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觀點：國內宏觀政策積極，海外銅礦趨緊與降息預期支撐銅價。但美元強勢與不確定性限制漲幅。國內消費復甦不及預期，滬銅庫存累積顯示供需寬鬆。本月滬銅狂飆後滯漲，但仍創近一年半最大單月漲幅。

行情回顧：

一、三月國內現貨銅價走勢

▲CCMN現貨銅三月份走勢圖

2024年3月，國內現貨銅價偏強上行。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報70993.33元/噸，日均上漲160.48元/噸；上月均價報68647.33元/噸，與上月均價相比上漲2346元/噸，漲幅3.42%。

二、三月期貨銅價走勢

                             ▲ CCMN倫銅三月份走勢圖

CCMN數據顯示，2024年3月LME期銅寬幅震盪。本月倫銅均價報8777.24美元/噸，日均上漲19.86美元/噸；上月均價報8414.18美元/噸，環比上漲4.31%。

▲ CCMN滬銅三月份數據圖

長江有色金屬網數據顯示，2024年3月滬銅震盪走高，重心穩步上揚。當前月合約月均結算價71019.05元/噸，日均上漲211.9元/噸，月均線上漲5.20%；上月均價報68613.33元/噸，環比上漲3.51%。

三、三月國內外庫存情況

▲ CCMN倫銅庫存三月份走勢圖

如圖所示，2024年3月LME銅庫存呈下降姿態，累積減少10，200公噸至112，475公噸，累積降幅8.31%，觸及七個月低位。

   ▲ CCMN滬銅庫存三月份走勢圖

如圖所示，2024年3月滬銅庫存繼續累庫，累積增加75，741噸至290，228噸，累積漲幅35.31%，刷新逾一年新高位。

四、三月銅市分析

海外消息面：

1、美國通脹消費數據依舊強勁，預示經濟或實現軟着陸。美聯儲已暗示將在今年合適時機降息，市場或已提前消化這一利好。新屋開工數增長超預期，成屋銷售大幅躍升，失業金申請人數下降，均顯示經濟積極態勢。美聯儲上調GDP增長預期，製造業活動穩步增長。儘管美聯儲政策偏鴿派，但美元仍受外部因素和國內經濟指標支撐強勢攀升。然而，美聯儲理事沃勒的鷹派言論成爲降息預期的障礙，他強調不必急於行動。儘管如此，市場對美聯儲6月降息的預期堅定，且3月議息會議傳遞的鴿派態度預示外圍市場流動性將逐步寬鬆，爲銅價上漲提供有利條件。

2、歐洲央行管委預計2023年夏季前將降息兩次，2024年再降息四次，強調需迅速下調利率，並設立利率下限系統。英國通脹率新低，市場預期央行或年內降息。瑞士央行提前降息以遏制瑞郎漲勢。韓國新能源汽車出口量同比大減，全球電動汽車需求萎縮。市場調研機構預計電動汽車新註冊量增幅將低於去年。

國內消息面：

1、中央政府工作報告強調靈活精準的貨幣政策，激活資金，扶持關鍵領域，並治理金融風險以支撐就業和民生。設定GDP增長目標爲5%，赤字率爲3%。經濟在恢復，但刺激措施未滿足部分投資者期待。央行進行了中期借貸便利操作，維持利率不變。國務院推出設備更新和消費品換新方案。製造業中長期貸款餘額同比增長，製造業投資增速加快，成爲經濟穩定力量。央行維持LPR利率不變，已發放抵押補充貸款支持保障性住房等工程。潘功勝表示貨幣政策加大逆週期調節力度，未來有充足政策空間和工具儲備。

2、碧桂園因銷售不佳和資金壓力未全額支付債券利息，但有30日寬限期並計劃籌資。中汽協數據顯示，2024年1-2月新能源汽車產銷同比增長，市場佔有率達30%。房地產開發投資同比下降，多地加快落實房地產融資機制以滿足項目融資需求。3月24日，中國發展高層論壇2024年年會在北京舉行，外方代表普遍看好中國發展前景。外方主席埃文·格林伯格稱中國經濟增速和影響力爲國內外創造巨大機遇。

