財報變形記|豫園股份：營收創最高記錄，但上市32年發生首虧，新帥胡庭洲的考驗來了

來源：金融界

2023年，豫園股份交出了一份譭譽半參的成績單。

一方面，豫園股份實現營業收入581.47億元，同比增加15.83%，這一成績是上市以來的最高收入記錄，背後是公司各業務板塊的共同努力；

但另一方面，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲20.24億元，同比減少45%，扣非後淨利潤更是出現虧損，爲-4.51億元，現金短債比從1.6驟降至0.9，亮起紅燈。

一邊是收入規模的高歌猛進，一邊是盈利能力和債務方面頻頻告急。作爲唯一一家主業沒有發生變化、經營發展還不錯的“老八股”公司，投資者不禁要問：豫園股份究竟是要規模，還是要效益？

成也“多元化”，敗也“多元化”，毛利率回到整合前

數據顯示，2023年豫園股份收入581.47億元，同比增長14%，達到了歷史最高記錄。

製圖：金融界上市公司研究院；數據來源：Choice

能夠達到這一創紀錄的收入水平，一方面原因是因爲其所在賽道——文旅、餐飲、時尚珠寶等消費賽道在疫情之後出現反彈，另一方面也由於旗下業務板塊多，產品豐富，所謂“東方不亮西方亮”，整體的收入規模和增速能夠得到保障。這一發展思路源自於復星系的介入。2018年復星集團對其進行的大手筆資產重組，復星系地產業務整合加入，此後又進行了一系列收購包括松鶴樓、IGI、海鷗表、金輝酒和捨得酒業等品牌，不斷戰略擴充產業鏈，進入新賽道。

到目前爲止，豫園股份形成了面向家庭消費的產業集羣，包括珠寶時尚、文化商業、文化餐飲和食品飲料、美麗健康、國潮腕錶、複合功能地產、商業管理等共11項業務。

製圖：金融界上市公司研究院；數據來源：Choice

從數據來看，11項業務中僅有兩項業務收入下滑，分別是其他經營管理和酒業，分別爲2.76億元和5938萬元，同比下降44%和97%。但是從毛利率角度來看，則有四項業務的毛利率是同比下滑，其中最值得關注的是珠寶板塊。

珠寶時尚板塊貢獻力度最大，2023年實現營業收入367.27億元，同比增長11.05%，佔公司整體營收的63.14%； 但也正是該板塊的毛利率爲所有業務板塊中最低的，毛利率僅7.68%，比2022年還下降了59個百分點。

收入第二大板塊是物業開發與銷售業務，2023年營收爲135.58億元，同比增長48.72%，佔公司收入的23%，但毛利率受到行業景氣度影響，大幅下降12.07個百分點至11.29%，僅高於珠寶時尚業務。

再從業務整體毛利率分析來看，從2018年明確了豫園股份的多元化戰略、復星集團大筆資產注入之後，2019年毛利率達到了一個高點，之後逐年下滑，至2023年再度減少2.57個百分點，相當於毛利率水平還不如資產注入前的2017年。

2017-2023年豫園股份毛利率走勢

製圖：金融界上市公司研究院；數據來源：Choice；

再來看行業之間的排名。僅以收入比例最高的珠寶首飾行業的行業對比來看，涉及規模表徵的指標如淨資產、總市值、淨利潤，在這些方面豫園股份都是排名行業第一第二的位置，而涉及到毛利率、淨利率、ROE等表徵效率和質量的指標，則豫園股份的名次就會大大後退，如毛利率在15家珠寶首飾公司中僅排名第7位，淨利率排名倒數第五位，ROE排名倒數第6位。

豫園股份各項指標在珠寶首飾行業中的排名

製圖：金融界上市公司研究院；數據來源：東方財富

鉅額計提資產減值準備，扣非後利潤出現虧損

既然豫園股份在2023年多收了三五斗，爲何還會導致歸母淨利潤大幅下滑、扣非淨利首次出現虧損？其年報中表示，主要系公司處置非核心資產項目產生的投資收益同比減少所致。

此外，根據其公告分析，豫園股份對應收賬款和其他應收款計提了1.39億元的壞賬準備，對存貨計提了3.79億元的跌價準備，合計計提資產減值準備5.18億元。這一鉅額計提導致公司本期利潤總額減少5.18億元，也對公司的盈利能力產生了重大影響。

在本次計提的資產減值準備中，存貨跌價準備高達3.79億元，佔比超過70%，而這是受到目前房地產行業宏觀調控和信貸環境收緊的影響，與新房銷售放緩及價格下行壓力較明顯有關，其中開發成本7，821.84萬元，開發產品2.85億元。

不僅主營業務盈利能力下降，而且豫園股份在2023年還有24.75億元非經常性損益。由於非經常性損益是指與公司主營業務無關的收支（包括處置資產、政府補貼等衆多情形），由於該項收入並不是公司經常性營業所得，不具備可持續性，具有偶然性和不可持續性等特點。因此，非經常性損益不能真實反映企業的成長性。所以扣除這筆收入後，豫園股份實際上虧損4.5億元。這是上市32年來豫園股份首次發生了虧損。

豫園股份上市以來扣非後歸母淨利潤數值

製圖：金融界上市公司研究院；數據來源：Choice

現金短債比亮起紅燈，速動率長期低於行業均值

作爲房地產業務佔23%的企業，豫園股份的債務安全問題也受到關注。其中值得注意的是，其短期負債激增48%，根據其2023年末的貨幣資金水平91.7億元，其現金短債比只有0.9，表明其貨幣資金要覆蓋短期債務的壓力非常大。

還有一個類似的指標也能表徵出豫園股份當前的財務壓力——速動比率，表示企業的每1元流動負債有多少易於變現的流動資產來抵償，以保證短期償債能力。

2023年豫園股份的速動比率爲0.52，雖然這一數值在過去三年略有增長，但從2018以來，這一數值就持續遠低於同行業的平均水平。

製圖：金融界上市公司研究院；數據來源：巨靈財經

新任管理團隊係數亮相，2024年目標650億元

當前上市公司的發展主線是“提質增效”，多家房地產巨頭企業的倒閉案例一次次證明，單純盲目追求規模的增長，而忽視盈利能力和債務壓力，必然導致企業走上不可持續的發展道路。

在2024年3月22日的業績說明會上，豫園股份新任管理層係數亮相，結束了從2024年初以來的一系列人事變動。董事長黃震、總裁胡庭洲、執行總裁兼CFO 錢順江、執行總裁兼董事會祕書鄒超、副總裁兼首席新聞發言人、東方生活研究院院長鬍俊傑等集體亮相，通過各種介紹詳細地描繪着豫園股份未來的發展藍圖。

但是遺憾的是，在這些描述中，並沒有提到對於當前豫園規模與發展質量之間的平衡與反思。年報中提到，2024年，豫園股份將繼續以全球家庭客戶爲中心，堅定不移推進東方生活美學置頂戰略，計劃實現營業收入650億元。按此計算，管理層對豫園股份的期望仍然是超過10%的快速奔跑，而是否有盈利能力、資產質量等方面的考覈指標，目前尚不得而知。

只是，不知道明年此時的豫園股份，將要以怎樣的盈利能力和債務表現回報投資者？這必然將成爲新任管理團隊的最大考驗。