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观点：国内宏观政策积极，海外铜矿趋紧与降息预期支撑铜价。但美元强势与不确定性限制涨幅。国内消费复苏不及预期，沪铜库存累积显示供需宽松。本月沪铜狂飙后滞涨，但仍创近一年半最大单月涨幅。

行情回顾：

一、三月国内现货铜价走势

▲CCMN现货铜三月份走势图

2024年3月，国内现货铜价偏强上行。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报70993.33元/吨，日均上涨160.48元/吨；上月均价报68647.33元/吨，与上月均价相比上涨2346元/吨，涨幅3.42%。

二、三月期货铜价走势

                             ▲ CCMN伦铜三月份走势图

CCMN数据显示，2024年3月LME期铜宽幅震荡。本月伦铜均价报8777.24美元/吨，日均上涨19.86美元/吨；上月均价报8414.18美元/吨，环比上涨4.31%。

▲ CCMN沪铜三月份数据图

长江有色金属网数据显示，2024年3月沪铜震荡走高，重心稳步上扬。当前月合约月均结算价71019.05元/吨，日均上涨211.9元/吨，月均线上涨5.20%；上月均价报68613.33元/吨，环比上涨3.51%。

三、三月国内外库存情况

▲ CCMN伦铜库存三月份走势图

如图所示，2024年3月LME铜库存呈下降姿态，累积减少10，200公吨至112，475公吨，累积降幅8.31%，触及七个月低位。

   ▲ CCMN沪铜库存三月份走势图

如图所示，2024年3月沪铜库存继续累库，累积增加75，741吨至290，228吨，累积涨幅35.31%，刷新逾一年新高位。

四、三月铜市分析

海外消息面：

1、美国通胀消费数据依旧强劲，预示经济或实现软着陆。美联储已暗示将在今年合适时机降息，市场或已提前消化这一利好。新屋开工数增长超预期，成屋销售大幅跃升，失业金申请人数下降，均显示经济积极态势。美联储上调GDP增长预期，制造业活动稳步增长。尽管美联储政策偏鸽派，但美元仍受外部因素和国内经济指标支撑强势攀升。然而，美联储理事沃勒的鹰派言论成为降息预期的障碍，他强调不必急于行动。尽管如此，市场对美联储6月降息的预期坚定，且3月议息会议传递的鸽派态度预示外围市场流动性将逐步宽松，为铜价上涨提供有利条件。

2、欧洲央行管委预计2023年夏季前将降息两次，2024年再降息四次，强调需迅速下调利率，并设立利率下限系统。英国通胀率新低，市场预期央行或年内降息。瑞士央行提前降息以遏制瑞郎涨势。韩国新能源汽车出口量同比大减，全球电动汽车需求萎缩。市场调研机构预计电动汽车新注册量增幅将低于去年。

国内消息面：

1、中央政府工作报告强调灵活精准的货币政策，激活资金，扶持关键领域，并治理金融风险以支撑就业和民生。设定GDP增长目标为5%，赤字率为3%。经济在恢复，但刺激措施未满足部分投资者期待。央行进行了中期借贷便利操作，维持利率不变。国务院推出设备更新和消费品换新方案。制造业中长期贷款余额同比增长，制造业投资增速加快，成为经济稳定力量。央行维持LPR利率不变，已发放抵押补充贷款支持保障性住房等工程。潘功胜表示货币政策加大逆周期调节力度，未来有充足政策空间和工具储备。

2、碧桂园因销售不佳和资金压力未全额支付债券利息，但有30日宽限期并计划筹资。中汽协数据显示，2024年1-2月新能源汽车产销同比增长，市场占有率达30%。房地产开发投资同比下降，多地加快落实房地产融资机制以满足项目融资需求。3月24日，中国发展高层论坛2024年年会在北京举行，外方代表普遍看好中国发展前景。外方主席埃文·格林伯格称中国经济增速和影响力为国内外创造巨大机遇。

供应面：智利铜矿2月产量同比增长近10%至420，242吨，增幅超过了市场预期。英美资源智利铜矿扩建投产，年产量22万吨；然而，全球铜矿供应受巴拿马铜矿关闭影响，预计影响15-20万吨供给。淡水河谷Sossego铜矿因环保问题暂停，QB2和Salvador项目延期，合计下调近10万吨增量。干旱天气制约Carmen de Andacollo等铜矿产量。中国铜精矿加工费创新低，冶炼厂利润受损，市场担忧供应短缺。在28日（周四）中国主要铜冶炼厂开会，提议减产5%到10%。但1至2月中国精炼铜产量增长，下游需求疲软导致沪铜库存压力创新高。本月上期所铜库存呈现上行态势，累积上涨35.31%，刷新逾一年新高位。但LME铜库存却呈现下降姿态，累积下降8.31%，触及七个月低位。

需求面：3月12日全国人大闭幕后，会议内容未能显著提振铜价，显示增长目标与市场预期不符。中国房地产危机持续影响工业金属需求，穆迪下调万科评级凸显形势严峻，进一步威胁铜市。中国铜矿砂进口下滑，而且库存压力大抑制投机者交投热情，春节后至“金三”期间，下游复工进程不如往年同期水平，市场普遍预计去库拐点将延后至“银四”需求兑现，导致铜价上行动力不足。下游对铜价前期快速上涨感到忧虑，担心后市可能出现大幅回落，因此采购意愿不强。目前现货消费羸弱，升水持续下调。旺季需求疲软，铜价上方继续承受压力。但新能源领域持续发力，其中新能源汽车市场表现最为亮眼，市场占比持续增长，为铜价提供支撑。另外，国内基建投资也在稳步增长，电网投资扩大，光伏电池组件出口数据显著改善超预期，同时当前正值消费旺季，家电排产持续增长，提振铜消费的增长。再加上国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，利好金属铜需求前景的改善。

