股指期貨：結構性行情明顯，市場對週期行業關注度極高

A股本週出現回調，但仍處於近期中樞範圍之內，周度下跌2.73%，日均成交額8400億元。中證1000指數下跌2.95%，中證500指數下跌1.81%，滬深300指數下跌2.58%，上證50指數下跌2.31%。基本面上，出口數據回落，基本符合季節性調整範疇；金融數據和通脹數據回落，體現出傳統地產基建行業對經濟仍存在一定拖累。預計指數仍在前期構建的中樞內震盪，仍需關注通脹預期對指數中長期走勢的影響。板塊上上游週期尤其是貴金屬板塊表現強勢，部分投資者認爲這與全球貨幣體系重構有關，各國央行的採購行爲影響了貴金屬價格的走勢，市場對相關板塊後續走勢存在一定分歧。資金面同樣可以提現這一情況。上週融資餘額減少57億元，淨流入有色金屬31億元，淨流出TMT合計33億元，金融合計13億元。北向周內淨流出115億元，淨買入有色金屬34億元，淨賣出食品飲料、醫藥生物居前。政策層面，上週五，國務院發佈《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（新“國九條”），強調金融市場整體性的高質量發展，切實保護投資者利益。一級市場上，加強企業上市、再融資、併購重組等的監管力度；二級市場中，進一步推動充長期資金入市，鼓勵權益投資類基金和理財的發展；同時繼續加強對交易合規的監管力度。這對於A股市場中長期健康有序發展將起到積極作用。

國債：國債收益率曲線小幅陡峭化

1、債市表現：本週發佈的3月金融數據延續企業強居民弱的特點，一季度政府債融資支撐力度下降的情況下社融增速回落，同時3月通脹數據回落，基本面弱修復態勢延續。資金面延續寬鬆，短端國債收益率小幅下行長端震盪。截至4月12日，二年期國債收益率周環比下行4.2BP至1.85%，十年期國債收益率上行0BP至2.29%，三十年期國債收益率上行2.35BP至2.49%，收益率曲線繼續陡峭化。國債期貨整體高位震盪，截至4月12日收盤，TS2406、TF2406、T2406 分別上漲0.11%、0.28%、0.36%，TL2406周環比下跌 0.21%。美債方面，3月美國CPI同比上漲3.5%，漲幅較2月擴大0.3個百分點，環比上漲0.4%，超過市場預期，美聯儲降息預期繼續下降，推動美債收益率上行。截至4月12日收盤，10年期美債收益率周環比上行11BP至4.5%，2年期美債上行15BP至4.88%，10-2年利差-38BP。10年期中美利差-222BP，倒掛幅度周環比擴大14BP。

2、政策動態：央行、證監會等七部門發佈《關於進一步強化金融支持綠色低碳發展的指導意見》，進一步加大資本市場支持綠色低碳發展力度。大力支持符合條件的企業、金融機構發行綠色債券和綠色資產支持證券。積極發展碳中和債和可持續發展掛鉤債券。支持清潔能源等符合條件的基礎設施項目發行不動產投資信託基金（REITs）產品。支持地方政府將符合條件的生態環保等領域建設項目納入地方政府債券支持範圍。本週央行每日均開展20億元逆回購操作，全周逆回購累計淨投放40億元，逆回購餘額120億元。資金利率窄幅波動，DR007運行在1.81-1.84%的區間。4月17日有1700億元MLF 到期，到期量較低，考慮到當前資金面較爲寬鬆，央行無大幅超量續作必要性，預計央行平價平量續作。

3、債券供需：本週政府債發行4862億元，淨髮行-2435億元。發行計劃顯示，下週政府債發行636億元，淨髮行-152億元，其中國債淨髮行-422億元，地方債淨髮行270億元。本週新增專項債202億元，全年累計發行6544億元，發行進度16.8%，下週計劃發行0億元。3、主要買盤爲基金，主要賣盤爲股份行。本週基金淨買入979億元，農商行淨買入229億元，股份行淨買入1434億元，城商行淨賣出840億元。

4、策略觀點：當前基本面未發生根本性扭轉，國債收益率整體延續震盪走勢。短期來看，資金寬鬆以及央行提及關注長端利率的背景下，短期國債收益率曲線陡峭化趨勢有望延續。

宏觀：3月信貸受到高基數的擾動

實體經濟：天氣好轉，投資行業整體需求回升，黑色表需回升，庫存去化加快；水泥需求保持恢復趨勢，南方地區增長較明顯；瀝青出貨量回落。消費行業，清明假期結束，一線城市地鐵客運量和擁堵延時指數回升至節前水平。商品房銷售偏弱，乘用車銷量回升。

