來源：市界

在2021年5月底衝上84.5元每股的最高點後，“奶酪第一股”妙可藍多就在走下坡路，截至4月11日收盤每股只有13.3元，不到三年時間總市值蒸發365億元至68.3億元，大股東蒙牛賬面浮虧至少20億。這與其慘淡的業績不無關係，繼2022年淨利潤下滑後，2023年妙可藍多營收和淨利潤雙雙下滑兩位數。

一份糟糕的成績單

“奶酪棒現在很卷，品牌太多了，價格戰也打得厲害。”做奶酪經銷生意的馮霆，試圖勸退每一個躍躍欲試的人。“瘋狂期早就過了，現在沒啥利潤，有時候還會賠錢。”

馮霆口中的奶酪棒，是一種棒棒糖狀，由乾酪、水、脫脂乳粉等製成的零食，主要面向兒童。靠改編《兩隻老虎》，強勢霸屏電梯廣告的妙可藍多，由乳企老兵自立門戶創立的妙飛、奶酪博士、酪神世家，爭奪的都是這塊蛋糕。

“2019年、2020年那會兒，整個行業很瘋狂。現在不行了。”馮霆向‘市界’坦言。浦銀國際也在研報中指出，過去十年，奶酪棒給行業帶來的增長紅利“很可能已經接近尾聲”。

鑑於此，當“奶酪第一股”妙可藍多，不久前交出蒙牛入股後的最差成績單時，不少人也認爲“這在意料之中”。

財報數據顯示，2023年，妙可藍多營收同比下降16.16%至40.49億元，比2021年還要少四個多億；歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤降幅更大，分別爲53.9%和89.63%，降至6344萬元和717萬元。

這是妙可藍多自2016年借殼上市以來，首次出現營收、淨利的雙降。分板塊來看，公司三大業務——奶酪、貿易、液態奶，營收分別比2022年減少7.32億元、0.33億元和0.15億元。其中，奶酪是營收下滑的大頭。

對於轉型後的“最差業績”，妙可藍多並未做過多解釋，只是寥寥數語，歸因於“受市場變化影響”“原材料市場行情變化”“匯率波動”。

但拆解財報數據，還是能看到行業降速、同行大戰對妙可藍多的具象“打擊”。

一直以來，妙可藍多都是奶酪賽道的積極“擴容者”和最大受益人。從2016年轉型，到2022年巔峯期，奶酪業務給妙可藍多帶去的營收，從1.38億元增至38.69億元，6年翻了28倍。在奶酪業務的帶動下，公司總營收也從3.97億元增至48.30億元。

更喜人的是毛利率數據。常年在液態奶紅海廝殺的玩家們，巨頭如伊利、蒙牛，2022年毛利率不過35%上下；區域乳企如三元、光明，液態奶毛利率則鮮少上30%。錨定奶酪賽道的妙可藍多，不過五六年時間，2021年毛利率就攀升到了38.14%。

但與此同時，隱憂也開始顯露。

營收巔峯的2022年，妙可藍多歸母淨利潤罕見下滑，公司毛利率也從高位滑落，降至34.09%。這和行業發展趨勢相吻合。同年，奶酪行業在經歷多年的雙位數高增長之後，突然降速。

2022年，妙可藍多共計賣出6.98萬噸奶酪，較2021年增加27.95%，但奶酪業務營收只同比增加了16.01%，已經顯示出了增長的疲態。

“奶酪棒的製作工藝並不複雜。只要市場有錢賺，供給會立馬跟上。一旦需求增長跟不上供給增長，緊接着就是價格戰，以價換量。”乳業從業者方霖向‘市界’坦言。

時間進入到2023年，有從業者在乳業資本論壇上透露，一些奶酪企業開始“灰心喪氣”，有直接放棄區域市場的，也有乾脆放棄奶酪品類的。而那些沒賣完的奶酪棒，或被甩賣，價格低至不到1元/根，或流入臨期渠道，成爲導流產品。

妙可藍多同樣未能倖免。同年，其不僅營收、淨利雙雙下滑，毛利率更是降至29.14%，爲近5年來新低。換算下來，2023年，妙可藍多每賣1噸奶酪，比2022年少賺900多元，賺錢能力甚至不如2020年。雪上加霜的是，這年妙可藍多奶酪比上一年少賣了1.2萬噸，只賣了5.76萬噸。

