3月25日早盤，境內外人民幣匯率突然掀起一輪漲勢。

當天早盤，境內外人民幣匯率雙雙突然大漲約400個基點，其中，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）一度收復7.2整數關口，觸及日內最高7.1902；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則漲至日內高點7.2316。

在多位業內人士看來，人民幣匯率突然大漲，的確打了外匯市場一個措手不及。

“外匯市場不少投資機構也在納悶人民幣匯率爲何突然飆漲。”一位香港銀行外匯交易員告訴記者。起初，市場認爲日本官員突然釋放“準備干預匯市力挺日元”的信號，令外匯市場對亞太貨幣的沽空熱情驟然降溫，帶動人民幣匯率反彈，之後，也有投資機構認爲上週末多家外資企業紛紛釋放看好中國經濟的聲音，有助於人民幣匯率走強。

在這位香港銀行外匯交易員看來，真正觸發3月25日早盤人民幣匯率突然大漲的最大因素，是人民幣匯率被低估。

“上週五，受瑞士央行意外降息影響，境內外人民幣匯率分別跌破7.23與7.28整數關口，但在衆多境外投資機構看來，人民幣匯率明顯跌勢過大，存在強烈的匯率修復動能。”他指出。結合當前中國經濟基本面持續好轉與境外資本持續大規模加倉境內債券，不少境外對沖基金也承認瑞士央行意外降息不應令人民幣匯率出現如此大的跌幅。

這驅動3月25日早盤，衆多境外投資機構紛紛迅速抄底人民幣匯率，推動境內外人民幣匯率很快創下日內高點。

記者注意到，午後人民幣匯率呈現衝高回落狀況。截至3月25日19時，境內外人民幣匯率分別徘徊在7.2118與7.2498附近，回吐了早盤部分漲幅。

一位香港私募基金經理直言，這背後，是美元指數持續徘徊在104.3上方，對人民幣匯率漲幅構成較大的限制，具體表現在部分境外量化投資基金藉着美元指數高位運行，紛紛逢高沽空人民幣匯率套利。

“但是，經歷3月25日人民幣匯率突然上漲，市場突然意識到當前境內人民幣匯率的底部區間或在7.23附近，且隨着中國經濟基本面持續好轉與美聯儲降息步伐臨近，這個底部區間有望持續抬高，甚至收復7.2整數關口。”他分析說。

“太突然了。”上述香港銀行外匯交易員指出。3月25日早盤境內外人民幣匯率突然雙雙大漲約400個基點，的確嚇了外匯市場一跳。

“上週末，外匯市場仍在討論瑞士央行意外降息或令西方國家降息步伐早於美聯儲，反而可能令美元指數不跌反漲，不利於人民幣匯率走強。”他回憶說。但在週一早盤人民幣匯率突然大幅上漲後，不少境外投資機構開始重新審視上述觀點的正確性。

記者獲悉，3月25日早盤境內外人民幣匯率突然大漲，很可能受到日本隨時干預匯市力挺日元的影響。

3月25日早上，日本財務省負責國際事務的副大臣神田真人（Masato Kanda）明確表示：“目前日元的貶值不符合基本面，顯然是由投機行爲驅動的。我們將對過度波動採取適當行動，不排除任何選擇。”當被問及是否可能直接干預匯市時，神田真人回覆稱：“我們一直在準備。”

受此影響，衆多境外投機資本迅速壓縮針對日元等亞太貨幣的沽空風險敞口。

“3月25日早盤，日元與人民幣處於同步上漲狀況，表明投機資本開始擔心亞太國家央行可能隨時干預匯市，紛紛加倉人民幣、日元等亞太貨幣空頭頭寸。”前述香港銀行外匯交易員直言。

但他認爲，這並不是觸發人民幣匯率大幅飆漲的最大因素。令人民幣匯率在週一早盤驟然大漲的真正導火索，是衆多境外投資機構認爲上週五人民幣匯率超跌了。

“這背後，是上週四瑞士央行意外降息對人民幣匯率構成了錯殺。”上述香港私募基金經理直言。在瑞士央行意外降息後，儘管美元指數回升至104.3附近，但境內外人民幣匯率分別跌破7.23與7.28整數關口，明顯跌幅過大。

一位新興市場投資基金經理直言，結合中國經濟基本面好轉狀況與境外資本大舉加倉境內債券，境內人民幣匯率不應低於7.23，這也是3月25日早盤衆多境外投資機構紛紛抄底人民幣的最大驅動力。

在他看來，儘管當天午後人民幣匯率衝高回落，但這更多受到美元指數高位運行影響，但不會改變境外投資機構積極抄底人民幣匯率的熱情——若境內人民幣匯率再次異常跌破7.23，境外投資機構仍會繼續抄底人民幣。

“另一個令人民幣匯率出現衝高回落的因素，是當前境內外人民幣匯差又擴大至約400個基點，這可能引發跨境匯差交易潮起，拖累境內外人民幣匯率雙雙走低。”這位新興市場投資基金指出。

記者多方瞭解到，此次人民幣匯率突然大漲，也令市場相信人民幣匯率底部區間隱現。

“在境內人民幣跌破7.23後，市場存在強烈的抄底熱情，表明外匯市場認爲當前人民幣匯率合理估值不應低於7.23。”前述香港私募基金經理認爲。這背後，是去年四季度以來境外資本大規模增持境內債券，正給人民幣匯率提供強有力的支撐。

一位境內私募基金債券交易員指出，3月以來，境外資本仍在繼續大手筆增持境內債券。究其原因，一是國家地緣政治風險持續升級，令境外資本更看重境內人民幣債券的避險屬性；二是人民幣匯率升值前景較大與相對寬鬆的貨幣環境有助於境內債券價格上漲，吸引境外資本持續加倉境內債券獲利。

“這也令近期中美利差倒掛幅度走闊對人民幣匯率下跌的影響力驟降。”他分析說。

數據顯示，截至3月25日19時，中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）又走闊至190個基點。但在衆多業內人士看來，受境外資本持續加倉境內債券影響，它無法令境內人民幣匯率再度跌向7.3。