【鋼材季報】庫存迎來拐點鋼價上漲高度有限

來源：國元期貨研究

【策略觀點】

多家鋼廠高爐檢修減產下，3月供應下降明顯，供需差有所收斂。近期天氣逐步升溫，全國項目開工率在80%左右，市場需求將有所改善。上週數據顯示，五大品種鋼材總庫存環比下降65.22萬噸至2440.75萬噸，結束年初以來的累庫趨勢。隨着下游需求的回暖，鋼材庫存將進去降庫趨勢。

進入二季度，鋼廠利潤好轉後，鋼廠或進入復產階段。終端需求環比改善，其中混凝土產能利用率、重交瀝青產能利用率、水泥水泥出庫量近期皆出現明顯回升。目前看，需求較難回升至去年同期水平，鋼廠復產斜率會放緩。

展望後市，我們認爲二季度鋼材價格先漲後跌。短期供應偏弱需求改善下，價格有望震盪偏強，但漲幅有限。進入復產後，供需面臨新一輪的錯配，鋼價中長期或有下跌。關注二季度專項債發行是否提速，設備更新及以舊換新落實情況、地產融資環境改善等。

螺紋2405合約關注區間3400-3800元/噸，熱卷2405合約關注區間3600-4000元/噸。

一、三月鋼價大幅下跌

在部分省市新增基建項目停工後，1-3月專項債落地進度明顯低於去年同期。根據統計局發佈數據顯示，1-2月份，房地產開發企業房屋施工面積666902萬平方米，同比下降11.0%；房屋新開工面積9429萬平方米，下降29.7%。建築用鋼需求明顯不足，拖累鋼價大幅下跌。

3月螺紋2405合約價格從3763元/噸降至3513元/噸，現貨市場上海螺紋HRB400EΦ20彙總價格自3790元/噸降至3510元/噸，期貨現貨降幅相當。熱卷2405合約價格從3883元/噸降至3725元/噸，現貨上海熱軋板卷4.75mm彙總價格自3910元/噸降至3750元/噸。製造業需求好於建築業，卷螺差明顯走擴。

二、鐵水維持低位

1-3月專項債落地進度緩慢，下游需求恢復程度不及供應回升。供需錯配下，多家鋼廠聯合減產，3月鐵水基本維持在221萬噸/天低位，月環比下降2.25萬噸/天。根據高爐檢修計劃及終端需求好轉，二季度鋼廠或進入復產階段。

截至3月23日，月內樣本鋼廠五大品種鋼材周均產量爲848.32萬噸，較上月均值增加39.04萬噸，增量主要體現在電爐產量上。其中螺紋鋼周均產量216.87萬噸，較上月均值增加19.05萬噸；熱卷周均產量316.38萬噸，較上月均值增加7.16萬噸。樣本鋼廠鋼結構周均產量（H型鋼、工角槽及彩塗板卷）爲80.4萬噸，較上月均值增加11萬噸。

電爐開工率明顯回升，截至3月22日，87家樣本電弧爐開工率爲70.7%，較上月末增加35.09個百分點。

三、螺紋熱卷需求分化明顯

截至3月22日，五大品種鋼材周均表需量在846.15萬噸，環比增加29%，同比下降17.42%。其中螺紋周均表需在212.56萬噸，同比下降38.05%；熱卷周均表需在317.63萬噸，同比基本持平。鋼材總需求同比下降主要體現在建築鋼材需求不及同期，板材消費基本回升至去年同期。

四、需求有望環比改善

地產融資降幅收窄，但是新開工及施工降幅走擴。2024年1-2月份，全國房地產開發投資11842億元，同比下降9.0%，降幅較去年全年收窄0.6個百分點。房地產開發企業房屋施工面積666902萬平方米，同比下降11.0%，降幅較去年全年擴大3.8個百分點。房屋新開工面積9429萬平方米，下降29.7%，降幅較去年擴大9.7個百分點。

建築用鋼需求面臨改善，3月混凝土產能利用率、重交瀝青產能利用率、水泥水泥出庫量均有提升。截至3月12日，百年建築調研全國10094個工地開復工率75.4%，農曆同比減少10.7個百分點；勞務上工率72.4%，農曆同比減少11.5個百分點；資金到位率47.7%，環比增加3個百分點。資金整體偏緊，是“金三”失色的主要原因。隨着二季度資金壓力緩解，建材需求面臨改善，但是高度受限。

製造業需求或有增量空間。2024年，擴內需、促消費依舊是經濟工作的重點，尤其是會議中強調的“大規模設備更新和消費品以舊換新”。據產業在線最新發布的三大白電排產報告顯示，3月空冰洗排產總量合計爲3694萬臺，較去年同期生產實績增長17.3%。其中3月份家用空調排產2213萬臺，較去年同期實績增長25.2%；冰箱排產837萬臺，較去年同期實績增長8.4%；洗衣機排產644萬臺，較去年同期生產實績增長5.4%。

五、去庫拐點顯現

截至3月22日，五大品種總庫存爲2440.75萬噸，較上月底增加6.5萬噸。其中，廠內庫存爲731.5萬噸，較上月底增加21.7萬噸；社會庫存1709.25萬噸，較上月底減少15.2萬噸。分品種看，螺紋總庫存1289.97萬噸，較上月末增加12.9萬噸；熱卷總庫存431.97萬噸，較上月末下降3.76萬噸。