卓創資訊油脂課題分析師楊光紅

【導語】 3月下旬國內豆油價格衝高回落，油脂行情領頭羊棕櫚油價格止漲回落，未能繼續給予豆油走高動力。同時國內短期豆油供應偏緊現實，但在供應壓力後置的明朗預期下顯得支撐力度單薄。隨着棕櫚油市場影響程度逐漸下降，短期市場關注重心轉移至月底的美農播種意向報告，預計美豆種植面積增幅難達展望論壇時的預期，或給美豆期價帶來的利空影響有限，不排除報告出具後美豆期價反彈可能，或令短期國內豆油價格止跌震盪，但隨着豆油供應寬鬆預期逐步轉爲現實，4月豆油價格整體承壓走低概率大。

3月下旬國內豆油價格衝高回落。據卓創資訊數據監測，截至3月27日，全國一級豆油均價爲8037.5元/噸，較月內高點跌252.5元/噸，跌幅3.04%。價格下跌主要因爲，油脂行情領頭羊棕櫚油價格止漲回落，對豆油價格支撐作用減弱，同時豆油市場供應壓力後置預期較爲明朗。

棕櫚油利多情緒消退，價格高位回落

3月中上旬在持續受減產及齋月需求帶動走高的棕櫚油市場，下旬漲勢在產地增產數據後逐漸迴歸理性，止漲回落。據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據顯示，2024年3月1-25日馬來西亞棕櫚油產量增加12.31%。產量的增長打破了原本市場對於減產的過度擔憂，但短期齋月需求尚能託底棕櫚油市場。

截至3月27日，馬來西亞棕櫚油主力期價收於4135令吉/噸，較月內高點跌3.68%；國內24度棕櫚油華東現貨爲8340元/噸，較月內高點跌1.65%；國內一級豆油與24度棕櫚油現貨價差爲-305元/噸，較中旬底價差負值擴大155元/噸，價差持續負值，也令棕櫚油替代消費削減，棕櫚油價格漲勢難以延續，對豆油提振力度轉弱。

供應現實與預期碰撞，豆油價格承壓回落

3月以來，因大豆到港銜接不暢問題，沿海地區部分油廠開工持續不穩，整體豆油產出有限，下旬開工持續偏低，豆油供應並不寬鬆。卓創資訊監測數據顯示，3月21-27日國內重點油廠平均開工率僅爲46%，較中旬開工率均值下滑2個百分點。往年來看，3月爲美豆供應末期，而南美大豆尚未集中上市，大豆到港出現季節性縮減，國內油廠因大豆銜接問題整體開工回升有限，本旬度開工同比來看相差不大。開工偏低，導致部分區域豆油供應階段性偏緊，但因需求亦無明顯增量，市場提貨偏緊情況較爲短暫。庫存來看，當前延續降庫趨勢亦符合季節性規律，截至3月22日，港口豆油庫存75.44萬噸，較月初下滑7.61%。

短期供應偏緊是現實，但隨着南美大豆集中上市，油廠開工回升或逐步高位，4月中旬後豆油供應趨於寬鬆預期較強，豆油供應壓力後置的預期同樣顯而易見。在現實與預期碰撞階段，行情漲跌或在於一念之間，當外部利多退去，市場情緒的轉向極易造成行情的反轉。因此在棕櫚油高位回落後，豆油價格跟隨走低，短期供應偏緊現實並未起到明顯支撐。

短期市場關注點由棕櫚油產區轉至月底美農報告

當前市場看，棕櫚油即將進入增產季，前期受供應收緊帶來的利多情緒逐漸消退，棕櫚油市場趨於調整。但受齋月節影響，需求保持韌性，且出口數據保持增勢一定程度上託底棕櫚油市場價格。

棕櫚油產區消息影響力轉淡後，市場關注點轉至3月29日凌晨的美國農業部即將發佈的新季作物播種意向報告。早在2月展望論壇時，美國農業部預估2024年大豆種植面積爲8750萬英畝，高於2023年的8360萬英畝，因此市場對播種面積增長預期較爲一致，但增幅是本次報告的關注點。據預測，預估美國2024年大豆種植面積爲8650萬英畝，低於2月展望論壇預測。因此即便美農報告調增播種面積，但增幅預計難達展望論壇時的預期，或給美豆期價帶來的利空影響有限，不排除報告出具後美豆期價反彈可能，或令短期國內豆油價格止跌震盪。

國內市場看，4月上旬大豆銜接問題或導致油廠開工仍有不穩，但大豆到港增大預期較爲明朗，豆油供應偏緊的現實或成爲過去式，中下旬國內油廠開工將逐步回升，豆油供應增大預期轉爲現實，庫存也將開啓累積趨勢，豆油價格屆時將承壓。

總結來看，短期因棕櫚油利多消息消退，豆油價格面臨回調，月底美農播種意向報告或決定下週豆油市場走向，但不可忽視的是供應寬鬆預期將持續制約4月價格。