催熟的品類不是剛需

甭管喫沒喫過奶酪棒，不少人肯定對“妙可藍多”四個字不陌生。

這是創始人柴琇大手筆砸錢營銷的結果。從2018年“品牌建設元年”算起，過去6年，妙可藍多花在廣告促銷上的費用，累計31.49億元。

這些錢，一部分被用在和熱門IP“汪汪隊立大功”聯名、簽約孫儷上。前者爲的是激發小朋友的購買慾，後者爲的是讓媽媽們放心。剩餘的不少被用於投央視、分衆廣告，爲的是在“奶酪棒”和“妙可藍多”之間建立等號。

重金之下，妙可藍多隻花了三年時間（2018年到2021年），就把市場份額從3.9%提升至27.7%，市佔率躍居第一。不僅做大了奶酪棒賽道，也讓整個賽道“空前繁榮”。

作爲將妙可藍多一手帶大的舵手，柴琇從不掩飾對第一的嚮往。一來，“行業第一”更容易獲得社會資源，乃至定價權；二來，“第一”更容易獲得消費者信任。

爲了尋找機會，柴琇先後做過食品經銷、房地產、液態奶，直到錨定奶酪這條路，並收穫了“奶酪女王”的稱號。縱觀全球，從奶粉、液態奶到乳酪，這是被反覆驗證過的，行業必經的三個發展階段。

“妙可藍多的前身叫廣澤乳業，是吉林當地的一個乳企，沒法和伊利、蒙牛抗衡。硬剛肯定不行，柴琇就想走差異化，做奶酪，她也堅信未來奶酪會在中國取得很好的發展。”有業內人士向‘市界’回憶。

緊接着，柴琇先是找準切口，瞄準兒童。“80後、90後對奶酪有認知，不少也已經成了孩子的媽媽。”在柴琇看來，這部分人羣更傾向於爲奶酪，和其代表的“健康”買單。爲了避免和國際品牌正面剛，妙可藍多又繞開傳統大賣場渠道，把“炮火”對準了電梯媒體和社交媒體。

“國內巨頭如伊利、蒙牛，習慣把資源聚焦在寬大的賽道上，對奶酪這種還在成長中的、前途不明的業務，持觀望態度。以百吉福爲代表的外資品牌，以爲把住了大賣場，偶爾做些電視廣告就行了。”品牌定位專家張知愚，將妙可藍多的崛起歸因於“巨頭們有認知邊界”。

乳業分析師宋亮則對‘市界’表示，從本質上看，妙可藍多是聚焦做再製奶酪的零食產品，然後通過資本運作，大量投資，對行業形成了一個爆發式的推動。

奶酪棒的門檻並不高，小紅書上就有不少自制教程，產能更不是問題，但毛利率卻高出液態奶一截。有妙可藍多的成功案例在前，新玩家們爭相湧入。傳統乳企伊利、三元、光明，新品牌妙飛、奶酪博士，都意圖分一杯羹。

“中國人的蛋白攝入，主要以豆製品爲主。以麥當勞爲代表的西式連鎖快餐進入中國，開始有乳企做奶酪，但主要是to B。再之後，隨着西餐、烘焙、果茶行業的發展，奶酪在中國進一步滲透，但也沒到必需品的程度。”宋亮告訴‘市界’。

讓一衆企業趨之若鶩，如今又相繼失速的奶酪棒，也是如此。“奶酪棒，也就是兒童再製奶酪，是含奶酪的零食，既不是必需品，也不是消費頻次高的產品，替代性強。4歲以後的兒童，喫東西有自我意識了，不是媽媽給什麼就喫什麼。”宋亮告訴‘市界’。

消費者白珊也對‘市界’表示，前些年因爲拔完智齒，喫不下太多東西，她買過一袋妙可藍多，“主要是爲了補充蛋白質”。之後白珊恢復，就沒怎麼買過奶酪棒了，“有其他更好的選擇了，光靠一根奶酪棒不太夠”。