供應面：智利銅礦2月產量同比增長近10%至420，242噸，增幅超過了市場預期。英美資源智利銅礦擴建投產，年產量22萬噸；然而，全球銅礦供應受巴拿馬銅礦關閉影響，預計影響15-20萬噸供給。淡水河谷Sossego銅礦因環保問題暫停，QB2和Salvador項目延期，合計下調近10萬噸增量。乾旱天氣制約Carmen de Andacollo等銅礦產量。中國銅精礦加工費創新低，冶煉廠利潤受損，市場擔憂供應短缺。在28日（週四）中國主要銅冶煉廠開會，提議減產5%到10%。但1至2月中國精煉銅產量增長，下游需求疲軟導致滬銅庫存壓力創新高。本月上期所銅庫存呈現上行態勢，累積上漲35.31%，刷新逾一年新高位。但LME銅庫存卻呈現下降姿態，累積下降8.31%，觸及七個月低位。

需求面：3月12日全國人大閉幕後，會議內容未能顯著提振銅價，顯示增長目標與市場預期不符。中國房地產危機持續影響工業金屬需求，穆迪下調萬科評級凸顯形勢嚴峻，進一步威脅銅市。中國銅礦砂進口下滑，而且庫存壓力大抑制投機者交投熱情，春節後至“金三”期間，下游復工進程不如往年同期水平，市場普遍預計去庫拐點將延後至“銀四”需求兌現，導致銅價上行動力不足。下游對銅價前期快速上漲感到憂慮，擔心後市可能出現大幅回落，因此採購意願不強。目前現貨消費羸弱，升水持續下調。旺季需求疲軟，銅價上方繼續承受壓力。但新能源領域持續發力，其中新能源汽車市場表現最爲亮眼，市場佔比持續增長，爲銅價提供支撐。另外，國內基建投資也在穩步增長，電網投資擴大，光伏電池組件出口數據顯著改善超預期，同時當前正值消費旺季，家電排產持續增長，提振銅消費的增長。再加上國務院關於印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，利好金屬銅需求前景的改善。

現貨面：本月現貨交易按需消費爲主，市場整體交易態勢持續呈現疲軟態勢。持貨商仍面臨着較大的出庫壓力，現貨升水在弱勢穩定的區間內波動，短期內難以有顯著改變。本月市場交易氛圍相對冷清，上下游企業在採購時均傾向於採取逢低買入的策略。市場畏高觀望情緒佔優，這在一定程度上抑制了交易的活躍度。整體來看，本月的交投表現差強人意。

長江銅業視點總結：宏觀面，3月美聯儲議息會議決定維持利率不變，並預計年內降息3次，同時釋放出放慢縮表的信號，整體態度偏鴿派。市場普遍認爲首次降息可能在6月發生。下半年貨幣環境的改善及全球補庫週期對銅的長期需求構成利好。然而，瑞士央行的意外降息導致美元指數走強，短期內對銅價形成壓制。國內方面，兩會報告強調了擴大內需、促進消費和有效投資的重要性，結合中央財經會議提出的設備更新和消費品換新政策，需求預期的改善爲銅價提供了支撐。供需面，全球銅礦供應不斷受擾，市場普遍預期今年供應走向短缺局面，再加上LME銅庫存持續下降，均爲銅價走勢提供了一定支撐。但國內情況卻相反，滬銅庫存量飆升至逾一年新高位，對銅價形成較強的上漲壓力。在3月28日（週四）中國頭部銅冶煉廠提議減產5%到10%，但市場反應平淡，並且1、2月銅產量仍在增長，供應壓力依然較大，對銅價構成利空。在消費面，傳統旺季“金三”的預期並未如期出現。房地產市場的萎靡繼續削弱了金屬的需求和價格。現貨市場交投低迷，採購積極性不高，高銅價壓力下，下游企業普遍持觀望與謹慎態度，從而拖累了銅市的消費前景。儘管如此，新能源領域的持續發力，爲銅市消費前景帶來了曙光。

