來源：新世紀期貨

01

宏觀面：

近期國內經濟數據略微偏弱，反映出短期需求改善仍需時日。中長期國內設備更新週期支撐有色金屬需求。海外方面，一季度美國GDP不及預期，但消費投資穩健，通脹頑固，此前市場交易的降息預期或被打掉。全球製造業補庫週期開啓支撐銅價強勢運行。事件擾動方面，英美製裁俄羅斯金屬在LME 交易所交割，引發逼倉預期，但並不妨礙俄羅斯金屬在現貨市場流通交易，此舉或對金屬價格上衝影響有限。後期影響銅價的宏觀變量：國內經濟復甦進程曲折（利空）；國內政策加大刺激，提振經濟回暖預期（利多）；美國經濟數據依舊強勁，需求投資穩健（利多）；美聯儲降息預期大幅回落（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。

圖1：中國高技術產業固定投資額增速

數據來源：wind

圖2 ：美國GDP環比增速

數據來源：wind

02

產業面：

據SMM資訊，雖冶煉廠檢修以及出口增加影響到貨量，但近期進口非標銅流入量增加，供應仍比較充足。消費方面，臨近五一假期，下游存在一定備庫需求，帶動消費小幅回升，但整體仍受到高銅價的壓制。截至4月25日，SMM全國主流地區銅庫存環比周一增加0.1萬噸至40.47萬噸，且較上週四增加0.12萬噸。綜合看，近日智利總統及歐洲最大的精煉銅生產商Aurubis均表示有擴產計劃，或可緩解供應擔憂情緒。銅礦供應端，4月下旬，進口銅礦加工費指數4.23美元/噸，較中旬回落1.82美元/噸，處於歷史低位。受前期海外銅礦減停產，以及2024年銅礦長單加工費下調影響較大。據機構數據，2024年銅礦長單加工費基準價爲80美元/噸，較2023年下調8美元/噸，反映進口銅礦供應偏緊，銅礦加工費下滑導致冶煉廠利潤壓縮，部分冶煉廠有減產計劃預期，刺激短期銅價大幅反彈，但同時也抑制部分下游採購需求。需求端亮點，AI算力和新能源電力需求共振，銅增量需求被點燃，銅被市場賦予符合高新技術發展方向的新質生產力概念。中期銅價在宏觀與產業基本面的多空交織下，或在65000-85000元/噸寬幅區間震盪。長期能源轉型與科技變革背景下，銅價底部區間穩步抬升。 

後期影響銅價的中觀變量：進口銅礦加工費回落，銅礦供應偏緊傳導致冶煉廠減產預期（利多）；下游採購積極性受抑，境內銅庫存回升（利空）；地產基建終端需求回暖不及預期（利空）。銅價持續高位運行，或刺激主產國擴產計劃（利空）。

圖3：境內外銅庫存

數據來源：SMM

圖4：進口銅礦加工費

數據來源：SMM

03

交易面：

國內宏觀政策保持寬鬆，經濟略微改善。一季度美國GDP不及預期，但消費投資穩健，通脹頑固，此前市場交易的降息預期或被打掉。全球製造業補庫週期開啓支撐銅價強勢運行。銅價持續上漲過程，也是在不斷消化各類利好。物極必反，否極泰來。漲多了就是最大利空，跌多了就是最大利好。短期銅價高位築頂，上方或存阻力。中期滬銅價格或在65000-85000元/噸區間運行。長期能源轉型與科技變革背景下，銅價底部區間穩步抬升。