近日，百億私募進化論資產舉辦了2024年春季策略交流會，創始人、首席投資官王一平對A股市場、策略和部分行業進行了深入分析和交流，備受市場關注。

王一平旗幟鮮明地指出，當下不需要過於悲觀，中國資產的賠率處於最佳階段，2024年有望迎來一個長週期的轉折點，A股不少高股息資產、港股中的互聯網公司，若願意耐心等待，可能會迎來賠率和概率的雙擊。值得注意的是，王一平不僅在策略上堅定看多市場，今年還兩度出手用真金白銀自購旗下產品。

此外，股票私募近期延續加倉勢頭，私募排排網數據顯示，當前股票私募倉位指數較2月8日的最低點上漲1.88%，尤其是百億私募加倉幅度最大，顯示出私募對接下來的行情更爲樂觀。

中國資產賠率處於最佳階段

王一平認爲，投資實際上是由兩部分構成的，一部分是概率，另一部分是賠率。目前我們認爲中國資產的賠率已經到了非常好的階段，當下不需要過於悲觀。

首先，從1998年到2024年近26年的時間裏，A股市場的週期通常是6年—7年，一般來說下跌超過三年的週期，往往容易迎來一個上漲開啓以及加速上漲的階段。所以在目前A股市場已經震盪調整三年的情況下，我們認爲2024年有望迎來一個長週期的轉折點。

其次，從籌碼的角度看，我們認爲當前整個市場向下的風險或者潛在的拋售壓力已經變小。在1月—2月份，幾乎90%的雪球產品都已經敲入，風險釋放比較充分。而1月26到2月7號之間，微盤股指數下跌超過40%，這也是一個槓桿出清的過程。所以我們認爲當整個槓桿風險經過充分的釋放以後，至少從籌碼的角度已經出清較爲充分了。當市場向下的動力減少時，自然而然容易有所回升。

再從基本面的角度來分析，中國經濟依舊具有韌性，優秀的基礎設施及人才紅利是中國的核心基本盤，是其他國家都很難做到的。這種廣泛的、全面的、長期的、持久的基本盤，在全世界資產維度看，都是非常值得珍惜的，而我們所需要等待的只是我們的發動機重新跑起來。

“我們當前明確的觀點就是大家一定要相信中國經濟的韌性和當下的高賠率。滬深300指數當下的風險溢價率是6.39%，在過去10年，在風險溢價率爲6.4%時，未來一年最高的回報率是40%，最低的回報率是-11%。如果市場越下跌，我們應該對未來一年的收益越有信心。在現階段，沒必要過多的悲觀或者恐慌，因爲賠率就擺在這裏。”王一平說。

即便是對於目前最慘烈、存在問題最多的房地產行業，王一平也表示，房地產的本質還是取決於現金流。如果整個經濟重新活躍起來，房地產問題是可以解決的。就像美國2008年次貸危機時，大家也覺得房地產市場泡沫破裂了，但是後來美國的房價因爲科技互聯網的發展帶動現金流恢復，很快就恢復過來了，過度的偏見會對投資帶來一些問題的錯判。

八成倉位配置A股

值得注意的是，王一平不僅在策略上堅定看多市場，還用真金白銀自購。今年以來，進化論已經兩次出手，合計使用4000萬元申購公司旗下產品。

王一平表示，證券市場走的是一個預期，當下認爲賠率很充分，且也有一定概率。很多時候大家想等到經濟復甦或等到某個時刻再看，但如果經濟已經復甦，那個時候你再回頭去看市場已經漲起來一大段，可能又到了人聲鼎沸時。

從PB、ROE的角度來看，目前比2012年的時候都要便宜得很多，尤其是核心資產的PB、ROE。同時，證監會發布了一些積極的政策，包括強制分紅、限制減持以及新股發行等，整體分紅率的提升，會帶來整個證券市場的吸引力。

對於重點看好的板塊，王一平認爲要全方位去尋找，無論是A股、港股、美股都可以去尋找。AI認爲是重點方向，但對於AI建議要回避炒作，迴歸到一些行業真正的龍頭上面。

“AI會有一個持續的發展階段。AI很重要的是規模效應，在規模到了一定程度時，實際上會發出一種湧現式的突破，海外稱之爲規模效應。AI是人類社會發展的一個新起點，但要回到真正拿得出手的公司上，也要考慮相應的賠率和估值水平。”

對於港股，王一平認爲具有比較好的投資價值，尤其是經營穩健的互聯網公司，A股中不少核心資產、高股息資產，類似於像石油公司等，若願意耐心等待，有一天可能會變成賠率和概率的雙擊。

王一平指出，目前進化論大概超過80%在A股，10%左右在美股，港股佔比不足5%。

投資：角度比深度重要，簡單比複雜有效

作爲行業典型的主觀+量化百億私募，在投資策略上，進化論資產和王一平有着自己的思考。

王一平表示，無論是主動投資還是量化投資，我們應該放下門戶之見，更多地去思考投資的底層邏輯究竟是什麼？我們自己思考是，不能爲了量化而量化，也不能爲了主動而主動，而是要考慮怎麼樣做投資才能更加科學合理。

“科學的投資方法應該儘可能地接近客觀事實，這就離不開歸納和演繹的不斷循環，這個過程中數據和邏輯都是必要的工具。投資策略的反脆弱性來自於‘知其然也知其所以然’，對於我們構建的因子，我們會去思考它背後到底是一些什麼樣的關係，它基於了什麼樣的邏輯假設。”

王一平指出，中國的一句老話叫做“物極必反”，任何事物都不可能無限膨脹。傳統的量化投資可能用了非常多的統計學模型和大數據分析，但其實統計的本質是歸納，這種歸納法在不斷統計的過程中會出現一些問題。

如果單純地用歸納法構建的模型去套用事實，並且把它當作預測未來的工具，那麼當未來出現了沒有發生過的事情的時候，模型可能會產生極大的不適應性。模型是一個很不錯的工具，但是我們不能完全依賴。

在王一平看來，投資很多時候角度比深度重要，簡單比複雜有效。我們下了不少功夫去開發各種邏輯類的因子，這些因子能比較好地應對尾部風險，和統計類的因子互補形成一套多元穩健的模型，也能有效增加模型的穩定性，降低跟其它策略的相關性。所以我們策略的擁擠度比較低、容量比較大，並且屬於低頻策略，不依賴於小市值股票，也不依賴於高換手，平均的換倉週期大概是20天左右。

王一平表示，我們的模型並不追求收益最大化，而是追求更佳的風險收益比，因爲行穩致遠纔是最重要的。我們會強調通過高度分散提升容錯率，因爲無論是主動還是量化策略，都要回歸到中庸的智慧、分散的智慧去面對未知風險。