市場提前定價？金銅強勢上漲換錨前行！

來源：芝商所CMEGroup

摘要：目前金銅已經脫離了此前的錨：降息預期。即便目前全年降息預期處於低位甚至還有進一步被壓縮的空間，但是金銅仍然保持強勢，這背後是市場的主要邏輯已經從降息切換到了經濟增長，市場更加關注的是美國補庫週期的開啓，甚至是通脹風險的回升，因此提前進行定價。

核心觀點

1、上週金銅價格大幅上漲

貴金屬方面，上週COMEX黃金上漲4.18%，白銀上漲9.96 %；滬金2406合約上漲1.92%，滬銀2406合約上漲4.95%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動+5.71%、+2.0%。

2、銅價脫離此前的錨

目前銅價已經脫離了此前的錨：降息預期。即便目前全年降息預期處於低位甚至還有進一步被壓縮的空間，但是銅價仍然保持強勢，這背後是市場的主要邏輯已經從降息切換到了經濟增長，市場更加關注的是美國補庫週期的開啓，甚至是通脹風險的回升，因此提前在銅上進行定價。

3、貴金屬漲勢強勁，白銀漲幅超越黃金

本週金銀延續漲勢，周內美國公佈的經濟數據中，除非製造業PMI有所回落外，製造業PMI及非農數據的超預期表現突顯美國經濟韌性仍存，但市場並未就此交易降息預期後移，而是配合避險需求，再度推升貴金屬價格。當前市場對降息的預期維持在6月，但同時認爲不降息的概率持續上升，非農數據的強勁仍然是聯儲考量降息路徑的隱患，短期內，貴金屬價格的強勢或存在情緒助推，謹防更多數據超預期而出現回調風險。

一、基本金屬市場覆盤

COMEX和滬銅市場觀察

上週COMEX銅價再度上行，市場情緒依然亢奮。目前銅價已經脫離了此前的錨：降息預期。即便目前全年降息預期處於低位甚至還有進一步被壓縮的空間，但是銅價仍然保持強勢，這背後是市場的主要邏輯已經從降息切換到了經濟增長，市場更加關注的是美國補庫週期的開啓，甚至是通脹風險的回升，因此提前在銅上進行定價。

SHFE銅價顯著上漲，來到74000元/噸附近。單從基本面的角度而言，4月是比較關鍵的月份，供應端要兌現冶煉廠減產，需求端要兌現庫存的去化。如果需求的確在4月份開始去化，銅價上方可能仍有一定空間，反之可能承擔一定的壓力。當然，目前多頭的故事仍然沒有講完，在驗證的時點真實到來之前，價格仍將遵循當前的趨勢運行。

期限結構方面，COMEX銅價格曲線較此前向上位移，整體仍然維持contango結構。上週COMEX銅庫存連續去化，但是月差的反映並不強烈，這與此前曾經出現過的場景類似。本質上還是對當下現貨端沒有太大的信心。不過本次的情況可能不同，因爲正處於美國補庫週期啓動之際，需求回升的概率較大，因此可以考慮慢慢佈局borrow頭寸。

SHFE銅價格曲線較此前向上位移，到8月前仍然是contango結構，8月之後略有back，但是月差也很小，整個曲線的遠端已經比較平坦。從庫存來講，雖然節前去庫，但不能排除有假期集中拿貨的可能，持續性仍然有待觀察，如果4月仍然不能有效去庫，疊加這麼高的價格，不排除滬銅全曲線變爲contango結構。

持倉方面，從CFTC持倉來看，上週非商業多頭佔比明顯快速回升，價格的上漲也與這一情況相吻合，但是目前該佔比已經回到了較高水平，短時間內繼續上升的空間有限，需要考慮價格可能出現的回落。

圖1：CFTC基金淨持倉

二、貴金屬市場覆盤

1．貴金屬市場觀察

上週COMEX貴金屬價格整體大幅上漲，金價於週五再創新高，白銀漲勢強於黃金，COMEX金銀整體於2249-2350美元/盎司、24.8-27.7美元/盎司區間內運行。本週金銀延續漲勢，周內美國公佈的經濟數據中，除非製造業PMI有所回落外，製造業PMI及非農數據的超預期表現突顯美國經濟韌性仍存，但市場並未就此交易降息預期後移，而是配合避險需求，再度推升貴金屬價格。

貴金屬價格監控

2024/4/5

本週收盤價

上週收盤價

漲跌幅

COMEX黃金

2328.0

2234.1

4.2%

COMEX白銀

27.4

24.8