◎聶林浩

伴隨債券市場進入調整階段，部分前期表現亮眼的債券基金淨值遭遇回撤。截至3月22日，3月以來超千隻債券基金出現虧損。多家機構認爲，最近債券市場的投資難度在增加，可投資資產日益稀缺。在此背景下，通過長端波段交易以增厚收益成爲機構普遍採用的策略。

債市進入調整階段

近期，債券市場進入調整階段。比如，10年期國債收益率3月7日向下擊穿2.25%，截至3月25日，已調整至2.35%附近，上行幅度約10個基點。

伴隨債市調整，債券基金的淨值近期也明顯下跌。Choice數據顯示，截至3月22日，近12個交易日以來，市場上3392只債券基金（不同份額合併計算）中有1084只淨值下跌，佔比32%。其中，近50只產品跌幅超2%，匯安恆利39個月定開純債債券、同泰恆利純債、交銀信用添利債券（LOF）分別下跌6.3%、5%和4.9%。

“3月初債券收益率達到今年以來新低，在10年期國債收益率接近2.2%的位置上呈現典型的‘牛平’特點，這主要是因爲債券供給少、資金面相對充裕，以及基本面預期支撐。隨後市場開始對二季度經濟基本面的改善持樂觀態度，在這種預期推動下，債券收益率進入震盪調整期。” 蜂巢恆利債券基金經理李海濤分析道。

諾德基金債券投資部副總監徐娟認爲，儘管央行暫未下調MLF利率，但市場已經對降息進行預期交易，促使債券收益率快速下行，超長期國債利率大幅偏離MLF利率，市場失去定價錨。此外，今年以來機構在債市上的資本利得比較豐厚，止盈情緒較濃。

久期策略仍優於槓桿策略

債市短期調整背後是可投資資產日益稀缺，機構缺乏應對策略。

近日，央企中國誠通發行的30年期中期票據打破了信用債期限歷史紀錄，受到近20家機構搶籌。據中國誠通3月19日披露的公告，其發行的2024年度第九期中期票據開始起息。其中，品種一實際發行總額爲70億元，期限15年，發行利率爲3.21%，共獲得23家機構的申購；品種二實際發行總額爲10億元，期限30年，發行利率爲3.35%，共獲得19家機構的申購。

與此同時，杭州市城市建設投資集團有限公司近期發行的10年期和20年期兩個品種共10億元的中期票據也遭到市場搶購，從發行結果來，兩個品種的認購倍數分別達3.96倍和3.57倍。

對此，財通基金分析稱，從機構行爲來看，自2月LPR降息落地以後，機構配置力量仍然強勁，市場對可能出臺的寬信用政策還未作出充分的反映或預期，機構欠配下債市做多情緒持續升溫，加大了對超長債的配置力度。

當前債券市場可投資資產稀缺已成市場共識，有公募人士直言，在此情況下債券投資策略的選擇難度在加大。

“今年以來，保險、基金和農商行等機構的大量資金湧入超長債，久期策略被髮揮到極致。”財通基金有關市場人士說。

信用利差也在不斷縮減，民生證券研報顯示，截至3月22日，以1年期AAA、AA+、AA主體中債中短期票據爲例，信用利差較3月15日平均下降4.63個基點。

在目前行情下，機構爲獲得收益對債券策略作出調整，普遍採取交易長久期債券以博取收益的策略。東海基金表示，當前各類債券利差被壓縮至歷史低位，大部分策略的交易空間有限。

在李海濤看來，眼下的債券投資策略原則上要適度降低組合的風險暴露，下調久期和槓桿，以保持中性策略爲主。不過，比較而言，久期策略仍優於槓桿策略。

東興基金固定收益部總經理司馬義買買提表示，今年的整體經濟環境仍然對債券市場有利，大概率存在結構性行情。但由於信用利差被大幅擠壓，票息收益被壓低，通過交易來獲得收益或成爲主流選擇，在合適時點，拉長久期從而增厚收益或爲較好的策略。

財通基金表示，目前看來久期策略依然佔優，長久期利率債在組合中的優勢地位依然沒有改變，但是在超長債的交易屬性越來越強的趨勢下，要更加註重節奏把握和倉位的靈活性。

機構對後續行情並不悲觀

儘管短期缺乏良好的應對策略，但拉長時間來看，機構對後續債市行情仍抱有期待。東海基金認爲，在經濟穩步復甦的過程中，流動性將保持合理充裕狀態，因此債券市場不存在大幅反轉的風險。

財通基金認爲債市仍長期向好，可投資資產稀缺狀況一時難以改變，機構欠配壓力仍大，利率債收益率出現大幅向上調整的拐點可能仍未出現。

“在債券供給方面，市場化發行方式可能對債券市場的流動性造成較大擾動，而定向發行方式對市場的影響較爲有限。此外，目前國內基本面情況仍對債市形成支撐。”司馬義買買提表示。