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核心觀點：

基建設施投資增速同比下降2.7個百分點，專項債發行進度偏慢，基建拉動短期減弱，房地產市場行情依舊低迷，加上全國水泥出庫量、混凝土發運量同比下降46.4%、33.88%，這均表明下游需求不好，拖累螺紋表觀消費量下降。後續需求回暖，截至3月26日，樣本建築工地資金到位率爲56.46%，周環比增加3.05個百分點。其中，非房建項目資金到位率爲59.02%，周環比增加2.79個百分點；房建項目資金到位率爲41.23%，周環比增加0.22個百分點，預計未來一個月螺紋會持續去庫，但由於整體需求低位震盪，鋼廠生產動能不足，產量較少，產量增幅小於需求增幅，去庫速率加快，五月初螺紋庫存將達971.53萬噸。

（一）螺紋需求改善預期仍存，預測五月初的螺紋鋼表需將達到274.07萬噸/周

截至3月25日，螺紋鋼價格3691元/噸，同比下降13.04%，相較於往年，2024年螺紋鋼價格一直處於低位震盪的趨勢，價格是由供需決定的，螺紋需求不佳驅動供給減少，螺紋供需雙弱，決定價格處於低位震盪的狀態。螺紋鋼表觀消費量244.64萬噸/周，周環比增加16.04%，同比下降23.57%。預測五月初的螺紋鋼表觀消費量將達到274.07萬噸/周，年同比將7.95%；表觀消費增長率爲2.8%。

佔主要地位的房地產市場行情不好，是影響螺紋鋼需求的主要因素。在融資協調機制等支持下，1-2月，房地產開發投資累計同比-9%，較前值回升0.6個百分點，雖去年萎靡的開發投資情況有所遏制，但投資增速依舊處於下降階段；而新開工面積、施工面積等核心指標累計同比持續下降。此外，商品房待售面積累計同比增長15.9%，較前值增長1個百分點。綜上所述，各項指標依舊探底，加上今年新開工項目減少，房地產市場低迷，持續拖累螺紋用鋼需求。

表1：房地產各項核心指標

其次，基建設施投資增速同比下降，基建拉動作用短期減弱。隨着增發國債項目的落地實施，2024年1—2月份，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）增長6.3%，增速加快0.4個百分點。但是相較於去年均有所下降，2023年1-2月份，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長9.0%，增速比全部固定資產投資高3.5個百分點。此外，1-3月專項債發行進度偏慢，當前新增專項債發行規模同比去年下滑50%以上。

國內12化債高風險重點省份（天津、內蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、雲南、甘肅、青海、寧夏）除民生工程外，2024年不得出現新開工項目，此外，根據國辦下發的14號文，繼12個重點省份之後，讓剩餘19個省份也紛紛加入到這場“基建降溫”的行列中，基建拉動作用也減弱，影響市場信心。

此外，目前，全國水泥出庫量313.6萬噸/周，環比上升43.8%，年同比下降46.4%，農曆同比下降30.6%；基建水泥直供量121萬噸/周，環比上升39.08%，年同比下降33.88%，農曆同比下降14.79%。混凝土發運量爲88.09萬方/周，環比提升71.84%，同比下降62.99%。這均表明水泥出庫量、混凝土發運量因下游各項目密集開工，需求回暖而環比上升，意味着螺紋需求也在變好，逐漸去庫。但是也因爲房建項目新增項目較少，局部資金回款慢等導致同比下降，側面驗證整體下游需求不好。

（二）螺紋產量今年以來保持低位，預測5月初的螺紋產量將會達到227.20萬噸/周

3月22日，螺紋鋼產量211.61萬噸/周，周環比下降7.63%，同比下降29.47%。需求不佳、資金週轉慢影響產量供給，鋼廠利潤一直被擠壓，只有減少產量，纔可以維持螺紋基本情況好轉，減少虧損。具體來說，今年以來高爐產量一直下降，而年前電爐產量小幅增加，年後電爐復工較快，但產量依舊下降，鋼廠生產積極性較差。預測5月初的螺紋產量將會達到227.20萬噸/周。

（三）螺紋去庫速率加快，預測五月初的螺紋庫存達971.53萬噸

需求不好，除了導致產量下降，還使庫存壓力大。但是由於季節性因素，需求回暖，庫存開始出現拐點。3月22日，螺紋庫存1289.97萬噸，周環比下降34.83%，其中，螺紋廠庫380.80萬噸，周環比下降9.72%；螺紋社庫909.17萬噸，周環比下降25.11%，螺紋開始去庫。預測五月初的螺紋庫存達971.53萬噸，庫存周環比降46.87%，去庫速率10.61%。

社庫方面，各地區項目密集開工，需求回暖，東北、華東、華北等各大地區螺紋社庫均出現拐點，預測5月初的總社庫達699.3萬噸。東北地區庫存壓力相對於其他地區依舊較大。

表2：各地區3月社庫環比情況

廠庫方面，東北、西南四個地區的廠庫目前還沒有出現去庫拐點，鋼廠庫存壓力較大，預測5月初的總廠庫達272.33萬噸。核心的華東、西南部分地區仍有新增檢修的計劃，庫存消化仍需時間。但簡而言之，各大地區庫存壓力主要在北方地區，東北地區尤爲突出，目前東北各個省份（遼寧、吉林、黑龍江）庫存還是出現小幅增長的趨勢，分別環比增長5.68%、0.8%、0.6%，主要由於需求不好、鋼廠挺價導致。

表3：各地區3月廠庫環比情況

結論：

目前，基建拉動短期減弱，房地產各項指標探底，房地產市場行情依舊低迷，直接表明下游整體需求依舊較差，加上全國水泥出庫量、混凝土發運量同比下降，也側面驗證下游需求不好，這拖累螺紋表觀消費量下降。但是所幸今年螺紋產量相較於往年也有所下降，減輕螺紋庫存壓力。根據鋼聯數據，螺紋總庫、廠庫、社庫均出現拐點，但是北方庫存壓力依舊很大。後期由於季節性因素，各地區開工項目密集開展，開工超八成，需求釋放，預計未來螺紋會持續去庫，預計下週總庫存爲1235.87萬噸，未來一個月的庫存達971.53萬噸。同時由於鋼廠生產商的積極性下降，產量增幅小於需求增幅，預計螺紋未來的去庫速率加快。