根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》及配套指引，本資料僅面向華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您不是華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿訂閱、接收或使用本資料中的信息。

本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。感謝您的理解與配合。

事項

公司發佈2023年年報，2023年公司實現營業收入2,614.3億元，同比+7.3%；歸母淨利潤166.0億元，同比+12.8%，扣非歸母淨利潤158.2億元，同比+13.3%；單季度來看，23Q4公司實現營收627.7億元，同比+6.8%，歸母淨利潤34.5億元，同比+13.2%，扣非歸母淨利潤31.0億元，同比+13.2%。

評論

營收穩健增長，空調業務表現亮眼。

2023年公司營收2614.3億元，同比+7.3%，其中單Q4收入627.7億元，同比+6.8%，全年實現穩健增長。分品類看，空調/冰箱/洗衣機/廚電/水家電同比分別+14.0%/+5.2%/+6.2%/+7.4%/8.9%，整體維持較高增勢，其中空調業務得益於高質經營策略與行業高景氣度加持，銷售表現更爲亮眼，同時卡薩帝逐季提速增長，全年收入增速超過10%。分市場看，國內/海外同比分別+7.1%/+7.6%，其中北美收入同比+4.1%，在當地需求疲軟且競爭加劇背景下實現正向增長，除堅持高端品牌戰略外，還與差異化產品滿足當地用戶需求，以及積極佈局新產業新渠道有關；歐洲收入同比+23.9%，主要系Candy品牌定位提升與加強當地零售商合作，其餘地區亦有良好表現。

業績增長符合預期，盈利能力持續改善。

2023年公司歸母淨利潤166.0億元，同比+12.8%，其中單Q4歸母淨利潤34.5億元，同比+13.2%，業績表現符合預期。從費用端看，數字化變革帶來的降本增效仍在兌現，銷售/管理/研發/財務費用率爲15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分別-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pct，其中財務費用增長主要系海外加息導致公司借款利率提升，致使利息費用達到 21.1 億元（同比增加11.2億）。盈利能力方面，得益於原材料價格下行與產品結構升級等利好因素，國內毛利率同比+0.5pct至36.4%，但海外市場競爭仍然激烈，毛利率同比-0.2pct至26.8%，對應整體毛利率仍然穩中有升，同比+0.2pct至31.5%，綜合影響下全年淨利率同比+0.4pct至6.4%，盈利能力持續改善。

經營動力充足，高分紅提振估值向上。

公司23年業績有效兌現，展望來年我們認爲業績增勢或將延續。一是伴隨海外需求回暖，行業競爭趨勢或將放緩，外銷盈利有望加速修復改善；二是高端化邏輯仍在堅實前行，通過豐富產品矩陣以及強化前置渠道合作建設等措施，卡薩帝有望維持雙位數以上增長；三是空調勢能持續釋放，23年利潤率同比+1.4pcts至4.0%，同時壓縮機合資公司將在24Q1投產，全產業鏈能力補齊進一步推動空調業務盈利提升。此外，公司分紅率在22年36.0%基礎上大幅提升至45.0%，若考慮到年內回購金額則高達54.7%，並且進一步推出股東回報規劃，預計未來三年分紅將逐步提升，至25-26年公司分紅率不低於50%。結合業績確定性與高分紅率看，我們認爲海爾估值修復尚有空間，仍是當下極具性價比的龍頭白馬標的。

投資建議

公司經營動力充足，高分紅政策下我們調整/24/25年EPS預測爲2.00/2.26元（前值2.05/2.34元），新增26年EPS預測爲2.55元，對應PE爲13/11/10倍。參考DCF估值法，我們維持目標價30元，對應24年15倍PE，維持“強推”評級。

風險提示

原材料價格波動，行業競爭加劇，下游行業需求不及預期。

盈利預測

相關研究報告：

1、華創家電丨海爾智家：業績表現強勁，經營彰顯韌性

2、華創家電丨海爾智家：業績表現符合預期，空調業務高彈性增長

3、華創家電丨海爾智家：公司經營已在好轉，持股計劃彰顯發展信心

具體內容詳見華創證券研究所3月28日發佈的報告《海爾智家：業績增長符合預期，高分紅提振估值向上》

華創家電團隊介紹

組長、首席分析師：秦一超

浙江大學工學碩士，曾任職於東興證券、申港證券，2020 年加入華創證券研究所。

高級分析師：田思琦

上海國家會計學院會計碩士。2020 年加入華創證券研究所。

分析師：樊翼辰

英國倫敦大學學院理學碩士。2021年加入華創證券研究所。

研究員：伍迪

美國喬治華盛頓大學金融數學碩士。2021年加入華創證券研究所。

研究員：楊家琛

東南大學工學學士、華東理工大學金融碩士。2022年加入華創證券研究所。

助理研究員：牛俁航

英國帝國理工學院理學碩士。2023年加入華創證券研究所。

歡迎關注華創家電

華創證券研究所定位爲面向專業投資者的研究團隊，本資料僅適用於經認可的專業投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。華創證券不因任何訂閱本資料的行爲而將訂閱人視爲公司的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。

本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所後續發佈的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作爲日後表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人蔘考之用，不是或不應被視爲出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策並自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。

本資料所載的證券市場研究信息通常基於特定的假設條件，提供中長期的價值判斷，或者依據“相對指數表現”給出投資建議，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷，因此不能夠等同於帶有針對性的、指導具體投資的操作意見。普通個人投資者如需使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及相關的後續解讀服務。若因不當使用相關信息而造成任何直接或間接損失，華創證券對此不承擔任何形式的責任。

未經華創證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何方式修改、發送或者複製本資料的內容。華創證券未曾對任何網絡、平面媒體做出過允許轉載的日常授權。除經華創證券認可的媒體約稿等情況外，其他一切轉載行爲均屬違法。如因侵權行爲給華創證券造成任何直接或間接的損失，華創證券保留追究相關法律責任的權利。

訂閱人若有任何疑問，或欲獲得完整報告內容，敬請聯繫華創證券的機構銷售部門，或者發送郵件至[email protected]。