東方證券2023年報點評：股質業務減值拖累業績

核心觀點

財富管理業務穩健發展，估值具有安全邊際

2023年公司營業總收入/歸母淨利潤爲170.9/27.5億元，同比-8.8%/-8.5%，單Q4歸母淨利潤虧損1億元，與業績快報基本一致，加權平均ROE 3.45%，較2022年-0.71pct，期末槓桿率（扣客戶保證金）3.46倍，較年初+9%。Q4投資收益同比-89%拖累業績；全年來看，市場波動導致經紀、投行和資管淨收入同比下降，投資收益起到一定支撐，信用減值計提10億元構成拖累。我們下調2024-2025年歸母淨利潤預測至34.9/40.1億元（調前49.6/62.3億元），新增2026年預測47.6億元，對應EPS爲0.4/0.5/0.6元。2023年大財富管理線條（東證資管+匯添富+代銷）利潤貢獻預計11億元，同比-35%，公司擁有東方資管和匯添富兩大資管品牌，財富管理持續轉型深化，具有差異化優勢。基金產品端降費靴子落地，關注後續公募降傭和渠道降尾傭政策。當前股價對應2024-2026年PB 0.9/0.9/0.8倍，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。

受市場波動及降費影響，東證資管和匯添富業績承壓

（1）東證資管營收/淨利潤爲20.6/4.9億元，同比-24%/-41%，年化ROE 13%，利潤貢獻18%。根據Wind數據，期末非貨/偏股AUM 1665/1128億元，同比-13%/-22%，市佔率1.02%1.66%，較年初-0.21/-0.28pct。東證資管近七年股票投資主動管理收益率65.34%，排名行業第9 位，旗下固定收益類基金近五年絕對收益率22.55%，排名行業前1/4，注重長期價值投資。（2）匯添富營收/淨利潤爲53.7/14.2億元，同比-21%/-32%，年化ROE 15%，利潤貢獻18%。期末匯添富非貨/偏股AUM 4476/2400億元，同比-13%/-19%，市佔率2.74%/3.54%，較年初-0.57/-0.41pct。匯添富持續豐富完善產品佈局，進一步豐富主動權益產品，持續補充股票指數、指數增強和固定收益類產品，積極開拓公募REITs 等另類產品。

深化財富管理轉型，自營同比增長，股質業務減值拖累業績

（1）經紀業務淨收入27.8億元，同比-9.8%，期末資金賬戶數269萬戶，同比+10%。代銷金融產品淨收入2.2億元，同比-14%，權益產品銷售規模103億元，同比-2%，期末權益產品保有規模457億元，同比-5%。公司基金投顧業務行業領先，規模143.6億元，客戶留存率69%，復投率76%。機構理財平臺進一步升級，業務規模達109億元，較年初+45%。（2）投行業務淨收入15.1億元，同比-13%，IPO承銷7單，承銷規模69億元，同比-11%。（3）自營投資收益23.9億元，同比+26%，自營投資收益率2.36%（2022年2.07%），交易類股票業務低倉位運行。期末交易性金融資產1052億元，同比+19%，整體衍生品業務規模同比+50%。（4）減值計提10.3億元，同比+24%，股票質押風險進一步釋放。期末股票質押淨值（扣除減值準備）15.8億元，擔保物公允價值26億元。

風險提示：市場波動風險；公司財富管理、資產管理規模增長不及預期。

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開源非銀金融研究團隊

團隊榮譽

2023年Wind金牌分析師非銀領域第2名

2023年21世紀金牌分析師非銀行業第4名

2022年Wind金牌分析師非銀領域第2名

2021年Wind金牌分析師非銀領域第3名

2020年《財經》研究今榜行業盈利預測最準確分析師