现货面：本月现货交易按需消费为主，市场整体交易态势持续呈现疲软态势。持货商仍面临着较大的出库压力，现货升水在弱势稳定的区间内波动，短期内难以有显著改变。本月市场交易氛围相对冷清，上下游企业在采购时均倾向于采取逢低买入的策略。市场畏高观望情绪占优，这在一定程度上抑制了交易的活跃度。整体来看，本月的交投表现差强人意。

长江铜业视点总结：宏观面，3月美联储议息会议决定维持利率不变，并预计年内降息3次，同时释放出放慢缩表的信号，整体态度偏鸽派。市场普遍认为首次降息可能在6月发生。下半年货币环境的改善及全球补库周期对铜的长期需求构成利好。然而，瑞士央行的意外降息导致美元指数走强，短期内对铜价形成压制。国内方面，两会报告强调了扩大内需、促进消费和有效投资的重要性，结合中央财经会议提出的设备更新和消费品换新政策，需求预期的改善为铜价提供了支撑。供需面，全球铜矿供应不断受扰，市场普遍预期今年供应走向短缺局面，再加上LME铜库存持续下降，均为铜价走势提供了一定支撑。但国内情况却相反，沪铜库存量飙升至逾一年新高位，对铜价形成较强的上涨压力。在3月28日（周四）中国头部铜冶炼厂提议减产5%到10%，但市场反应平淡，并且1、2月铜产量仍在增长，供应压力依然较大，对铜价构成利空。在消费面，传统旺季“金三”的预期并未如期出现。房地产市场的萎靡继续削弱了金属的需求和价格。现货市场交投低迷，采购积极性不高，高铜价压力下，下游企业普遍持观望与谨慎态度，从而拖累了铜市的消费前景。尽管如此，新能源领域的持续发力，为铜市消费前景带来了曙光。

整体来看，国内宏观政策持续释放积极信号，叠加海外铜矿供应趋紧及降息预期，为铜价提供有力支撑。但是，美元走强以及市场仍存不确定性因素，因此铜价上涨空间相对有限。同时，国内消费复苏的速度未能达到预期，这在一定程度上削弱了市场对供需趋紧的担忧。国内库存累积超预期，进一步验证了当前供需宽松的格局。因此，本月沪铜狂飙后陷入滞涨阶段，尽管如此，其重心仍刷新了近一年半以来的最大单月涨幅记录。

支撑点：美国降息预期支撑

风险点：美联储再次释放鹰派言论，市场频繁博弈弱现实和强预期

操作建议：警惕市场波动性带来的风险，谨慎观望及逢低做多为主。

五、三月行业要闻

1、【阿达尼投资12亿美元的铜冶炼厂将从秘鲁、智利和澳大利亚进口精矿】

外媒3月2日消息，印度亿万富翁Gautam Adani的集团将从秘鲁、智利和澳大利亚采购铜精矿，以启动其投资12亿美元的铜冶炼厂，这是全球最大的铜冶炼厂。

2、【中国最大的铜冶炼厂罕见地同意联合减产】

3月13日消息，据了解相关计划的消息人士称，中国大型铜冶炼厂周三罕见地达成一项协议，将联合着手削减部分亏损冶炼厂的产量，以应对原材料短缺。

3、【托克首席经济学家：铜需求将不断增加 2030年供需缺口或达600万吨】

外媒3月20日消息，托克集团（Trafigura）首席经济学家Saad Rahim周三在休斯顿举行的能源剑桥周（CERAWeek）会议的间隙接受采访的时候表示，这个世界需要“不断增长的铜”来满足能源转型的需求。

4、【印尼矿商安曼国际要求政府推迟铜出口禁令】

外媒3月27日消息：印度尼西亚铜矿商安曼国际矿业公司首席执行官亚历山大？拉姆利周三表示，该公司正在与政府进行谈判，以便能在5月31日之后继续出口铜精矿。此前印尼的国际铜矿企业自由港公司已经向政府提出类似要求。

六、下月铜市展望

国内工业经济稳健回升，冶炼厂检修有序，旺季消费预期下需求有望回暖，进而缓解供应压力。中国央行开展央行票据互换操作，提升银行永续债流动性，为铜市增添活力。商务部鼓励汽车、家电等以旧换新，扩大消费市场，促进绿色消费，利好铜价上涨。在“碳中和”背景下，能源转型和电气化提升铜需求。中国能源转型加速，新能源车销量增长，电车生产铜需求远超内燃机，预期二季度销量将持续增长。

近期资金净流入显示市场频繁博弈弱现实和强预期，短期涨势空间有限。然而，基本面矛盾不突出，国内宏观政策偏强为市场提供支撑。因此，短期铜价预计维持高位偏强震荡，需关注七万二一线的压力位。预计下月铜价将在71000至74000万元/吨区间内震荡。

操作建议：谨慎观望，逢高抛空思路

关注：【周五重点关注财经数据与事件（北京时间）】

①20：30 美国2月个人收入/消费支出、美国2月PCE物价指数

②23：15 2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利在一场活动上致开幕词；23：30 美联储主席鲍威尔在旧金山联储银行活动上发表讲话，主题为“宏观经济和货币政策”

③周日：09：30 中国3月官方制造业采购经理人指数（PMI）；中国3月官方非制造商务活动指数和综合PMI产出指数

（以上内容仅个人观点，据此入市风险自负）

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