我的五糧液在157就賣了，持倉102天，盈利17.44%。賣了之後換成了中概互聯、中證A50和指數基金自由之路。

買五糧液是因爲這是一個非常好的股票，當時股息率明顯超過銀行存款，五糧液每年還有增長，23年也可能會增加分紅，綜合考慮買進觀察倉，準備後續不斷補倉，倉位預計是10%。

可惜市場不給機會，短暫下跌後開始上漲，那麼我認爲當前的價格已經是合理偏高，我預判五糧液24年開始進入個位數增長，甚至是負增長，賣出。

在行業上漲的時候尋找看多是非常容易的，擁有逆向思維的人不多，人總是容易看多的時候只能看見多，不願意看空，甚至對負面因素視而不見，這四年來我幾十次提醒房地產風險和萬科風險的過程中被幾萬人攻擊謾罵就是很好的證據。

同一事物總是存在正面因素，也存在負面因素，有時候兩個因素還會轉化，怎麼全面認識事物的複雜性並作出判斷，是更高級的思維。

貴州茅臺是4月2號晚上公佈年報，當天收跌0.43%、3號高開低走漲了0.07%、今天又大跌2.82%，這三天的走勢說明市場對茅臺是有很大爭議的。

貴州茅臺前十大流通股東中，增持持倉的只有華夏上證50和招商中證白酒，這兩個都是指數基金，屬於被動增加。

而兩大私募同時減倉，這是爲什麼？要知道這兩大私募是從2018年之後只買不賣，這還是它們首次減倉。

同時海外投資者持有也在減少，中國人壽更是直接退出了十大流動股東。

海外散戶投資者先不管，中國人壽和兩傢俬募均持有茅臺上百億，當初絕不會貿然決策，爲什麼會買？現在爲什麼會賣？

據媒體報道，近期2024年飛天茅臺酒價格連續下跌，原箱飛天茅臺酒價格已經下跌至2840元以下，散瓶飛天茅臺酒價格跌到2570元。並且，近日茅臺全系列產品市場價格下跌嚴重。

一名黃牛表示，最近飛天茅臺流通不如往日，最近幾天收貨價幾乎每天下跌30元，他已暫停了對飛天茅臺的收購。

事實上不僅是飛天，系列酒、年份酒和各種題材類、文創類的酒都在掉價。

飛天價格連續下跌是因爲巽風375飛天引起了巨大的恐慌。都在拋貨，從2024年3月19日的“天人共釀”活動開始，可以兌換375ml的飛天了。據說巽風要放量2000噸，合計533萬瓶。

可以明顯看出，茅臺集團想進一步擴寬自身的銷售渠道，增加直售機會，不再依賴經銷商爲主要銷售渠道。

但是如果沒有飛天茅臺的加持，經銷商還會拿貨系列酒嗎？如果貴州茅臺自己賣系列酒，好賣嗎？

貴州茅臺1935指導價爲1188元每瓶，定位千元級大單品，但是市場終端早就跌破1000元了，三瓶的話每瓶僅913元。

貴州茅臺年報更多的數據看圖，圖片來自四川白酒研究者的分享，應該是可靠的：

從連續跟蹤數據，我們可以看到茅臺的直銷佔比迅速擴大，過去三年茅臺酒及系列酒都是量價齊升，妥妥的業績大牛。

展望2024年，我還是認爲茅臺手裏可以打的牌足夠多，銷量這塊沒問題，系列酒部分2021年產量2.8萬噸，理論上24年銷量大概2.8萬噸，2023年銷量已經3.1萬噸，量上不去了，價格漲價的可能性也不大，系列酒很難實現兩位數增長。

茅臺酒的困難也一樣，量無法兩位數增長，價格再次漲價的可能性不大，也很難實現兩位數增長。

如果繼續大規模提高直銷佔比，是有可能兩位數增長，但這並不是個可持續的提高業績辦法。

我總的判斷是貴州茅臺淨利潤在2024年的增長率大概是10%左右，而五糧液、瀘州老窖極大概率是個位數增長。

2023年11月貴州茅臺將飛天出廠價上調20%左右，1196元一瓶，現在2600左右的零售價，差價每瓶1400元左右，這是貴州茅臺最寬的護城河，也是貴州茅臺的估值遠高於五糧液的原因。

現在一方面終端價格不僅不能跟着出廠價提高，反而有所降低，是不是意味着市場對茅臺酒的需求在加速趕頂？這恐怕纔是市場最擔心的地方。

這讓我想起來3月份五糧液手撕拼多多的事情，五糧液通過一紙聲明，控訴拼多多平臺上多家店鋪存在銷售假冒五糧液產品的情況，並且澄清五糧液並未在拼多多上開設官方旗艦店。

拼多多也是強勢回應：所售五糧液支持驗貨，百億補貼商品支持假一罰十。

到今天拼多多百億補貼的五糧液普五第八代，價格只有868元一篇，這可能是互聯網有史以來最窩囊的打假事件了。

請問是真是假？如果是假，那就趕緊買，假一罰十，估計五糧液早就衝上去幹拼多多了。如果是真的，那我們就要想，市場上真實的供求關係是什麼樣的，量能不能再提高？價格能不能穩住？

類似的事件還有京東和瀘州老窖，11月10日，瀘州老窖向京東傳達了暫停合作函，瀘州老窖稱：京東近期“多次低價銷售52度國窖1573系列產品”，此行爲對國窖1573的市場價格、物流秩序帶來巨大沖擊，嚴重影響了瀘州老窖品牌價值和產品價格認知，嚴重破壞了雙方建立的友好合作基礎，並要求京東自營返還合作庫存。

11月11日，11日，四川五糧液新零售管理有限公司銷售運營部向京東商城發佈的通報，扣除後者365萬元市場支持費用。

爲什麼京東敢和五糧液、瀘州老窖對着幹，不怕把公司惹毛了麼？說到底，京東壓根不擔心普五的貨源供應問題。普茅緊俏，搞不到貨，但市面上的普五，多的是。

對於高端白酒，最重要的就是品牌，有了這個價位和檔次，才能去吸引相應的消費羣體，簡稱：有價纔有市，有市纔有量，所有的高端品牌都是價在量先。要維護市場必須挺價，哪怕倒掉也不能傷害產品價格。

現在價穩不住了，品牌力受損纔是高端白酒最擔心的事情，更恐怖的是未來五年內，茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河、劍南春等高端白酒產能還會繼續爆發。

未來三十年中國經濟最大的基本面就是人口，人口負增長及人口深度老齡化，控量保價下的量如何消耗？這個堰塞湖很有可能最後導致高端白酒市場控價的徹底失敗。

從另一個方面說，高端白酒是商業模式優秀，護城河深厚的行業，我們討論的僅僅是估值問題，如果五糧液和瀘州老窖的股息率能到3%就可以買，4%就可以重倉，茅臺可以放寬一點，股息率2%就可以買，3%就可以重倉，這個估值僅供做個參考。

茅臺當然是很好的資產，但可能沒有想的那麼好，以爲買了茅臺就可以安枕無憂，一股養三代，可能真的是想多了，唯有變化纔是永恆的不變。

責任編輯：梁斌 SF055