來源 Wind萬得

3月27日，日元兌美元匯率跌至約34年來的最低水平，引發了日本將加大力度減緩日元跌勢的臆測。當天，日本財務大臣鈴木俊一表示，懷着高度緊迫感密切關注外匯波動情況。如有需要，將採取果斷行動。

//  日元貶值至近34年新低  //

3月27日，美元兌日元突破前高，最高觸及151.97，刷新1990年以來新高。消息面上，日本央行審議委員田村直樹表示，日本央行必須緩慢但穩步地實現超寬鬆貨幣政策的正常化。

消息稱，日本央行政策委員會成員田村直樹在本週表示，管理貨幣政策的方式對於緩慢、穩定實現政策正常化、結束超大規模的貨幣寬鬆至關重要。他在日本東北部青森縣對當地商界領袖發表講話時稱，金融市場的寬鬆環境可能會持續。

在目前日本央行9人政策委員會中，田村直樹一直被視爲偏鷹派的代表，他還在上週日央行的一息會議上對結束負利的決議投贊成票。

匯率出現大幅波動之後，日本財務大臣鈴木俊一稱，正懷着高度緊迫感密切關注外匯波動情況。隨後，日元兌美元匯率有所回升。日本上一次干預貨幣市場是在2022年10月，大舉買入日元，賣出美元。

日本財務省副大臣神田真人與日本央行和金融廳的會議後發表講話。神田真人表示，與日本央行及日本金融廳就金融市場狀況交換了意見。我們確認日本經濟出現良性循環。日元走勢並未反映基本面，近期日元走軟背後有明顯投機因素。不能容忍外匯市場的投機行動。高度緊急地密切關注外匯波動情況；不排除採取任何措施應對無序外匯波動。針對過度波動將採取適當行動。神田真人表示，匯率兩週4%的波動並不溫和。我們一如既往隨時準備行動。

促使日本央行加息的主要原因是通脹回升。儘管通脹回升的主要原因是外部條件發生變化，出現所謂的輸入性通脹。但日本經濟確實因爲輸入性通脹發生變化。比如日本央行行長就表示，進口引發的成本推動型通脹影響料將緩解，民生可望改善。

日本央行行長植田和男在國會接受質詢時稱，在工資上漲的希望帶動之下，數據顯示家庭信心正在逐步回升，很難全面分析消費稅上調的影響。在3月的會議上判斷，以可持續方式實現2%價格目標已經指日可待。

植田和男也在本週表示，應緩慢而穩步地實現政策正常化。這種表態與田村直樹的言論並沒有本質性的不同。市場對於日本央行一邊強調貨幣正常化，但又一邊強調過程緩慢，寬鬆貨幣持續時間很長的模糊立場琢磨不透，投機日元成爲流行交易。

外匯方面，日本最高貨幣外交官Masato Kanda本週一警告稱，投機者不要試圖拋售日元，稱日元疲軟並沒有反映出基本面，這是關於日元兌美元“大幅下跌”的最新警告。

Masato Kanda將日元最近的走勢描述爲“投機”。他表示，不排除採取任何措施，但隨時準備對日元的走勢做出適當回應。他補充稱，即使在週末出國旅行時，他也一直懷着緊迫感密切關注貨幣走勢。

但市場並沒有把這種口頭表態太當回事。

瑞穗證券首席外匯策略師Masafumi Yamamoto表示：“Masato Kanda今天對那些試圖拋售日元的人發出了警告。然而，即使美元兌155日元，也可能不會進行干預。”

事實上，日元疲軟並沒有成爲日本或其貿易伙伴的政治問題，而是帶來了意外之財，比如對入境旅遊業的好處，以及日元疲軟推動的創紀錄的股市價格。

Masato Kanda指出，日元疲軟有好有壞，這取決於經濟參與者，並補充說，當被問及防線時，他沒有考慮到具體的匯率水平。

//  美元指數衝高受阻  //

美元指數週二在窄幅波動，顯示出缺乏明確的方向，但最終還是勉強實現了小幅上漲。美國國債收益率漲跌互現，加上市場參與者的謹慎情緒，導致價格走勢溫和，交易商在本週晚些時候美國經濟重大事件出爐前採取觀望態度。