重要數據：中國3月份社會融資規模增量爲4.87萬億元，一季度社會融資規模增量累計爲12.93萬億元，比上年同期少1.61萬億元。 3月社融同比少增主要是新增人民幣貸款、政府專項債同比少增，新增未貼現銀行承兌匯票和企業債券融資同比多增。一季度爲配合增發國債落地，專項債發行進度明顯慢於往年，根據發行計劃，二季度新增專項債發行將超過1.3萬億元（去年二季度發行1.3萬億），相較於一季度的0.6萬億元發行速度加快，對社融的拖累料將有所緩解。

3月人民幣貸款同比少增8000億元，分部門看，住戶和企業貸款均同比少增，主因去年基數較高。去年同期處於政策發力期和需求延後的釋放期，一方面各地促消費等政策措施顯效發力，另一方面防疫政策調整導致消費延後釋放，房地產銷售持續改善，使得住戶短期和長期貸款均有不錯的表現。企業貸款同樣表現較好，去年投資行業的終端需求恢復偏強，螺紋、水泥、瀝青的開工和需求均好於去年同期水平。以上是去年同期住戶和企業貸款基數較高的原因，導致了今年的同比少增，從絕對值看處於僅次於2023年的水平。票據雖然同比多增了2187億元，但從絕對值來看處於近幾年較低水平，表明貸款結構較優，匹配央行“信貸總量有效增長”的要求。

3月CPI環比下降1.0%，主要是食品和出行服務價格季節性回落影響。從同比看，CPI上漲0.1%，漲幅比上月回落0.6個百分點。同比漲幅回落，也主要是受食品和出行服務價格回落影響。食品中，豬肉價格由上月上漲0.2%轉爲下降2.4%，春節錯位有一定的影響（今年3月豬價處於春節後的季節性下跌，而去年同期春節較晚，3月的豬價偏堅挺）。農業農村部最新2月末的能繁母豬存欄數據爲 4042萬頭，環比下降0.6%，同比下降6.9%。3月PPI同比-2.8%，環比下降0.1%。一季度發債進度明顯慢於去年，根據發行計劃，二季度新增專項債發行將超過1.3萬億元，相較於一季度的0.6萬億元發行速度加快。結合中國人民銀行設立科技創新和技術改造再貸款額度5000億元的政策，對資源品的需求和價格回升均有一定的拉動。

下週關注：中國3月經濟數據（週二）

貴金屬：情緒過熱 謹防回調

1、倫敦現貨黃金再創歷史新高後快速回落，較上週上漲0.59%至2343.285美元/盎司；現貨白銀亦衝高回落，較上週上漲1.39%至27.845美元/盎司。本週全球主要的黃金ETF持倉較上週減倉14.97噸至2542.15噸，上週統計增倉1.38噸；全球主要的白銀ETF持倉較上週減倉296.97噸至22346.51噸，上週統計增倉510.11噸。截止4月9日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次（2號）統計增倉5169張至505214張；非商業持倉淨多數據減倉4831張至202419張；Comex庫存，截止4月12日黃金庫存周度減倉6.11噸至546.87噸；白銀庫存增加69.72噸至9074.64噸。

2、數據方面，美國勞工部數據顯示，美國3月CPI同比增3.5%，高於預期的3.4%，同時也高出前值3.2%；核心CPI同比增3.8%，高於預期的3.7%，持平前值。美CPI大超預期撲滅了市場對於美聯儲6月開始降息的信心，降息預期推遲至下半年，受此影響當晚美債收益率和美元指數快速回漲，壓制了金價走勢。但隨後公佈的美國3月PPI數據同比上漲2.1%，高於前值1.6%，但低於預期值2.2%，3月美國PPI同環比均低於預期，顯示美國通脹反彈幅度有限，這也緩解了市場對於美聯儲降息推遲的憂慮，由此黃金也很快收復了失地。

3、本週美國接連公佈了3月CPI和PPI數據，數據公佈後金價走勢以及反饋的市場情緒來看，黃金市場對利空極其不敏感，面對利多則快速上漲，筆者認爲這是市場過熱的表現，追高的風險在加大，近期的數據和事件也表明金價正逐漸透支降息預期交易，隨着降息推遲確定性增強，黃金短期或在市場情緒推動下仍有衝高表現，但中期來看承壓回調走勢再所難免，投資者應注意操作節奏。另外，週末伊朗向以色列發動報復性打擊，國際局勢再現緊張局面，地緣政治的變數或強化投資者對黃金的看法，但市場過熱的情緒仍不可忽視，謹防金價再現衝高後快速回調。