對此，柴琇也公開反思，除了競爭內卷、消費疲軟這些外部因素外，從行業自身來看，也受到兒童零食成長週期的限制，需要通過產品創新、迭代來突圍。

坑慘了大股東

這廂，柴琇和妙可藍多還在反思和糾偏，那廝，大股東蒙牛有點坐不住了。

“蒙牛內部在想辦法，全力以赴救妙可藍多。”一位接近蒙牛的人士向‘市界’透露。

Choice 數據顯示，繼蒙牛2024年3月再度增持妙可藍多之後，其持股比例已經達到了36.51%，爲第一大股東；創始人柴琇的持股比例爲14.81%，是公司第二大股東。

蒙牛和妙可藍多牽手的故事，始於2020年。在此之前，蒙牛於2018年設立奶酪事業部，由妙可藍多代工。而據界面新聞報道，早在2017年，蒙牛就有收購意向，和妙可藍多進行過多輪談判，但一直沒談攏。

2020年，妙可藍多現金流狀況不佳，疊加柴琇家族資金鍊緊張，終於給了蒙牛機會。當年1月，蒙牛以戰略投資者的身份，出資2.87億元，受讓妙可藍多5%的股權，成爲公司第二大股東，同時以4.58億元的價格，增資妙可藍多的子公司吉林科技，持股42.88%。

“妙可藍多當時出現了財務問題，不光找了蒙牛，也找了伊利，但伊利的意思就是自己幹。”一位業內人士告訴‘市界’，蒙牛在過去這些年，非常善於資本運作，收購妙可藍多，原因也簡單，“爲了保證業績增長，最快速、最簡單的方式，就是直接收購細分領域的老大，不需要花太多時間去等”。

張知愚也表示，蒙牛之所以收購，而不是動用資源和渠道優勢，復刻一個妙可藍多，原因在於，認知很難被複刻，“蒙牛真正收購的，是妙可藍多在顧客認知裏的位置”。

蒙牛的確給妙可藍多帶去不少“新機”。最起碼的，妙可藍多成本有所控制，現金流有所恢復，賬面也變好看了。據《中國企業家》報道，在妙可藍多進入蒙牛的大宗採購體系之後，光是採購日常生產、設備清洗的清洗劑，一年就能省100來萬。

但反過來，妙可藍多屢屢走低的股價，被不少投資人戲謔，讓蒙牛成了“最粗的那根韭菜”。

粗略計算，僅僅是2020年1月、2021年7月和2022年10月三次，蒙牛就分別以14元/股、29.71元/股和30.92元/股的價格，分別買入妙可藍多2.05億股、1.01億股和2580.9萬股。而截至4月11日收盤，妙可藍多股價爲13.3元/股，較2021年5月84.5元的最高點縮水84%，總市值蒸發365億元至68.3億元。

算下來，僅僅是這三筆增持，蒙牛合計浮虧就超過了20億元。

以至於，蒙牛之後的不少動作，比如延遲1年將奶酪業務注入妙可藍多，又比如以回購的方式退出妙可藍多子公司，都被不少投資者解讀爲“蒙牛在遲疑”。

除了出錢，蒙牛還能怎麼救妙可藍多？

“似乎除了併購，沒有更好的辦法了。”有業內人告訴‘市界’，但也坦言只限於第三方猜測，畢竟“所謂救，一是要恢復妙可藍多的市值，二是要保證其體量和穩定性。”

而在等待被救的同時，妙可藍多也在積極自救。

“家庭餐桌奶酪方面，公司在進一步豐富奶酪片的品種”“餐飲工業方面，已經與薩利亞、鮑師傅、樂樂茶、外婆家等企業形成良好合作，之後將持續推動由產品銷售商向專業乳品服務商的轉型升級”．．．．．．妙可藍多不久前在業績會上表示。

這算是妙可藍多對於奶酪棒賽道內卷、增速放緩的回應。

“妙可藍多之前有兩個動作很關鍵。第一個是解決了常溫化的問題，讓產品從一二線走向三四線市場；第二是推出了成人奶酪，把受衆羣體從兒童拓展至成人。”宋亮告訴‘市界’，妙可藍多當前的自救主線也很清晰，先是往成人奶酪方向轉，然後是慢慢跟中國的餐食充分結合。只有把體量做大，纔能有增長。

“在中國的消費市場，奶酪這個品類依然有前景。但大家對於奶酪的需求也好，消費習慣、消費頻次也好，都是一個緩慢漸進的過程，都需要通過產品創新來推動。”宋亮坦言。