來源：國元期貨研究

行業處於去產能週期，2024年供給整體呈逐步下降趨勢，從中長期來看，二季度將是由供強需弱逐步轉變爲供需平衡的一個階段，但這個過程是循序漸進，需要時間來體現，供需拐點的出現預計要到三季度。3月份以來，由於去年四季度疫病導致局部產能被動去化，供應相對偏緊，加之標肥價差逐步走闊，市場又普遍對後市看好，壓欄、二育情緒升溫，短期供給後移，支撐豬價走強。隨着價格上漲，需求端跟進不足，養殖端認價出欄節奏加快，二育收豬趨於謹慎，價格上行動力不足。並且壓欄、二育不會影響總體供給量，只是將供給壓力延後至4-5月份，預計4月份供給壓力尚存，多空交織，價格重心會略有上移，整體以震盪爲主。5-6月份上行趨勢將有所突顯。生豬主力2405合約臨近交割，可操作時間不多，以短線逢低做多爲主，區間14500-16000元/噸。關注生豬2409合約，趨勢行情很可能在這個合約，年前提示過在16000附近逢低佈局中長線多單，現在的價位已經將看漲預期提前體現，因此不要追多，等待4月份的整理期逢低做多，區間17000-19000元/噸。

一、行情回顧

1月上旬，隨着元旦後消費跟進不足，價格持續下滑，主力合約一度跌破13500元/噸。待至臘八前後，年前需求逐步啓動，終端消費好轉，養殖端抗價情緒升溫，疊加全國迎來大範圍雨雪天氣，部分調運受阻，供應相對偏緊，推動現貨價格持續走強。由於北方地區受去年四季度疫病影響較大，供應偏緊情況更爲突出，價格漲幅高於南方地區。節前旺季需求在小年前後達峯，現貨價格上破16000元/噸整數關口，但節後市場預期偏悲觀，強現實弱預期下，期價漲幅受阻，在14000元/噸附近反覆，期現貼水逐步拉大。春節假期來臨後，隨着居民備貨結束，消費慣性回落，現貨延續供強需弱格局，價格隨之走低。由於市場對後市供給壓力緩解的樂觀預期，期價止跌反彈。進入3月，南方大豬供應偏緊，標肥價差持續走闊，加之市場對後市看好，價格節後回落幅度較大，養殖端壓欄挺價情緒升溫，二育陸續入場，短期供給壓力後移，支撐期現價格雙雙走強，價格回到15000元/噸之上。

二、生豬基本面分析

2.1

標肥價差支撐作用減弱 未來價格整體重心上移

截止3月27日，一季度生豬出欄均價14.35元/公斤，較上季度環比下跌0.25元/公斤。一季度生豬均價呈震盪勢，節前旺季需求下，推動豬價走強，節後消費回落，供給壓力突顯，價格走弱。進入3月，標肥價差走闊，大豬供應偏緊，壓欄、二育的預期上升，支撐價格走強。預計二季度前期經過震盪調整後，價格偏強運行。

截止3月26日，標肥價差-0.35元/公斤，較去年四季度末擴大0.16元/公斤，但較上月末收窄0.2元/公斤，標肥價差呈先擴後縮趨勢。春節備貨旺季期間，肥豬因之前醃臘期集中出欄及拋售導致供應偏緊，供需短期失衡，肥豬價格快速上漲，隨着節日備貨步入尾聲，標豬先一步進入下跌趨勢，標肥價差進一步走闊，一度達到0.84元/公斤的價差。節後肥豬需求大幅下滑，價差有所縮小，但仍維持在較高區間內，價差偏大，使得養殖端壓欄、二育增加，短期供給偏緊。隨着出欄節奏加快，標肥價差呈縮減勢頭，對價格的支撐力度逐步減弱。

一季度仔豬出欄均價29.98元/公斤，較去年四季度上漲9.7元/公斤。養殖端普遍認爲今年三季度將迎來供需改善的拐點，規模場也上調全年出欄計劃量。在去年四季度疫病影響下，部分養殖戶遭受損失，北方豬源供應偏緊，仔豬價格又處於低位，補欄成本不高，養殖端補欄積極性較高，在經過春節前後較爲火熱的補欄之後，仔豬價格一路走高。雖然元宵節後，補欄有所降溫，價格出現回調，但市場對後市樂觀預期不改，價格繼續走高。外購仔豬的養殖成本推高，提振市場看漲預期。

截止3月23日，一季度二元母豬（50KG/頭）均價1492元/頭，較去年四季度上漲74.5元/頭。受市場預期向好及仔豬價格回升，母豬補欄積極性有所提升，當前行業正處於去產能週期，母豬價格略有上漲，整體波動不大，依然處於較低區間。

2.2

供給壓力逐步緩解 短期尚未迎來拐點

2023年全年生豬出欄72662萬頭，比上年增加2668萬頭，同比增長3.8%。分季度看，一、二、三、四季度生豬出欄分別爲19899萬頭、17649萬頭、16175萬頭、18939萬頭，同比分別增長1.7%、3.7%、4.7%、5.4%，增幅逐季擴大，存欄基數依舊偏大，總體供給短期較難改善。

