關鍵詞：經濟預期、通脹、美聯儲

導語：如果說2月至3月下旬的黃金上漲是央行增儲及消費市場需求旺盛所致，那麼3月下旬之後的黃金再度衝高則是對美聯儲在3月議息會後降息確定性提升的定價，在宏觀風險累積階段因日元政策調整以及美債持續走弱背景下，黃金的長期價值和避險屬性也再度提升。不過這一趨勢或將在4月被美國經濟及就業市場的超預期表現所打破，黃金階段性偏強震盪後將迎來中期邊際走弱格局。

2024年2月中旬起，隨着全球宏觀貨幣層面流動性寬鬆預期釋放，國際黃金市場也迎來了新一階段的上漲。3月以來，黃金市場強勢上行符合前期我們在《貨幣政策觀察：靜待美聯儲3月議息會對黃金市場的指引》一文中的判斷。重點應注意，2024年驅動金價的因素除了亞洲地區央行黃金採購需求的支撐外，美元貨幣政策的轉向，尤其是美聯儲降息時點的逐漸臨近，也成爲影響黃金價格走強的重要預期因素。

而在美國經濟實現軟着陸的同時，全球主要經濟體增長預期的改善也將引領未來實際利率水平的走低，進而提振黃金市場整體在資產配置領域的需求。根據世界黃金協會數據，今年2月以來黃金價格流動性規模持續擴大，3月全球交易所流動性規模達到987.1億美元，較去年四季度平均水平擴大了59%，反映出全球黃金交易熱度的持續提升。除了源自黃金市場基本面因素影響外，國際地緣風險因素的強化也是導致黃金作爲避險資產價格走強的重要的原因。短期來看，地緣風險問題對金價的推動仍不可忽視，仍將支撐黃金價格的偏強運行。

不過，從近期美國經濟數據表現來看，市場對黃金的看法或有所轉變。美國經濟增長和通脹及就業市場樂觀預期正逐步形成，或將影響美聯儲在後續貨幣政策上的偏鷹轉向，進而打擊黃金市場價格的繼續走強。美國商務部經濟分析局的第三次GDP預估報告顯示，其對美國2023年四季度GDP上調0.2個百分點至3.4%，另外亞特蘭大聯儲GDPNow模型預計，美國2024年第一季度的實際GDP增長率約爲2.8%，2023年第四季度美國GDP增速終值則爲3.4%。這均反映了官方對美國經濟增長將逐步轉向樂觀的判斷。而經濟增長的背後則是通脹預期的再度走強和其國內製造業表現的超預期回升。

美國商務部公佈的數據顯示，PCE同比水平較上月略增至2.5%符合市場預期，核心同比2.8%繼續較上月回落，趨勢下行不改。另外，得益於環比上月生產端的顯著提升，美國3月ISM製造業指數也升至50.3，爲2022年9月以來首次進入擴張區間，物價、新訂單、生產等分項指數紛紛上升。由於2月美聯儲褐皮書報告部分地區製造業企業受價格和異常天氣影響，供應的恢復進程在電子元件生產方面仍有阻礙，也爲3月PMI的強勢上漲奠定基礎。而且進入2月以來，商品零售銷售有所轉強，新訂單需求增長疊加企業庫存水平的進一步下降，這也使前期的積壓訂單拖累影響減弱，成爲帶動3月企業生產積極性上升的主要因素，反映出當前其國內商業活動需求的帶動作用向原料端的傳導已經形成。

從美聯儲角度來看，在剔除能源和食品價格後，包括醫療保健、食品服務以及金融服務等要素的核心通脹目標增速2月大幅放緩，通脹變動尚處於預期範圍內。但潛在的製造業回暖以及其所反映出的需求端走強或將進一步影響至勞動力市場。預計美國勞動力市場的短缺狀態或因製造業的恢復景氣仍有延續，而能源和食品價格上漲的持續性或也將成爲美聯儲所關注的通脹預期目標能否實現的重要考量。這都將成爲接下來美聯儲在貨幣政策方面表現偏鷹的市場基礎，進而對黃金市場形成壓力。

最後，利率水平和黃金市場的分歧仍存，中期黃金與實際利率水平間關係持續扭曲，10年期美債收益率與黃金價格始終同步上行，長期利率關係有迴歸常態的需求。而隨着通脹的回落，實際利率轉正也將對黃金價格的繼續上漲構成壓力。另外，在黃金購買方面，隨着價格的上漲，也將抑制部分國家央行購金和居民部門黃金消費意願，或成爲中期黃金價格邊際走弱的信號。