整體來看，國內宏觀政策持續釋放積極信號，疊加海外銅礦供應趨緊及降息預期，爲銅價提供有力支撐。但是，美元走強以及市場仍存不確定性因素，因此銅價上漲空間相對有限。同時，國內消費復甦的速度未能達到預期，這在一定程度上削弱了市場對供需趨緊的擔憂。國內庫存累積超預期，進一步驗證了當前供需寬鬆的格局。因此，本月滬銅狂飆後陷入滯漲階段，儘管如此，其重心仍刷新了近一年半以來的最大單月漲幅記錄。

支撐點：美國降息預期支撐

風險點：美聯儲再次釋放鷹派言論，市場頻繁博弈弱現實和強預期

操作建議：警惕市場波動性帶來的風險，謹慎觀望及逢低做多爲主。

五、三月行業要聞

1、【阿達尼投資12億美元的銅冶煉廠將從祕魯、智利和澳大利亞進口精礦】

外媒3月2日消息，印度億萬富翁Gautam Adani的集團將從祕魯、智利和澳大利亞採購銅精礦，以啓動其投資12億美元的銅冶煉廠，這是全球最大的銅冶煉廠。

2、【中國最大的銅冶煉廠罕見地同意聯合減產】

3月13日消息，據瞭解相關計劃的消息人士稱，中國大型銅冶煉廠週三罕見地達成一項協議，將聯合着手削減部分虧損冶煉廠的產量，以應對原材料短缺。

3、【托克首席經濟學家：銅需求將不斷增加 2030年供需缺口或達600萬噸】

外媒3月20日消息，托克集團（Trafigura）首席經濟學家Saad Rahim週三在休斯頓舉行的能源劍橋周（CERAWeek）會議的間隙接受採訪的時候表示，這個世界需要“不斷增長的銅”來滿足能源轉型的需求。

4、【印尼礦商安曼國際要求政府推遲銅出口禁令】

外媒3月27日消息：印度尼西亞銅礦商安曼國際礦業公司首席執行官亞歷山大？拉姆利週三表示，該公司正在與政府進行談判，以便能在5月31日之後繼續出口銅精礦。此前印尼的國際銅礦企業自由港公司已經向政府提出類似要求。

六、下月銅市展望

國內工業經濟穩健回升，冶煉廠檢修有序，旺季消費預期下需求有望回暖，進而緩解供應壓力。中國央行開展央行票據互換操作，提升銀行永續債流動性，爲銅市增添活力。商務部鼓勵汽車、家電等以舊換新，擴大消費市場，促進綠色消費，利好銅價上漲。在“碳中和”背景下，能源轉型和電氣化提升銅需求。中國能源轉型加速，新能源車銷量增長，電車生產銅需求遠超內燃機，預期二季度銷量將持續增長。

近期資金淨流入顯示市場頻繁博弈弱現實和強預期，短期漲勢空間有限。然而，基本面矛盾不突出，國內宏觀政策偏強爲市場提供支撐。因此，短期銅價預計維持高位偏強震盪，需關注七萬二一線的壓力位。預計下月銅價將在71000至74000萬元/噸區間內震盪。

操作建議：謹慎觀望，逢高拋空思路

關注：【週五重點關注財經數據與事件（北京時間）】

①20：30 美國2月個人收入/消費支出、美國2月PCE物價指數

②23：15 2024年FOMC票委、舊金山聯儲主席戴利在一場活動上致開幕詞；23：30 美聯儲主席鮑威爾在舊金山聯儲銀行活動上發表講話，主題爲“宏觀經濟和貨幣政策”

③週日：09：30 中國3月官方製造業採購經理人指數（PMI）；中國3月官方非製造商務活動指數和綜合PMI產出指數

（以上內容僅個人觀點，據此入市風險自負）

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