轉自：期貨日報

在流動性寬鬆、鴿派政策預期發酵、避險情緒等因素推動下，今年2月中旬開始貴金屬價格經歷了一輪強勁的上漲。COMEX黃金從2月15日最低2005美元/盎司上漲至3月22日最高2225美元/盎司，漲幅接近11%；COMEX白銀從22.425美元/盎司上漲至25美元/盎司，漲幅超過11%。內盤方面，行情啓動晚於外盤，滬金經過一段時間的盤整，自2月29日開始啓動單邊上漲行情，從482.5元/克漲至最高519.24元/克，漲幅7.6%，滬銀從5874元/千克漲至最高6511元/千克，漲幅10.8%。

美債收益率定價體系是否有效

許多投資者朋友對於黃金本輪強勢的上行感到困惑，主要是美債收益率的走勢以及美元的走勢在本次上行的階段並非與黃金完全反向，有些人開始質疑美債收益率對於黃金定價體系的有效性。筆者認爲這件事情應該從兩個方面理解：

一是，美債收益率對於黃金的定價體系整體偏長期，短期和中期的波動往往不是一一對應的。這也與兩個市場的投資者不一致有關，兩個市場存在不一樣的市場預期，在反饋同一事件時，走勢並不一樣。另外，本輪黃金的上漲中，美元偏強的主要原因並非是美國經濟大幅上行導致的，更多是由於非美經濟體表現不佳，導致非美貨幣走勢偏弱，從而對於美元有所促進。

二是，黃金定價除了和流動性相關外，還和全球的政治環境息息相關。流動性相關的因素可以通過美債收益率很好地去闡述，但是政治環境的不穩定性很難用美債收益率體系去解釋。在不同的趨勢下，作爲全球共識的避險資產——黃金，顯然應該對應不同的價格中樞。這也是全球央連續購入黃金但是其他資本市場對此並不是非常敏感的原因。

綜合分析，美債收益率定價體系在黃金價格分析方面還是有效的，只是地緣衝突等放大了黃金的避險屬性。

流動性改善確定性較高

目前從黃金的幾個價格驅動因素來看，預計後市仍將保持偏強趨勢。

一是流動性驅動增強。從決定流動性的幾個角度來看，降息預期方面，市場對於三季度降息已經有一定的共識，從美聯儲主席鮑威爾的最新講話來看，利率期貨目前反映的降息預期實際上是偏樂觀的。如果降息預期發生較大的變化，實際上需要宏觀面出現極大的轉變，比如美國通脹掉頭向上、經濟再度顯現出過熱的跡象等，否則很難大幅推遲降息的時間節點。此外，美聯儲已經在3月議息會議當中明確提出放緩縮表，其實這也是從管理央行資產負債表的角度對流動性進行調整。當然，降息和放緩縮表的背後不僅是控制通脹、促進合理經濟增長等訴求。所以，流動性改善確定性相對較高。二是避險情緒持續發酵。

後市來看，黃金向上的空間仍較大。雖然經過前期大幅上漲，黃金的價格中樞已經發生變化，但不能因爲價格上漲就簡單地認爲黃金存在高估的風險，預計價格仍將保持強勢，國內價格有可能會向550元/克一線運行。（作者單位：金瑞期貨）