申萬宏源發佈研究報告稱，維持貓眼娛樂（01896）“買入”評級，目標價12.83港元。公司主要經營與電影大盤強相關，23年電影暑期檔基數較高，積壓片已部分釋放，新片製作需要時間，下半年整體供給仍需觀察，預計全年整體大盤票房微增；此外23年利潤端有政府補助、財務淨收入的一次性影響（合計爲1.2億）。公司23年收入47.6億元，IFRS口徑淨利潤爲9.1億元，同比增長766%；Non-IFRS口徑淨利潤爲10.3億元，同比增長342%，符合預期。

申萬宏源主要觀點如下：

票務業務隨大盤恢復，演出票務是主要增量。

根據財報，在線娛樂票務服務23年收入爲22.6億元，已經較爲接近19年電影大盤最高峯時收入體量（23.0億元），增量主要來自演出票務。貓眼電影票務份額穩定，繼續保持市場領先地位；演出票務23年起進展積極，演唱會、電競賽事、體育賽事均服務過百場；票務業務亦在出海，在香港地區除中標城市售票網外，已上線自有票務平臺UUTIX提供演出票務服務。

娛樂內容表現亮眼，數量與成功率均明顯提升。

根據財報，娛樂內容服務23年收入爲23.0億元，收入體量歷史高點；主發行的影片數量和票房佔比均創歷史同期新高，且多部參與發行/出品的國產影片取得亮眼的票房表現。貓眼23年全年參與54部國產影片，主發行的國產影片30部；頭部影片參與度顯著提升，23年票房前10影片中，4部爲主宣發，5部爲主出品方。

淨利率創新高，費率均下降。

23年實現毛利23.8億元，毛利率提升至50%；銷售費用率18%，管理費用率8%，同比均下降；調整後淨利率22%，歷史高點。但需注意到23年政府補貼爲4270萬元，同比增加55%；財務收入淨額爲7590萬元，同比增加243%；對利潤產生偏一次性影響。

24年貓眼仍有豐富項目儲備。

1）電影市場繼續回暖，根據貓眼專業版數據，截至3月25日，大盤票房已經超過去年同期，國產片進口片供給多元，優質內容有望進一步帶動觀影需求。2）貓眼電影儲備豐富，部分檔期已定。公司頭部參與度仍較高，24年當前票房前十影片中，貓眼主發3部，分別爲《飛馳人生2》《年會不能停！》《金手指》。後續儲備的已定檔影片包括《黃雀在後！》、《大“反”派》、《末路狂花錢》。3）演出市場供需兩旺，Q2起將進入旺季。目前貓眼已經拿到了包括張學友、周杰倫、陳奕迅、劉德華在內多位頭部藝人部分巡演場次的票務總代。