會降息75個基點。“我相信，3月的聯邦公開市場委員會會議及點陣圖讓未來變得更加清晰，預計美聯儲仍會於今年年內降息三次。”趙耀庭說。

展望2024年，中國銀行研究院發佈報告稱，全球經濟復甦勢頭將依舊疲軟，主要經濟體增長態勢和貨幣政策走勢將進一步分化。歐美央行大概率結束本輪貨幣緊縮週期，美元指數將逐漸走弱，流向新興經濟體的跨境資本將增加。

風險資產和貴金屬可能受益

全球主要央行貨幣政策的預期是全球資產價格迴歸的“知更鳥”。面對2024年的宏觀變局，全球資金將流向何方？

回顧2023年各大類資產表現，美國10年期國債收益率一度超5%，但隨着美聯儲暫停加息，收益率又迅速掉頭向下；大宗商品方面，黃金屢創新高；全球股市方面，歐美等發達國家主要股指均有不同程度的上漲，亞洲主要股指的表現則比較分化。

摩根資產管理表示，從歷史數據來看，在美聯儲升息見頂至降息前以及啓動降息後，美國國債、投資等級債以及全球股票市場未來都有望收穫較好的回報。

“隨着美國貨幣政策放寬，投資者轉向風險更高的資產，美國股票及新興市場等風險資產或從中受益。我繼續看好新興市場股票，尤其是亞洲新興市場股票及新興市場本幣信貸，以及其他能受益於美債收益率下降的資產，例如黃金等。”趙耀庭稱。

宏利投資管理表示，從更廣泛的角度來看，由於全球主要央行發出了最終降息的指引，再加上財政刺激政策（尤其是在美國），投資者對受益於寬鬆金融條件的資產類別，即發達市場股票和包括能源、工業金屬和貴金屬在內的多種商品的風險偏好不斷上升。

華安基金表示，根據歷史經驗，在美聯儲降息週期中，美債實際利率下行有助於強化黃金的定價邏輯。點陣圖顯示，2024年至2026年或是美聯儲降息週期，黃金迎來中長期配置機會。

全球資金或出現“高切低”現象

在多家機構看來，全球資金或已開始進行從估值較高資產向估值較低資產的切換。

Choice數據顯示，截至3月25日，日經225指數今年以來上漲22.19%，在全球重要指數中排名首位。拉長時間來看，截至3月25日，去年以來日經225指數漲幅已超過50%。

日經225指數的強勁表現爲投資者提供了豐厚的回報。Choice數據顯示，華夏野村日經225ETF、易方達日興資管日經225ETF、工銀瑞信大和日經225ETF去年以來漲幅均超過40%；華安日經225ETF去年以來漲幅接近40%；摩根日本精選股票A同期上漲24.9%。

不過，隨着日本市場股票估值大幅提升，資金開始出現獲利了結跡象。

FXTM（富拓）首席中文市場分析師楊傲正表示，從今年以來的資金流向來看，全球資金仍持續流向去年至今續創新高的市場包括美股和日股，然而自3月起，資金流入速度開始放緩。相比較而言，亞太區股市的資金流出速度開始減緩，其中中國香港、泰國、越南的股市雖然在第一季度仍出現資金淨流出，但流出速度相對於2023年已大幅放緩。

“從估值上來看，去年至今屢創新高的美股和日股的市盈率都已大幅超出其過去5年均值，日股225指數的最新市盈率爲29.2倍，大幅高於過去5年均值25.2倍；美國標普500指數最新市盈率爲25.1倍，也高於5年均值22.4倍。”楊傲正稱。

楊傲正表示，相比之下，港股市盈率目前只有8.6倍，大幅低於5年均值11.2倍；泰國股市市盈率爲16.6倍，低於其5年均值22.4倍；越南股市市盈率爲16.5倍，也低於其5年均值17.5倍。因此，從資金流向和估值數據來看，資金有理由慢慢撤出估值和風險相對較高的地區，轉向追捧估值較低的地區。

“我們已經連續三個月看到被動型ETF資金流入新興市場。”趙耀庭稱。

趙耀庭進一步表示，外國投資者配置中國市場的情況在近期有所改善。年初至今，中國股市在外國投資者投資組合中的綜合權重提高了0.2個百分點至23.0%，在MSCI新興市場指數中的權重爲25.8%。“中國市場近期出現資金淨流入，考慮到中國股市估值較低且政策扶持力度加大，近期外國投資者對中國股票的熱情漸漲，我預計外資將在當前水平持續買入。”趙耀庭說。

中國資產吸引力顯著提升

在機構看來，目前A股和港股被嚴重低估，資金對於日股等高估值資產的減持或對中國資產構成利好。與此同時，綜合考慮估值、基本面、政策面等因素，中國資產的吸引力正顯著提升。

聯博基金總經理錢峯表示，從估值水平來看，當前中國股市的估值遠低於美國市場，頗具吸引力。一些全球頂尖賣方機構最近也出具報告稱，對於一個全球投資者而言，現在低配中國市場具有很大的風險。

“從專業角度來看，美國10年期國債收益率與外資流入中國市場呈現比較明顯的相關性。過去幾年，美元利率達到較高水平，預計今年美聯儲大概率會結束升息週期，開始降息。在此背景下，美元資產的吸引力會有所降低，部分資金會在全球範圍內尋找投資機會，其中就包括中國市場。”錢峯稱。

從基本面和政策面角度來看，3月18日，國家統計局發佈了今年前兩個月的宏觀經濟運行情況。泓德基金表示，隨着2023年四季度增發的萬億元國債逐步形成實物工作量，以及去年以來降準、降息等宏觀組合政策效應持續釋放，經濟內生動能繼續修復，延續回升向好態勢。

“近期，國務院出臺了推動大規模設備更新的行動方案，此舉對於加快傳統產業的改造升級、培育壯大戰略性新興產業、謀劃佈局未來產業都將產生積極的拉動效果。”泓德基金稱。

興業證券在研報中分析稱，展望未來，國內經濟穩健修復、匯率壓力顯著緩解等積極因素有望支撐外資繼續迴流。從歷史上來看，北向資金流入與國內PMI和國內匯率的強弱均呈較強正相關。

興業證券表示，一方面，中國經濟下行壓力較大的時候已經過去，基本面邊際企穩的跡象在持續增多，後續若復甦持續得到印證，以配置盤爲主的外資有望進一步迴流A股。另一方面，國內經濟復甦預期升溫以及美元走弱，有助於外資流入。