安信國際發佈研究報告稱，維持安踏體育（02020）“買入”評級，預測2024-2026年EPS爲4.26/4.88/5.46元，給予2024年26倍PE，目標價120港元。安踏體育公佈2023年度財務表現，收入同比增長16.2%，股東應占溢利（含JV貢獻）同比增長34.9%，整體業績表現超預期。公司作爲中國體育用品行業的龍頭企業，將優先享受行業發展帶來的紅利。

安信國際主要觀點如下：

全年高質量增長，Amer成功上市帶來一次性收益。

2023年，安踏集團錄得收入623.56億元，同比增長16.2%。其中，安踏主品牌收入增長9.3%至303.06億元，主要是由於DTC轉型卓有成效；Fila收入增長16.6%至251.03億元，主要由電商業務的增長帶動；其他品牌收入大幅增長57.7%至69.47億元，主要得益於戶外運動興起，帶動了迪桑特和Kolon的銷售表現。

毛利率方面，全年毛利率同比上升2.4pp至62.6%，其中安踏主品牌受益於DTC轉型，毛利率同比提升1.3pp至54.9%；Fila毛利率上升2.6pp至69%，主要是由於零售折扣情況改善；其他品牌保持較高毛利率水平，同比提升1.1pp至71.8%。

今年2月Amer成功上市，將帶來16億元的一次性非現金利得，體現在24年上半年報表中。安踏作爲Amer的最大股東，對Amer在大中華區的發展提供強有力的支持，預計Amer未來業務也能實現較好增長。

DTC轉型引領收入快速增長。

公司從2020年開始對安踏主品牌進行DTC渠道轉型，目前主品牌在全國24個地區採用混合運營模式，DTC的5400家大裝門店中有44%爲直營，56%由加盟商按安踏標準運營；DTC的2200家兒童門店中有64%爲直營，36%由加盟商運營。主品牌持續進行DTC轉型使得2023年DTC收入同比增長24.2%至170.05億元，也爲集團整體帶來了毛利率的提升。

持續優化銷售網絡，提升品牌影響力。

公司秉持“品牌+零售”的創新商業模式，不斷優化和升級銷售網絡。截至2023年末，公司多品牌覆蓋全球約12000+家門店，其中安踏主品牌於中國大陸及海外地區的大裝/童裝門店淨增加129/99家至7053/2778家；Fila於中國及新加坡門店淨減少12家至1972家；迪桑特於中國門店淨減少4家至187家，Kolon於中國大陸及中國香港門店淨增加3家至164家。展望2024年，隨着巴黎奧運會的舉辦，公司將藉助這一國際盛事的影響力進一步提升品牌的全球知名度和市場競爭力，帶動公司業績實現穩健持續的增長。