【導語】一季度，南方產區大豆價格跌跌不休，產區餘貨比例高於往年，銷區及終端走貨不暢使得貨源轉化速度偏慢，且持續低迷的行情使得市場信心缺失，疊加部分其餘低品質貨源的壓制，使得一季度南方產區大豆價格跌至近四年低位。二季度產區基層出貨節奏預期加快，而需求面轉淡，預期行情或延續弱勢，二季度後期或逐步止跌築底。

跌勢延續 價格創近四年低位

一季度南方產區大豆行情較爲低迷，整體價格延續去年四季度以來的跌勢，價格跌至近四年低位水平。以安徽淮北爲例，截至3月27日，一季度淮北市場淨糧裝車均價爲5369元/噸，較去年一季度下跌14.71%，較去年四季度下跌6.71%。當前價格爲2021年1月以來的最低價。

基本面偏弱及消息面偏空共振是行情下跌的主要原因

供大於求使得基本面偏弱。一季度南方產區供應面壓力較爲明顯。自去年10月份新糧上市以來，南方主要產區安徽、河南等地貨源轉化速度明顯偏慢，導致今年一季度基層餘貨比例高於往年同期。截至3月底，南方（魯豫皖蘇）餘糧比例均值爲51%，高於去年同期7個百分點，餘貨比例的偏高使得階段性的供應壓力體現。由於去年新糧上市期間多地遭遇連續陰雨天，使得貨源質量整體低於往年水平，尤其是河南、安徽等地，各區域之間雜花豆同質化較爲明顯，優質貨源數量較少，部分二級豆貨源較多，各地市場價格重心在二級豆價格下跌的影響下而整體下挫。

一季度大豆市場需求端表現偏淡。去年四季度至今年一季度，各地青菜及肉類價格相對低廉，對於大豆下游豆製品消費形成部分替代，南方市場豆製品生產量及消費量明顯減少，進而對原料大豆消化能力下降且採購週期拉長，多地銷區市場大豆出貨量少於去年同期。根據卓創資訊對華東、華南、西南等地20家樣本的調研，今年1-3月份銷區市場月度走貨量分別爲去年同期的85%、77%和76%，整體降幅在2-3成。跟進自下而上的逆傳導性，銷區走貨不暢且價格持續低迷使得銷區採購較爲謹慎，多按需採購，基本無大量建倉備貨，進而使得產區走貨節奏放緩，控制採購節奏，故產區走貨節奏勢必會放緩，整體貨源轉化速度不暢。

內外盤齊跌引發市場預期偏空。一季度多數時間內，連盤豆一及CBOT大豆主力合約期貨價格整體處於下滑通道之中。截至3月27日收盤，國內豆一主力收盤一季度均價4722.23元/噸，同比下跌13.61%，創下自2020年四季度以來的季度均價最低值。一季度CBOT大豆主力合約收盤均價1197.68美分/蒲式耳，同比下跌20.41%，這是自2021年1月以來季度均價首次跌破1200美分關口，也意味着美豆長達近三年的“牛市”行情逐步落幕。

內外盤期貨價格的不同程度走低使得市場心態缺乏向好預期，且外盤價格下跌使得國內進口到港成本明顯降低，截至3月27日，一季度美豆到港成本預估均價4337元/噸，同比下跌15%，較去年四季度下跌6.60%。進口貨源到港成本的降低亦在一定程度上拉低了國內大豆現貨價格的市場預期及價格下限。

二季度基本面或依舊偏弱  後期逐步止跌築底

二季度，豆製品需求將會進入淡季，南方各地青菜供應量將會增加，且上市速度加快，同時豬肉、雞蛋等價格相對低廉的現狀或使得豆製品消費量進一步減少，銷區市場走貨指數預期較去年同期繼續降低（如圖4）。考慮到南方產區大豆餘貨比例高於往年同期，隨着氣溫快速回升，大豆基層存儲條件變差，且部分區域貨源質量低於往年，基層集中出貨的壓力或使得二季度市場供應面較爲充裕，產區經銷商在訂單跟進力度偏慢的態勢下不急於收貨，且預期會壓價收貨，屆時部分區域基層小販及種植戶將會被動接受價格出貨，疊加部分經銷商會爲6月收儲小麥而騰倉而出貨。

綜上，預計4-5月份南方產區供應壓力將會逐步顯現，價格或繼續承壓下滑。6月份隨着基層交易重心轉移至小麥方面，東北產區預期大豆陳糧交易收尾，屆時南方產區貨源流通速度或加快，預計行情將會逐步止跌築底，階段性的低位反彈行情亦或出現。