作者：東海期貨劉兵

昨晚4月USDA供需報告落地，巴西和阿根廷大豆產量維持預期不變，南美巴拉圭產量增加20萬，影響不大，但較市場認知的巴西減產事實，影響偏空。昨天巴西Conab基於評估巴西播種後期乾旱天氣對大豆產量的影響，再次將大豆產量小幅下調至1.465億噸噸，同比減少809萬或5.2%。按照USDA預測目標測算，巴西今年減產幅度是4.3%，處於市場減產幅度預期空間的下沿，後期不排除USDA再次下修巴西大豆產量的可能。

數據來源：USDA 東海期貨研究所

美豆方面，壓榨預估數據不變。按最新數據， USDA 年度預估壓榨目標增漲4%，不過截至 2月USDA月度壓榨數據同比增 4.38%，其中單2月USDA壓榨數據較NOPA數據偏低。然而，3月考試美國大豆壓榨進入傳統檢修期，且目前榨利處於偏低水平，壓榨大方向還是偏弱爲主，因此，我們認爲後期USDA預期目標調整空間不多。

數據來源：USDA 東海期貨整理

數據來源：USDA 東海期貨整理

此外，美豆出口下調了20至1700百萬蒲，雖然本週美豆出口裝運銷售進度比預期偏快，但較預期目標依然偏慢。截止至 2024 年 4月4 日， 2023/24 年度美豆全球累計銷售量4085萬噸， 同比降幅 18.5%，美豆全球累計裝船量同比下降18.2%。美豆新年度全球銷售節奏佔4月USDA預估全年銷量目標4627萬的88.31%，美豆累計出口進度80.54%，同比慢4%左右，進度偏慢。目前，2023/24年度美豆出口高峯已過，4月及後期周度周度裝運水平大體也就維持再30-50萬噸左右，巴西大豆的銷售進度同樣偏慢，且阿根廷恢復性增產，後期大概率也會出現新一輪的大豆美元計劃去刺激出口，因此，後期美豆的出口疲軟狀態預計很難改善。我們預計後期 USDA 出口目標或再下調30-50百萬蒲，超市場預期寬鬆，對CBOT大豆市場利空。

短期美豆或維持區間偏弱運行，1150美分/蒲價格在新季供需形勢明朗之前，具有較強的成本支撐意義。按照USDA去年推測的今年美豆種植成本在614.81美元/英畝，今年美國農業部保護儲備計劃（CRP）的面積從2023年的2320萬英畝增加到2024年的2580萬英畝，主要作物面積總量在減少，土地機會成本不會下降太多，而且這一項佔種植的成本的27%，另外機器的回收資金成本（佔比22%）和其他資金成本、燃料成本（佔比4%左右）預計都會增加，抵消了大部分化學藥物及肥料成本（佔比約15%）的下降。因此，我們預計種植成本不會下降太多，或在610-620美元/英畝。按照趨勢單產52美分/蒲測算，CBOT大豆成本價格或在1180美分/蒲價格左右。

CBOT大豆對國內豆粕價格的影響，在還未正式進入天氣交易週期前，更多是成本指引，而非風險溢價。按照目前價格測算，國內5-7月採購大豆的最低成本大概在3770-3920元/噸，折豆粕最低價格也得在3000-3100元/噸。2月豆粕現貨在3300元/噸處企穩回升，但是豆粕M05合約價格在2月跌破3000元/噸，基本見底。目前國內油廠開機恢復形勢比預期好，另外進口大豆還在拍賣，但是基本沒成交，由此看4月油廠大豆和豆粕供應問題不會太大，寬鬆預期不變，豆粕基差和現貨大概率偏弱運行。今天，華北、華東地區現貨接近3200元/噸，從成本角度考慮，再下跌空間預計不多了。值得注意的是，現在M05合約盤面價格相比現貨估值偏高，05基本不太可能升水進入交割，所以，短期近月會持續偏弱，月間價也將偏低運行。豆粕M09合約，從持倉成本邏輯錨定安全邊際價格，我們預計M09@3150-3200區間價格估值偏低，買入持倉性價比高。