本報記者 冷翠華

國務院近日印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”），提出“優化保險資金權益投資政策環境，落實並完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權益投資。完善保險資金權益投資監管制度，優化上市保險公司信息披露要求”。

對此，保險行業人士深感備受鼓舞，同時對優化保險資金權益投資政策環境提出諸多建議，希望切實推動保險資金加大權益投資佈局，壯大長期投資力量。

險資加大權益投資

是市場與險企共同訴求

中長期資金對資本市場的發展壯大、穩健運行至關重要。險資是我國A股市場第二大機構投資者，發揮了市場“壓艙石”“穩定器”作用。同時，險資也需要通過加大權益投資，增強投資收益的韌性，以應對潛在的利差損風險。

不過，從險資的股票和證券投資基金佔比來看，目前仍處於相對較低水平。

這首先與險資的資金性質和權益投資特點緊密相關。負債週期長、資金有剛性成本、追求穩健的投資收益，是險資的典型特徵，也是其資產配置的出發點，這與相對高風險的資本市場存在一定定位偏離；其次，權益市場近年來波動較大，在一定程度上制約了險資加大配置力度的意願。

歷史數據顯示，險資的股票和證券投資基金佔比在2015年末達到15.18%的高點，此後年份大多在12%至14%區間浮動。據國家金融監督管理總局數據，截至2023年底，險資對股票和證券投資基金的合計配置餘額約3.33萬億元，投資佔比約12%。

不過，從收益率來看，據監管機構披露的數據，2012年至2022年險資年均財務收益率爲5.28%。而從有數據可查的險企情況來看，2013年至2021年部分權益資產倉位持續較重的險企平均年化投資收益率超8%，個別超10%，大幅跑贏行業均值。

由此不難看出，權益投資對險資整體投資收益率舉足輕重，市場的穩健發展對險資也意味着較好的機遇。新“國九條”聚焦上市公司質量、中介機構執業水平、監管嚴格執法的一系列部署，無疑讓各類投資者對於市場的穩健發展更具信心。

業界期待“鬆綁”權益資產波動

與險企當期利潤表現

結合保險行業的自身訴求，受訪險資機構建議，通過優化考覈機制等措施，熨平投資收益波動。

熨平投資收益波動需要多措並舉，整體來看，當前險資機構最關心的是降低新會計準則的影響。“保險機構投資者希望在非上市險企普遍執行新會計準則前，能夠進一步優化權益投資相關政策，對投資民生保障、國家重點項目等領域的權益資產採用相對穩定的核算政策，減少投資組合市值及險企利潤的過度波動，促進保險投資業務穩健發展。”燕梳資管創始人之一魯曉嶽對《證券日報》記者表示。

新會計準則指的是中國版本的IFRS9（關於金融工具的第9號新國際會計準則）和IFRS17（關於保險合同的第17號新國際會計準則）。截至2023年1月1日，在境內外同時上市的以及在境外上市的險企已經全面執行新準則。

新會計準則執行第一年，相關險企就深切感受到其強大的影響。部分上市險企業績出現較大的波動。深究其中的原因，除權益市場波動等因素外，會計準則變化帶來的資產計量方式變化也是重要原因之一。

執行IFRS9後，金融資產分類由“四分類”改爲“三分類”，且金融資產減值計提由“已發生損失法”改爲“預期信用損失法”，因此，很多權益類資產的市值波動直接進入利潤表，影響上市險企當期利潤表現。

在此背景下，險企積極探索優化資產結構。例如，人保資產總裁黃本堯表示，將進一步提升在新會計準則下分類爲FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）的佔比，增強投資收益的穩定性。中國人壽副總裁劉暉表示，將堅持策略多元和結構優化，重點關注高股息股票的配置價值，降低權益組合波動性。

東吳證券非銀金融行業分析師葛玉翔對《證券日報》記者表示，上市險企仍在積極探索FVOCI科目認定和佈局。2023年末，上市險企被認定爲FVOCI的股票持倉餘額合計2235.86億元，在股票持倉中佔比21.04%，且各家公司認定比例並不高。在此情況下，適度加大高股息、穩定收益的資產配置，加強股東權益回撤和波動性管理，提升權益資產長期性投資水平，可以降低權益資產對利潤表的衝擊。

在險企負責人看來，應儘快探索完善資產認定的標準，完善相應的配套政策，儘量在會計制度層面減小利潤和股東權益的波動，這對鼓勵險資加大權益投資意義重大。

建議優化

權益投資風險因子

資本市場基礎制度的健全和完善，爲長期資金的“引進來”“留下來”提供了良好的環境。新“國九條”提出，“優化保險資金權益投資政策環境，落實並完善國有保險公司績效評價辦法”“完善保險資金權益投資監管制度”。

投資與風險相伴。風險因子的計算和調整，直接影響險企的償付能力，並對其投資決策產生影響。爲提高險資入市的積極性，葛玉翔建議，優化權益投資風險因子，例如，對超過一定股息率和持有超過一定期限的股票，下調其風險因子。此外，建議下調各檔位權益投資餘額對應的償付能力要求。例如，根據《關於優化保險公司權益類資產配置監管有關事項的通知》，險企權益類資產投資餘額上限占上季末總資產的25%時，對應的險企上季度末綜合償付能力充足率爲150%至200%，建議將其下調至125%至175%，或者100%至150%，以鼓勵保險資金爲中小企業或科技企業提供多樣化融資來源，支持資本市場穩定發展。

此外，葛玉翔還建議，放寬公募基金FVOCI的認定，鼓勵險資通過市場化的FOF（基金中的基金）/MOM（管理人的管理人基金）委託機制，廣泛佈局高成長的權益組合。

在完善績效評價辦法方面，去年發佈的《關於引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長週期考覈的通知》，將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“淨資產收益率（ROE）”由當年度考覈調整爲“三年週期+當年度”相結合的考覈方式，並鼓勵其他商業保險公司參照執行。

對此，魯曉嶽表示，這一要求已經在行業落實，並對保險行業的績效評估產生積極推動作用。還希望監管部門繼續推進行業風險管理要求，加強對投資行爲的社會監督，提升信息披露的廣度和深度。

當前，隨着無風險利率的持續下降和部分領域“資產荒”格局的延續，對於險資來說，要想提高權益投資收益，更好覆蓋負債端成本，加大權益資產佈局很有必要。

行業調查顯示，險資的權益投資信心指數已連續三個季度明顯回升。此外，隨着我國穩增長政策的持續發力，經濟回升向好的態勢有望進一步鞏固和增強。在此背景下，多家險資機構也明確表示，對中國經濟持續向好、回升向好有信心，將堅持長期投資、價值投資和穩健投資，與此同時，2024年保險資金的投資運作環境將逐步改善，投資機會顯著增多。

新“國九條”的發佈，有望助力險資進一步加大權益投資佈局，爲市場持續貢獻長期資金力量，服務中國式現代化大局。