開源證券發佈研究報告稱，維持特海國際（09658）“買入”評級，本土化戰略逐步成功，各大區翻檯提升明顯，長期中餐出海空間廣闊。公司2023年實現收入6.86億美元/yoy+23%，淨利潤2525.7萬美元，同比扭虧爲盈。2023年翻檯率爲3.5，其中2023H2翻檯率爲3.8，較2023H1的3.3大幅提升。2023年餐廳層面利潤率9.0%，同比提升4.9pct；全年新開餐廳5家，並首次進入阿聯酋市場。

報告主要觀點如下：

開店重視質量而非數量，新開店爬坡週期大幅縮短，2024年開店提速

門店端：截至2023/12/31，公司共經營115家餐廳，其中70家位於東南亞，17家位於東亞，18家位於北美，10家位於其他地區。2023年新開5家餐廳，因自身物業轉型關閉1家。因砍掉不合格項目整體開店數量低於年初預期，但新開門店均在3個月內實現盈虧平衡，經營質量優異。截至業績會發布，海底撈2024年已新開4家門店，並首次進入菲律賓。

該行認爲各大區模型均已基本跑通，2024年開店有望較2023年提速，預計2024/2025/2026年將新開門店11/14/19家。費用端：2023年原材料/員工成本/折舊攤銷的佔比分別爲34.2/32.9/11.4%，同比-1.0/-0.9/-1.6pct，大幅優化。伴隨堅持推行計件工資+低底薪、高分紅，精細化管理費用率持續優化，不考慮匯率變動情況下預計2024年淨利率有望持續提升。

堅持標準化+本土化戰略，重視產品創新，管理優化驅動持續增長

分地區看，2023年公司東南亞、東亞、北美和其他地區的翻檯率分別爲3.5/3.6/3.7/3.8次/天，同比提升0.1/0.6/0.6/0.7次/天，東亞、北美及其他地區翻檯提升明顯，本土化戰略取得階段性成功。公司增設“大區經理”層級，縮小管理半徑，給予區域、國家更大自主權和靈活度，提升顧客體驗持續並優化利潤率。