海通國際發佈研究報告稱，維持新奧能源（02688）“優於大市”評級，基於公司業績表現，調整FY24-26年公司主營業收入分別爲1224.75/1323.86/1438.59億元，對應歸母淨利潤爲81.34/86.33/93.57億元，目標價下調21%至73港元。展望2024，該行認爲受制於宏觀及行業環境，公司新增接駁量的下降將對未來盈利影響仍然負面，但公司整體運營相對穩健。

海通國際主要觀點如下：

2023年營業利潤率小幅增長，期間費用率有所下降。

公司2023年實現營收1，138.6億元，同比增長3.5%；毛利率達12.6%，同比下滑1.7pct；營業利潤率達9.4%，同比增長0.4pct；淨利率達6.0%，同比下滑0.7pct；核心利潤75.86億元，同比下跌4.8%，主要由於海外LNG銷售相關業務下跌36%的影響。成本端方面，公司期間費用率逐年不斷下降，2023年期間費用率達5.36%。天然氣零售業務及泛能業務受宏觀經濟及氣候變化等因素影響增速放緩，天然氣銷售量同比增長2.8%至336.21億立方米，其中零售氣量同比下降3.1%至251.44億平方米。償債能力方面，公司保持相對較低平均融資成本3.53%，能夠保障公司業務持續發展。

公司各業務板塊多元化發展，泛能業務和智家業務爲主要增長點。

天然氣零售業務收入同比增長0.8%至605.7億元，泛能業務收入同比增長32.5%至145.1億元，智家業務收入同比增長21.9%至37.6億元。

新開發用戶數量下滑，工程安裝板塊明顯承壓。

公司2023年工程業務收入同比大幅下滑10.3%至53.4億元。新增家庭用戶及工商業用戶分別同比下滑11.1%/15.0%至185.38萬戶/1.87萬戶，遠低於2021及2022水平。公司預計2024年新增居民用戶在140-160萬戶水平，零售氣量增長有望超過5%。根據宏觀環境等影響，該行認爲公司2024年新開發用戶數量或繼續收縮，並且企業的利潤對成本的敏感度上升。

現金流不斷改善，派息比例持續提高。

公司2023年經營性現金流達96.12億元，其中自由現金流爲21.32億元。同時營收賬款天數持續優化至12天。長期穩定的現金流爲股東提供了一定的保障，2023年公司派息比例同比增長37%至40%，每股派息爲2.95港元。得益於公司主營業務穩步增長，預計公司2024年派息比例仍有一定上漲空間，其增長幅度或保持在每年3%-4%。

響應國家“雙碳”策略，新質生產力催生新需求。

在管理層面，公司提供“荷源網儲”一體化拓展多品業務，公司內部收益率達到12.6%；在環境層面，公司碳排放強度較2019年下降28.5%；在社會層面，公司持續推進業務智能化，實現安全生產即時監測預警和評估，百萬時工傷事件率下降至0.4。ESG數智化建設已完成數智系統上線，實現ESG數據管理全閉環。MSCI的ESG評級從BBB提升至A級，連續兩年實現評級躍升，爲A股燃氣行業最高評級。

風險：宏觀經濟政策風險；天然氣價格波動風險；終端需求不及預期風險。