將於週五公佈的核心個人消費支出數據（PCE Price Index）——具有特別重要的意義。這一數據點將爲消費者價格走勢提供新的見解，政策制定者正在密切關注消費者價格走勢，以指導下一步行動。此外，人們還將密切關注美聯儲主席鮑威爾當天的講話，以尋找有關2024年首次降息時機的線索。

//  人民幣中長期仍具備穩定基礎  //

3月27日，在岸人民幣對美元16：30收盤報7.2284，較上一交易日下跌90個基點。人民幣對美元中間價報7.0946，較上一交易日調貶3個基點。交易員稱，外部美元走勢繼續堅挺，監管持續通過中間價釋放積極政策信號，短期人民幣料穩中走軟。

長江宏觀表示，上週五（3月22日）人民幣匯率意外貶至7.2，突破了此前維持約兩個月的盤整區間，其中在岸人民幣兌美元累計跌336個基點至7.2291，離岸人民幣累計跌698個基點至7.2762，人民幣對美元中間價累計調貶29個基點至7.1004，創下開年來新低，引發市場擔憂。

但我們認爲，人民幣匯率本次走貶，主因在於外部政策的短期擾動，不具備持續性，不必過於憂慮，具體來看 ：

人民幣的“平靜”遭海外央行決議打破

上週爲全球央行密集公佈政策決議的超級周， 三大關鍵變化打破了人民幣匯率維持了約兩個月的“平靜”：1）日本央行進行歷史性的轉向，但因市場已有預期，日元利好迅速出盡；2）美聯儲耐心維持利率不變，點陣圖顯示年內將降息，但就降息次數存在分歧；3）瑞士央行意外降息，英國央行釋放鴿派信號。

總結而言，美聯儲鷹中有鴿，但其他發達經濟體央行更爲鴿派，導致美元指數被動抬升。換言之，美元走強主因非美貨幣相對走弱，而這一極致分化爲今年以來首次，從而對人民幣匯率造成明顯擾動。

往前看， 一則，如果美聯儲遲遲不降息而日央行繼續加息，人民幣將繼續面臨貶值壓力；二則，保匯率壓力將在短期內對央行貨幣寬鬆形成掣肘，約束或在美聯儲開啓降息後有所緩和。

因此，我們預計， 人民幣匯率在美聯儲降息開啓前的短期內或將承壓，同時也將受日元走勢擾動，但央行穩匯率目標不改，人民幣中長期仍具備穩定基礎。

廣發證券認爲，2022年初至今，人民幣匯率走勢與中美10年期國債收益率的差值之間保持着較高的經驗相關度，遠高於歷史上多數時段，顯示利差在這此期間對匯率的解釋力較爲顯性。拋開短期擾動因素，我們傾向於在目前位置，人民幣匯率是存在兩大有利因素的：一是國內無風險利率的位置已經偏低，2020年以來名義GDP增速/10年期國債收益率均值爲2.2倍，這意味着當下2.3%左右的10年期國債收益率隱含了5.0%左右的名義GDP增速，已處於名義增長假設的下限附近；二是政策對於匯率較爲明確的姿態。3月21日國新辦發佈會上央行指出，既“堅持市場在匯率形成中起決定作用”，又“強化預期引導，防範匯率超調風險”，政策對於匯率的基本態度應該沒有變化。上述兩點對應着人民幣匯率有條件保持基本穩定。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，近日人民幣匯率波動有所加大，主要是受美元等貨幣波動影響。不過，從人民幣對一籃子貨幣匯率來看，CFETS人民幣匯率指數目前在98—99附近波動，人民幣匯率波動幅度明顯小於美元等主要貨幣，市場情緒整體表現平穩。

周茂華進一步分析稱，目前主要發達經濟體央行政策主要依賴數據指引，導致政策路徑模糊不清，市場短期分歧大、波動劇烈，人民幣匯率市場也不可避免受到一定擾動。“國內經濟基本面趨勢與美元預期走勢均不支持人民幣匯率大幅走貶。”