作者：东海期货刘兵

昨晚4月USDA供需报告落地，巴西和阿根廷大豆产量维持预期不变，南美巴拉圭产量增加20万，影响不大，但较市场认知的巴西减产事实，影响偏空。昨天巴西Conab基于评估巴西播种后期干旱天气对大豆产量的影响，再次将大豆产量小幅下调至1.465亿吨吨，同比减少809万或5.2%。按照USDA预测目标测算，巴西今年减产幅度是4.3%，处于市场减产幅度预期空间的下沿，后期不排除USDA再次下修巴西大豆产量的可能。

数据来源：USDA 东海期货研究所

美豆方面，压榨预估数据不变。按最新数据， USDA 年度预估压榨目标增涨4%，不过截至 2月USDA月度压榨数据同比增 4.38%，其中单2月USDA压榨数据较NOPA数据偏低。然而，3月考试美国大豆压榨进入传统检修期，且目前榨利处于偏低水平，压榨大方向还是偏弱为主，因此，我们认为后期USDA预期目标调整空间不多。

数据来源：USDA 东海期货整理

数据来源：USDA 东海期货整理

此外，美豆出口下调了20至1700百万蒲，虽然本周美豆出口装运销售进度比预期偏快，但较预期目标依然偏慢。截止至 2024 年 4月4 日， 2023/24 年度美豆全球累计销售量4085万吨， 同比降幅 18.5%，美豆全球累计装船量同比下降18.2%。美豆新年度全球销售节奏占4月USDA预估全年销量目标4627万的88.31%，美豆累计出口进度80.54%，同比慢4%左右，进度偏慢。目前，2023/24年度美豆出口高峰已过，4月及后期周度周度装运水平大体也就维持再30-50万吨左右，巴西大豆的销售进度同样偏慢，且阿根廷恢复性增产，后期大概率也会出现新一轮的大豆美元计划去刺激出口，因此，后期美豆的出口疲软状态预计很难改善。我们预计后期 USDA 出口目标或再下调30-50百万蒲，超市场预期宽松，对CBOT大豆市场利空。

短期美豆或维持区间偏弱运行，1150美分/蒲价格在新季供需形势明朗之前，具有较强的成本支撑意义。按照USDA去年推测的今年美豆种植成本在614.81美元/英亩，今年美国农业部保护储备计划（CRP）的面积从2023年的2320万英亩增加到2024年的2580万英亩，主要作物面积总量在减少，土地机会成本不会下降太多，而且这一项占种植的成本的27%，另外机器的回收资金成本（占比22%）和其他资金成本、燃料成本（占比4%左右）预计都会增加，抵消了大部分化学药物及肥料成本（占比约15%）的下降。因此，我们预计种植成本不会下降太多，或在610-620美元/英亩。按照趋势单产52美分/蒲测算，CBOT大豆成本价格或在1180美分/蒲价格左右。

CBOT大豆对国内豆粕价格的影响，在还未正式进入天气交易周期前，更多是成本指引，而非风险溢价。按照目前价格测算，国内5-7月采购大豆的最低成本大概在3770-3920元/吨，折豆粕最低价格也得在3000-3100元/吨。2月豆粕现货在3300元/吨处企稳回升，但是豆粕M05合约价格在2月跌破3000元/吨，基本见底。目前国内油厂开机恢复形势比预期好，另外进口大豆还在拍卖，但是基本没成交，由此看4月油厂大豆和豆粕供应问题不会太大，宽松预期不变，豆粕基差和现货大概率偏弱运行。今天，华北、华东地区现货接近3200元/吨，从成本角度考虑，再下跌空间预计不多了。值得注意的是，现在M05合约盘面价格相比现货估值偏高，05基本不太可能升水进入交割，所以，短期近月会持续偏弱，月间价也将偏低运行。豆粕M09合约，从持仓成本逻辑锚定安全边际价格，我们预计M09@3150-3200区间价格估值偏低，买入持仓性价比高。