界面宏觀

中國人民銀行週一進行了1000億元1年期中期借貸便利操作（MLF），因本月有1700億元MLF到期，淨回籠700億元，爲連續兩個月縮量操作。

本次MLF縮量操作在市場預期範圍之內。分析師指出，2月，央行下調法定存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金1萬億元，與此同時，今年一季度新增人民幣貸款同比少增1.14萬億元，銀行體系流動性較爲充裕，商業銀行對MLF的操作需求減少。

“本次MLF縮量操作，並未釋放政策收縮信號。進入二季度，伴隨穩增長政策持續發力，以及‘均衡投放’影響反轉，信貸有望同比多增，屆時MLF也將恢復加量續作。”東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青在央行MLF操作後點評稱。

中國光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，年初以來宏觀政策靠前發力，季節性因素減弱，市場流動性偏寬鬆，同業存單利率整體低於1年期MLF利率，使得MLF的吸引力有所下降。

央行上個月通過MLF操作淨回籠940億元，爲2022年11月來首次淨回籠。進入4月，資金面依然較爲寬鬆，本月至今1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值爲2.17%，明顯低於2.50%的1年期MLF操作利率。

利率方面，本次MLF操作利率維持在2.50%不變，同樣符合市場預期。分析師指出，今年開年以來，中國經濟延續回升向上態勢，當前實施政策性降息的迫切性不高。

“可以看到，年初工業生產、投資等宏觀數據偏強，3月官方製造業PMI指數結束此前連續5個月的收縮狀態，大幅升至擴張區間，一季度宏觀經濟延續回升向上勢頭。由此，當前實施政策性降息的迫切性不高。另外，近期受美聯儲可能推遲降息等因素影響，美元指數走高，人民幣匯率有一定下行壓力，政策利率保持不動有助於穩匯市。”王青說。

國家統計局將在週二公佈2024年第一季度國內生產總值（GDP）等重要宏觀數據。界面新聞採集的9家機構預測中值顯示，今年第一季度，中國GDP同比增長5.0%。

周茂華也表示，本月央行政策利率保持穩定，符合市場預期。主要是近期數據看，情況整體理想。同時，之前加碼政策效果仍在釋放，短期降息迫切性不高。另外，調降MLF對市場利率中樞及銀行資產端利率的影響較大，但對銀行負債端的影響較爲間接，且非對稱性，會進一步壓縮當前已處於歷史低位的銀行淨息差。

由於MLF利率是貸款市場報價利率（LPR）的定價之錨，在MLF操作利率不變的情況下，分析師預計本月LPR利率也將保持穩定。不過，他們同時指出，當前及未來一段時間物價水平偏低，經濟增長動能有待改善，未來下調MLF操作利率仍是重要政策選項之一。

“目前國內有效需求不足、物價水平低於趨勢水平，外需前景複雜，國內經濟進一步修復需要偏積極財政與貨幣政策支持，降準、降息等總量工具仍是有效改善實體經濟融資環境、刺激消費和投資的常用手段，相應政策工具空間充足。”周茂華說。

他進一步表示，具體實施需要視宏觀經濟修復、物價回升情況及房地產復甦節奏而定。但綜合今年貨幣政策着力點、銀行淨息差壓力以及內外均衡等因素考慮，預計在國內經濟表現未明顯偏離復甦軌道的情況下，降準、定向工具相比降息更優先。

王青表示，央行在年中前後下調MLF利率的可能性較大。首先，這將釋放穩增長政策發力的清晰信號，有助於促消費、擴投資，改善社會預期，推動物價水平溫和回升。其次，MLF利率下調會帶動LPR報價聯動調整，有效降低實體經濟融資成本，低利率環境也將爲地方債務風險化解提供更爲有利的條件。更爲重要的是，這將引導居民房貸利率較快下調，推動房地產行業儘快實現軟着陸。

“最後，考慮到美聯儲年中前後有望啓動降息過程，今年匯率因素對我國央行降息的掣肘要小於去年。事實上，在貨幣政策‘以我爲主’的基調下，近年美聯儲加息或降息對我國央行政策選擇的影響都不大。”他說。