摘要

地緣局勢推動短期油價維持在高位區間運行，矛盾並非短期能夠平息，緊張局勢的長期化趨勢已經出現，但烈度大概率不會持續上升。大概率情況是維持當前有限程度有來有回的區域性衝突，供給擾動非常有限，油價維持高位震盪築頂，90-95美元預計將爲二季度頂部區間。

一、地緣局勢現狀

週末伊朗對以色列發動大規模無人機和導彈襲擊，引發市場情緒波動，避險資產率先走出衝高行情，但國際油價波動幅度不大，油市場對此交易相對理性。隨即伊以雙方均沒有表現繼續反擊的意向，油市風險已經開始降溫。

自2022年俄烏戰爭爆發以來，巴以，紅海，加上這次伊以矛盾，世界多區域地緣政治矛盾相繼升溫，中東爲核心的地緣衝突給原油帶來供給端支撐。

目前紅海問題對航運行業的改變正在定型，對原油的基本面影響在於兩方面：運費的抬升，和航運業對燃油的需求增長。因集裝箱和部分船長期繞行，對燃料油的消耗增加，以及本身出口運費存在一定提振，原油受到溢價和需求端的雙重利好。

俄烏方面則對全球原油市場形成一定利空。烏克蘭集中對俄羅斯煉油設施打擊，目前俄國內煉廠關閉的產能約佔10-15%，造成下游成品油供給端收縮，但對於原油而言屬於煉廠消費量下降。而俄羅斯整體產量沒有減少，那麼其國內無法消化的原油轉爲出口國外，全球原油供應反而上升。三月貿易數據顯示俄羅斯出口已經出現了顯著環比上漲。

其他地緣衝突如中美博弈、亞洲朝韓問題、中東伊朗等矛盾，尚未構成供給威脅，市場交易重點更多在於潛在風險而非實際供需短缺。

二、後續可能發展

市場普遍認爲當前的（90美元上下）高油價當中，包含10美元左右的風險溢價，這種潛在風險被相對主觀地定價，而實際上對供給端的影響要小於市場情緒。

今年開始，世界地緣矛盾多點爆發的局勢已經確定，且矛盾並非短期能夠平息。以巴以衝突爲例來看，雙方多次談判，市場也幾度交易停火預期，但始終存在很大分歧，談判進展非常艱難，且紅海船運問題也逐漸被市場接受，地緣緊張局勢的長期化趨勢已經出現。

但烈度大概率不會持續上升，本次伊以矛盾已經可以看出多方態度傾向於剋制，均沒有將矛盾持續擴大的意思。美國表態不會直接參與，此後市場情緒出現降溫，體現油價和避險資產的上升更多是交易戰爭預期，而戰爭不擴大的情況下，油價向上的驅動已經在不斷減弱，因實際供需並沒有達到去年高點（對應Brent 95美元）的水平。

因此後續地緣局勢演變對應油價的走勢分爲三種情況。

第一，大概率情況：維持當前有限程度有來有回的區域性衝突。供給擾動非常有限，主要變量繼續集中在OPEC+減產和美國緩慢增產，需求端逐步回升，短期內無更多利好，油價維持高位震盪築頂，90-95美元預計將爲二季度頂部區間。

第二，小概率情況：區域性衝突有所升溫，或一定程度擴大。如伊以繼續報復襲擊循環往復，但戰爭國家產量較小，且伊朗供給大多出口亞洲，供給端斷供影響很小，地緣風險溢價上升推動油價繼續上衝測試100美元。

第三，極端情況：地緣矛盾徹底大範圍爆發，對應油價上方空間打開，高點將取決於市場情緒或想象力；或地緣矛盾迅速降溫，溢價回吐，油價迴歸實際供需決定的80美元區間。

（陳心儀 原油研究員  期貨交易諮詢資格證號：Z0017987）