在美聯儲加息後，美國垃圾級企業的利息成本上升，但利潤卻沒有跟上，這給企業財務帶來了壓力，並突顯出高收益債券投資者面臨的一個關鍵風險。

企業收益與利息支出之比已降至疫情以來的最低水平，表明它們的收入不足以償還債務。阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok表示，截至去年9月底，槓桿貸款領域中企業的所謂償債覆蓋率平均僅爲3.5倍，低於一年前的逾5倍。

這種惡化是美聯儲抗擊通脹行動的連鎖反應。自2022年以來，美聯儲將關鍵基準利率提高了超過500個基點。儘管美聯儲官員在上週的政策會議上重申預計下一步行動是降息，但美聯儲對何時開始降息仍猶豫不決。

持續時間更長的高利率意味着，在加息週期結束後很長一段時間內，借款人仍將感到拮据。雖然最新的償債覆蓋率並不可怕，但成本的增加是一種壓力，可能會導致企業評級下調、甚至導致企業違約。Thornburg Investment Management的投資組合經理Christian Hoffmann表示，一旦一家公司的償債覆蓋率降至兩倍以下，它往往難以爲到期貸款和債券再融資。他補充稱：“這可能是近一年的峯值。”“隨着美聯儲將利率保持在較高水平，槓桿貸款借款人將繼續感到痛苦。”

道明證券策略師Hans Mikkelsen表示，截至2月29日，美國槓桿貸款違約率已從一個月前的6.16%攀升至6.22%，接近過去三次經濟衰退中兩次出現的7.7%的峯值。他補充稱，該行的模型預測違約率會進一步上升。惠譽評級董事總經理Lyuba Petrova上週表示：“隨着違約數量繼續上升，資金成本長期上升帶來的壓力顯而易見。”

目前，基金經理似乎並不太擔心償債覆蓋率下降。根據晨星LSTA美國槓桿貸款價格指數(Morningstar LSTA US Leveraged loan Price Index)，上週五的平均貸款價格約爲面值的96.6美分，接近2022年5月以來的最高水平。巴克萊用來反映信貸市場自滿情緒的一項指標飆升至2022年1月以來的最高水平。

不過，也有一些令人擔憂的跡象。上週四，也就是美聯儲會議後的第二天，槓桿貸款的平均價格出現了五個月來的最大跌幅。美國銀行策略師Oleg Melentyev上週五在一份報告中寫道，今年貸款市場上的大部分再融資首先是在最高質量的領域進行的，在過去幾個月才擴大到中等質量領域，而“低質量的市場準入仍然受到很大限制”。

這個問題在貸款中比在高收益債券中更爲明顯，因爲貸款通常是浮動利率債務，這意味着在利率上升的環境下，它們的利息成本比固定利率債券調整得更快。

Janus Henderson多部門信貸策略主管、投資組合經理John Lloyd表示:“從償債覆蓋率來看，貸款市場的狀況遠不如高收益債券市場。”“證據是，與高收益貸款相比，你看到的槓桿貸款的評級下調和違約率要高得多。”

雖然固定利率借款人相比之下更不受加息週期的影響，但假設利率背景不變，當他們需要再融資時，他們將面臨同樣的壓力。Brandywine全球投資管理公司的投資組合經理Bill Zox表示:“對於那些沒有降低槓桿率以保持足夠償債覆蓋率的借款人來說，壓力將加劇。”“如果借款人把頭埋在沙子裏，押注於更低的基準利率，我就會賣出。”

責任編輯：於健 SF069