原標題：部分理財收益成本倒掛，機構壓力陡增，固收理財未來數年收益率難超3.0%？ | 銀行理財觀察㊾

財聯社4月3日訊（編輯 楊斌）隨着債市資產收益率的下行，理財投資端收益能否滿足負債端業績基準的要求正引起投資者關注。根據機構最新的數據統計，部分理財產品的業績比較基準與投資收益率已存在倒掛現象。

目前，3%以上收益率的公募債券僅有2萬億，對於接近27萬億規模的銀行理財，滿足3%業績基準下限的資產確實“僧多粥少”。但在業內人士看來，理財收益成本倒掛的主要原因或在負債端業績基準下調的滯後。而抬高業績基準，是市場“內卷”競爭的結果。

理財收益覆蓋成本端業績基準，已成一大難題

根據普益標準監測的數據，3月最後一週，新發開放式理財產品的平均業績比較基準爲3.35%，新發封閉式產品平均業績比較基準爲3.20%。

華寶證券分析師張菁的進一步統計顯示，按期限來分，3月新發理財產品1個月以內、1-3個月、3-6個月、6-12個月、1-3年、3年以上業績比較基準均值分別爲2.68%、2.73%、2.94%、3.34%、3.52%、3.71%。

財聯社此前多次報道過，理財公司下調產品業績比較基準的現象變得密集。涉及的產品類型主要是定開類產品，在前一個投資週期結束，即將進入下一個投資週期時，將業績基準下調10-85個基點不等。對於下調業績標準的原因，理財公告大多表示，是根據市場情況及產品運作情況作出的調整。

儘管如此，由於債市資產收益率日益下行，主要投向固定收益資產的銀行理財產品，其資產端收益能否滿足負債端業績基準的要求正引起投資者關注。

現任華西證券首席經濟學家劉鬱在此前的研報中統計，今年規模增幅最大的日開型產品業績基準下限爲2.40%，而其着重持倉的一年期AAA同業存單收益率僅爲2.23%。除日開型外其餘產品業績基準下限處於2.90%-3.60%區間內，與其重倉的AAA、AA+級中短期票據收益率2.46%、2.56%相比同樣呈現倒掛態勢。

圖：理財業績基準下限區間與主要資產收益率

（資料來源：廣發固收，財聯社整理）

投資收益下行，“倒掛”更重要的原因在於業績基準的“卷”

出現上述“倒掛”現象，在理財投資端一方面有債市高收益資產減少的客觀原因。根據國投證券固收首席尹睿哲的統計，目前，非金公募債的到期收益率集中在2.3-2.8%之間，3%以上收益率的公募債券僅有2萬億。對於接近27萬億規模的銀行理財，滿足3%的業績基準下限的資產“僧多粥少”。

圖：存量非金公募債各收益率段規模分佈

（資料來源：國投固收，財聯社整理）

另一方面，理財自身配債規模增量相對不高。根據劉鬱的統計，今年1-2月理財合計淨買入現券僅有1774億元，且以短端增配爲主，着重買入同業存單。或由於風控標準內的資產端收益難以完全匹配負債端成本，使得整體配置意願不強。

儘管投資收益率下行，但理財收益成本倒掛的主要原因或在負債端。

金融政策資深專家、冠苕諮詢創始人周毅欽向財聯社表示，爲保持市場營銷的效果，理財產品下調業績比較基礎總體是滯後的。由於投資者仍存在將“業績比較基準”當成“預期收益率”的情況，業績比較基準的下調可能會影響理財客戶對收益的預期，並影響到投資者的投資意願。

有業內人士將理財同業的非市場化競爭比作“劇場效應”。當一家理財公司通過非市場化手段拉高產品年化收益、抬高業績比較基準、甚至人爲做高7日年化收益等，其他機構只能被迫加入“內卷”。“就好像電影院裏，有一排人站起來觀影，後排的人只能一起站起來。”

在周毅欽看來，通過較高的業績比較基準短期雖能維持市場營銷的效果，但在投資收益下行不可避免的背景下，只會造成產品不達標率上升，長期損害的是理財的品牌形象。理財公司應做好投資者的教育和解釋工作，避免投資者將業績比較基準的下調等同於實際收益的下降。

劉鬱建議，理財可以主動地將比較標準由業績基準下限切換至存款利率。隨着存款利率的長期走低，疊加贖回負反饋後的買方洗牌，依然堅持投資理財產品的客戶，可能對產品的收益能力上限沒有過高的訴求。若將成本設置爲同期限的存款利率，理財產品大多能夠基本完成業績基準下限目標，並且其收益差較爲顯著。

對於投資者，招商證券銀行首席廖志明在研報中表示，在債券收益率中長期顯著下行的背景下，需要降低對理財的投資回報預期。未來幾年，以固收爲底層資產的理財產品可預期的複合投資回報率或很難超過3.0%。不僅是票息降低，債券資產資本利得也會越來越低。