根據農業農村部數據顯示，2024年2月末全國能繁母豬存欄量4042萬頭，同比下降6.9%，環比下降0.6%。隨着我國生豬生產效率提升和豬肉消費需求等變化，3月1日農業農村部新修正的《生豬產能調控實施方案》發佈，提出將能繁母豬正常保有量從4100萬頭下調至3900萬頭，以此來看，當前存欄基數的實際產能依舊偏大。2023年1月-2024年1月份能繁母豬存欄環比持續下調，去產能進程加快，從生豬生產週期推算，2024年理論供給量呈逐步下行趨勢，伴隨着產能去化，價格重心將逐步抬升。二季度是由供強需弱逐步轉變爲供需平衡的過渡期，供需緩解需要時間體現，考慮到一季度末壓欄、二育導致的供給後移，二季度前半段，供給壓力尚存。

據Mysteel統計，截止2024年2月底，規模場能繁母豬存欄量爲481.06萬頭，環比下滑0.26%，同比下降5.88%。北方疫病影響減弱，加之市場對後期市場預期偏強，規模場調減產能的速度放緩。規模場2月存欄數爲3307.67萬頭，環比上升1.03%，同比下滑0.37%。2月出欄量爲696.99萬頭，環比下滑27.56%，同比下滑12%。2月春節放假，出欄天數減少，加之節後消費慣性回落，2月出欄量環比下滑幅度較大。3月規模場出欄計劃大增，考慮到出欄天數增加，日均出欄量環比增幅不大。

截止3月22日，生豬出欄均重122.56公斤。近期生豬出欄均重回升，階段性壓欄增重供給壓力後移至4月，預計清明後供給壓力將逐步釋放。

2.3

開工率恢復緩慢 凍品高庫存壓制上方空間

截止3月26日，重點屠宰企業日均開工率爲27.18%，較四季度末下降12.39%。冷凍肉庫容率24.23%，較四季度末下滑0.5%，較去年同期高出4.09%。小年前後，在終端需求推動下，開工率達到峯值，隨着春節假期來臨，大部分屠宰企業停工。春節開工後，因節後居民消費下滑，屠宰企業訂單減少，隨着收豬成本推高，屠宰企業普遍虧損，宰量恢復緩慢，開工率同比處於偏低水平。凍品庫存則依舊維持高位，去庫緩慢，且有被動入庫的情況，屠宰企業壓力較大，對生豬價格上行空間形成壓制。

2.4

飼料原料承壓運行 養殖端盈利預期向好

截止3月26日，玉米現貨價格2452.94元/噸，較上季度同期下跌113.92元/噸，豆粕現貨價3584元/噸，較上季度同期下滑354元/噸。一季度玉米、豆粕整體價格重心下移。玉米從基本面來看，供應端基層售糧積極性增加，貿易環節玉米庫存增加。華北地區供應壓力較大，售糧進度較慢。深加工和飼料端隨用隨採，進口替代品價格優勢明顯。玉米供強需弱格局延續，偏弱運行。豆粕從基本面看，近期美豆反彈，巴西升貼水錶現堅挺，疊加國內油廠挺價意願較強，豆粕出現階段性反彈的走勢。不過對於後市，南美大豆豐產充分兌現過程中，巴西大豆賣壓仍限制升貼水上漲的空間，而美豆來看，美農報告並未給予盤面方向性刺激，全球大豆供應仍以寬鬆看待，美豆在新種植季到來前缺乏持續性上行驅動。國內來看，後市隨着南美大豆集中上市，國內進口大豆存在巨量補充的預期，豆粕供應將隨之再度迎來走高。需求端，國內養殖業虧損現實仍限制飼料需求。對於後市，在成本端和國內基本面偏松的多重利空共振之下，預計豆粕二季度易跌難漲。截止3月22日。豬糧比爲6.15。隨着豬價上漲，養殖端扭虧爲盈，豬糧比來到6：1之上，脫離下跌二級預警區間。2024年1月以來進行了多次收儲，對比總產量，對供需的影響有限，但一定程度上反映了穩豬價的政策導向。

受飼料原料端價格下行影響，截止3月21日，育肥配合料均價3.62元/公斤，較上季度同期下跌0.16元/公斤，豬飼料均價3.21元/公斤，較上季度同期上漲0.12/公斤。自繁自養養殖虧損104.83元/頭，虧損較上季度同期縮小116.51元/頭。外購仔豬養殖盈利89.44元/頭，較上季度同期扭虧爲盈。豬價快速拉漲。疊加飼料原料價格走低，養殖虧損情況得到改善，外購仔豬養殖逐步扭虧爲盈。市場對行業盈利情況預期良好，已通過遠月合約盤面升水體現。

三、行情總結

從母豬出欄量推算，產能逐步縮減，但供給緩解需要時間逐步體現，4月尚未到拐點，加之壓欄、二育將部分供給後移至4月。清明、五一對消費存短期支撐，整體需求提振不宜樂觀，4月份供需博弈相對激烈，難跌難漲，以偏強震盪爲主。5月之後，行情預計將有趨勢性上漲。建議區間，生豬2405合約，以短線逢低做多爲主，區間14500-16000元/噸。生豬2409合約，逢低做多，區間17000-19000元/噸。

寫作日期：2024年3月28日

作者：柴穎華

分析師

期貨從業資格號：F3040296

投資諮詢資格號：Z0015079