中金髮布研究報告稱，維持森松國際（02155）“跑贏行業”評級，由於新簽訂單低於預期，下調2024年淨利潤3.6%至10.14億元，首次引入2025年淨利潤12億元。由於下調淨利潤以及市場估值偏好降低，下調目標價23.5%至5.95港元。公司公佈2023年業績：收入73.60億元，同比+13.5%；歸母淨利潤8.45億元，同比+26.2%，符合該行預期。

中金主要觀點如下：

2023年收入持續增長，需求下行壓力下在手訂單保持穩健。

分行業看，除油氣行業收入佔比提升較多外，其他板塊佔比變化不大，油氣（+503%）、製藥（+16%）、動力電池（+15%）、化工（+9%）等板塊收入保持較好增長（括號內爲收入同比增速）。2023年公司新簽訂單77.85億元，同比-16.8%，除其他類均有不同幅度下滑，2H23年新簽訂單28.63億元，同比-32.5%，主要受到下游需求放緩所致；2023年末公司在手訂單90.78億元，同比+5.3%保持穩健，電子化學品、製藥和生物製藥等領域同比均有增長。分區域來看，公司23年收入外銷佔比爲47.2%，而新簽訂單中外銷佔比71.2%，彰顯公司全球化佈局抗風險能力。

盈利能力不斷提升，首次分紅回饋投資人。

23年公司毛利率27.9%，同比+0.3pct，其中2H23達29.7%，同環比均有亮眼表現；淨利率11.5%，同比+1.2pct，其中2H23爲12.0%。23年公司銷售/管理/研發費用率分別爲2.4%/7.4%/5.7%，同比-0.4/-0.5/+0.8pct，2H23分別爲2.6%/7.5%/6.8%，研發費用率提升較多主要在新興領域佈局。公司首次派發現金紅利1.22億港元，分紅比例14.4%，該行期待公司未來進一步提升分紅比例。

關注公司發展轉型新方向；海外產能持續擴張夯實國際化戰略。

未來該行認爲公司將通過新興領域應用開發+MVP策略提供增長動能：1）新興領域：23年公司在多個新興領域斬獲海外項目，如北美綠色能源整體解決方案、南亞新能源材料核心設備+工藝包等，持續圍繞新領域研發，未來下游需求放量有望帶來訂單增量；2）MVP策略：23年公司成套設備及模塊化解決方案收入佔比64.8%，同比+5.9pct，在手訂單中佔比65.7%，以技術輸出+成套解決方案策略，使高附加值訂單佔比持續提升，有望進一步改善公司盈利能力和競爭壁壘。產能方面，馬來西亞製造基地進一步擴產，投入6，000萬美元擴建2萬平方米，該行預計1Q25逐步完成交付。

風險

下游行業週期性波動風險、流動性風險、匯率波動風險。