天風證券發佈研究報告稱，維持中國重汽（03808）“買入”評級，預計公司2024-2026年公司歸母淨利潤分別64.7、74.9、87.9億元。公司發佈 2023年度報告，公司實現營業總收入861.5億元，同比+44.8%，歸母淨利潤爲53.2億元，同比+196.0%。23年公司毛利142.4億元，同比+42.3%，毛利率爲16.7%，同比-0.1pp。

西南證券主要觀點如下：

整車業務實現量價齊升，產品結構改善利好利潤增長。

23年公司重卡業務實現營收752.9億元，同比+49.7%，全年銷量22.7萬輛（內/外銷：9.7/13.0萬輛），同比增長43.9%，大幅高於35.6%的行業整體增速，市佔率攀升1.3pp至24.9%行業地位得到再度鞏固。此外，23年整車平均單價爲33.2萬元/輛，同比+4.0%，重卡業務營運溢利率爲5.8%，同比+0.6pp，價格/盈利水平的提升主要受產品結構改善與銷量提升帶來的規模效應所致。

細分領域方面，中國汽車報顯示，中國重汽在多個細分市場處於領先地位，在幹線運輸、渣土車運輸、高端專用車、AMT、冷鏈運輸、攪拌車、危險品運輸、清障類專用車、4x2牽引車行業市佔率分別爲26.6%、26.8%、52.1%、30%、25.5%、26.2%、28.7%、35.2%、26.5%。集團在細分市場的持續深耕，疊加高端重卡出口佔比提升，有望推動公司利潤穩定增長。

費用管控能力較強，銷售/管理費用明顯下降。

2023年公司毛利率爲16.7%，同比-0.1pp，主要系高利潤率的金融業務收入貢獻減少所致。費用方面，銷售/管理費用率分別爲4.7%/5.4%，同比-0.2pp/-2.6pp，管理費用率同比改善明顯，公司費用管控能力得以體現。從淨利率來看，23年公司淨利率爲6.8%，同比+3.3pp，公司得當、有力的費用管控水平將繼續利好淨利率提升。

公司發佈股權激勵計劃，持續鞏固龍頭地位。

公司發佈股權激勵計劃，目標24/25/26年營收不低於948/1091/1255億元，銷售利潤率（利潤總額/營業收入）分別不低於7.5%/8%/8.5%，該目標對應利潤總額71.1/87.3/106.7億元。我們認爲，此次股權激勵計劃的發佈表明了公司要繼續鞏固行業龍頭的決心，在重卡行業持續復甦的背景下公司後期業績值得期待。