2021年以来，路德环境（SH688156，股价16.91元，市值17.03亿元）在白酒糟生物发酵饲料业务上持续发力，截至2023年9月末年化产能达到17万吨，此次更计划通过发行可转债募资4.39亿元，在未来二至三年内新增30万吨产能。

对于大规模扩产的必要性以及新增产能能否顺利消化，上交所也较为关注。3月25日，路德环境回复审核问询函称，公司白酒糟生物发酵饲料业务进入了快速发展期，大规模扩产的条件已经成熟，市场空间巨大，预计新增产能能够较好消化。

产能利用率较高

2021年，路德环境的白酒糟生物发酵饲料业务在主营业务收入中的比例还不到30%，但2022年这一比例已上升到46.55%，2023年1~9月更是达到62.35%，超过了多年来的第一大业务无机固废处理，成为公司最重要的业务板块。

而在产能方面，随着“古蔺路德高肽蛋白饲料技改及扩能项目”、金沙路德一期两个项目分别于2022年、2023年第二季度完成，路德环境2023年9月末的白酒糟生物发酵饲料的年化产能达到17万吨。

按照可转债发行方案，路德环境计划在未来二至三年内，陆续在贵州遵义、安徽亳州、四川古蔺永乐建成投产三个白酒糟发酵饲料项目，合计新增年产30万吨（按折算干燥产品计）产能。除此之外，路德环境还计划新建宿迁路德年产14万吨生物发酵饲料项目。根据已公告产能测算，上述项目全面达产后，公司生物发酵饲料产能将达到66万吨/年，酒糟处理能力超165万吨/年。路德环境估算，此次三个募投项目满产满销后将带来每年约6亿元的营业收入，而测算依据包括建成达产后，预计产能利用率按第一年60%、第二年80%、第三年及之后年度100%进行预估，以及预计产销率按100%测算。

在审核问询函回复中，路德环境披露了近几年来白酒糟生物发酵饲料的产能利用率，2020~2022年及2023年前三季度分别为63.71%、95.58%、112.32%、96.94%，产能利用率较高。不过2023年1~9月产能显示为7.75万吨，路德环境表示，项目量产首年一般无法达到满产，2023年第二、第三季度金沙路德产能合计约为2.5万吨。

2023年销量约9.4万吨

《每日经济新闻》记者注意到，路德环境今年3月1日在互动平台上回复投资者时介绍，2023年度，公司白酒糟生物发酵饲料销量约9.4万吨，同比实现稳步增长。而2022年，该产品销量为7.31万吨，实现销售收入1.58亿元。

上述销量与在建及规划产能差距较大，公司新增产能能否按照前述估算顺利消化？

路德环境认为，公司白酒糟生物发酵饲料业务的下游产业为饲料生产业和养殖业，市场空间巨大；根据饲料工业协会统计，2023年各类饲料产量合计3.18亿吨，按照不同品种相应的添加比例计算，可得酒糟饲料总计添加量可达1275.59万吨。

在客户开发方面，路德环境称，截至2024年3月中旬，已完成意向沟通环节并进入后续环节的大客户共24家，其中已完成全部前序环节正在沟通批量采购的客户有4家，预计批量提货后的意向用量远超公司目前产能，相关客户逐步放量提货后，将能够有效地消化公司新增产能。

不过，记者注意到，路德环境并未回复该业务在手订单情况，仅表示由于客户单次订货量小，订货频繁，且难以预计年度内具体产品品种的具体需求数量，因此截至某一时点公司在手订单数量难以反映公司实际的产品需求情况。

此外，按照可转债发行方案，此次三个扩产类募投项目中，亳州路德项目、永乐路德项目分别由路德环境控股子公司路德生物环保技术（亳州）有限公司（以下简称亳州路德）、四川永乐路德生物科技开发有限公司（以下简称永乐路德）实施，公司对两家公司持股比例分别为85%、66%。

路德环境将向两家控股子公司提供借款的方式实施募投项目，借款利率参考签署借款协议时的同期银行贷款利率，少数股东则不按照其持股比例同步提供借款。上交所对此提出疑问，这是否损害上市公司利益？

路德环境回复称，非全资控股子公司亳州路德、永乐路德少数股东资金有限，与公司协商后确定不同比例提供借款，考虑到控股子公司将按同期银行贷款利率支付母公司利息，且控股子公司在合并报表范围内，由公司单方面提供借款的方式实施募投项目具有合理性，不存在母公司对控股子公司进行利益输送的情况。